“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”持續(xù)上行的重要推手：美聯(lián)儲(chǔ)官員們呼吁“鷹派降息”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利周一表示，她預(yù)計(jì)隨著通脹率持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，以防止美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟。相比之下，其他美聯(lián)儲(chǔ)官員在周一發(fā)表的講話中則普遍表示，他們贊成放緩美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐，而不是繼續(xù)9月份那樣高達(dá)50基點(diǎn)的非常態(tài)節(jié)奏，并表示不應(yīng)機(jī)械式地每次利率會(huì)議上都宣布進(jìn)行降息，適當(dāng)“暫停降息”可能是必要的。

自10月以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示支持“漸進(jìn)式降息進(jìn)程”，而非50個(gè)基點(diǎn)的非常規(guī)降息節(jié)奏，且主張依據(jù)數(shù)據(jù)作出降息判斷，而不是機(jī)械化地在每次FOMC利率會(huì)議上宣布降息。這些官員近期的最新觀點(diǎn)被形容為“鷹派降息”，即保持漸進(jìn)式降息這一大方向，但是具體的降息節(jié)奏和步伐不固定，甚至在降息道路上可能選擇按下“暫停鍵”來(lái)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)。值得注意的是，本周是美聯(lián)儲(chǔ)官員在11月利率決議的緘默期前公開(kāi)發(fā)表觀點(diǎn)的最后機(jī)會(huì)。

這種推進(jìn)降息同時(shí)維持鷹派立場(chǎng)的呼吁，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年剩余時(shí)間以及明年的降息預(yù)期降溫，推動(dòng)美債收益率，尤其是10年及以上的長(zhǎng)期限美債收益率近期持續(xù)上行，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率自10月以來(lái)持續(xù)上行，目前徘徊于7月以來(lái)的高點(diǎn)附近，周一收于4.20%。

來(lái)自華爾街大行摩根大通的分析團(tuán)隊(duì)表示，在美債收益率曲線持續(xù)陡峭化的同時(shí)，長(zhǎng)期限的美債收益率或?qū)⑦M(jìn)一步上行。據(jù)了解，來(lái)自美國(guó)資產(chǎn)管理公司T. Rowe Price的固定收益部門首席投資官Arif Husain表示：“未來(lái)六個(gè)月，10年期美債收益率將測(cè)試5%這一關(guān)鍵門檻，美債收益率曲線將變得更加陡峭?！?/p>

如果Arif Husain的預(yù)測(cè)被證明是正確的，全球金融市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)動(dòng)蕩的“重新定價(jià)浪潮”。這同時(shí)也凸顯出，在持續(xù)超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能放緩降息步伐的質(zhì)疑之后，策略師們對(duì)全球最大債券市場(chǎng)走勢(shì)的爭(zhēng)論日益激烈。Arif Husain的這一預(yù)測(cè)與美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)月降息后市場(chǎng)對(duì)美債收益率將下降的預(yù)期形成了鮮明對(duì)比，債市交易員目前普遍預(yù)計(jì)，10年期美債收益率到明年第二季度將降至3.67%。

從理論層面來(lái)看，10年期美債收益率則相當(dāng)于股票市場(chǎng)中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)r。在其他指標(biāo)(特別是分子端的現(xiàn)金流預(yù)期)未發(fā)生明顯變化，甚至10月開(kāi)啟的美股財(cái)報(bào)季分子端可能偏向預(yù)期下行的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運(yùn)作，估值處于歷史高位的美國(guó)科技股、高風(fēng)險(xiǎn)公司債、加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨收縮之勢(shì)。

有交易員開(kāi)始定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)“暫停降息”

掉期交易市場(chǎng)目前的交易員押注數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在11月的會(huì)議上降息21個(gè)基點(diǎn)，今年最后兩次會(huì)議的降息幅度為39個(gè)基點(diǎn)，這一最新定價(jià)表明，有交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在其中一次會(huì)議宣布“暫停降息”的可能性非常高。尤其在美國(guó)公布強(qiáng)勁的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及超預(yù)期的零售銷售額增速之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面似乎比多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的要強(qiáng)勁得多，“暫停降息”這一鷹派的觀點(diǎn)得到了越來(lái)越多的支持。

相比于其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的偏鷹立場(chǎng)，戴利的態(tài)度顯得相對(duì)溫和?！暗侥壳盀橹梗疫€沒(méi)有看到任何信息表明我們不會(huì)繼續(xù)降低利率?！贝骼芤辉谝淮螘?huì)議上表示?！皩?duì)于一個(gè)已經(jīng)接近2%通脹率的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常緊縮的利率，我不想看到勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)任何惡化。”

美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)谏蟼€(gè)月舉行的FOMC利率會(huì)議上開(kāi)啟降息周期，這是自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)的第一次降息。由于擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，以及通脹確實(shí)非常接近美聯(lián)儲(chǔ)錨定的 2%通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)9月將基準(zhǔn)利率意外下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至 4.75% 至 5% 這一區(qū)間。

但是自那以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)以及企業(yè)招聘情況比最初報(bào)告的數(shù)據(jù)要好得多，零售銷售額環(huán)比增速持續(xù)保持韌性步伐，這些都意味著對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的消費(fèi)者支出仍然非常健康。市場(chǎng)參與者現(xiàn)在普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在11月6日至7日的利率會(huì)議上宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，但是就像掉期市場(chǎng)定價(jià)的那樣，有一些交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月將按下降息“暫停鍵”。

“我們將繼續(xù)調(diào)整政策，以確保其符合我們的經(jīng)濟(jì)以及不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)?！贝骼硎?。但是立場(chǎng)偏向鴿派的她并沒(méi)有選擇對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的步伐以及速度發(fā)表任何評(píng)論，此前她公開(kāi)表示支持9月份降息50個(gè)基點(diǎn)的決定，并且還表示在她看來(lái)降息50個(gè)基點(diǎn)仍然是接下來(lái)會(huì)議的選項(xiàng)之一。

多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的立場(chǎng)偏向鷹派

周一早些時(shí)候，在其他場(chǎng)合發(fā)言的美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍表示，他們贊成以比9月份降息50個(gè)基點(diǎn)更緩慢的速度降息，并且透露出強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之下支持美聯(lián)儲(chǔ)“暫停降息”的觀點(diǎn)。

據(jù)了解，來(lái)自阿波羅全球管理的管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok近日公開(kāi)表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)火熱，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)?1月維持利率不變的可能性正在加大。

Slok認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的原因有很多。鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)、持續(xù)攀升的股價(jià)和房?jī)r(jià)、狹窄的信貸利差以及公開(kāi)和私人市場(chǎng)上“廣泛開(kāi)放”的企業(yè)融資，只是其中的一些因素。Slok顯得鷹派的觀點(diǎn)似乎正在贏得華爾街以及美聯(lián)儲(chǔ)官員們的信任。

相比于戴利的保守觀點(diǎn)，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員近日對(duì)于降息的觀點(diǎn)顯得相當(dāng)鷹派，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根表示，在經(jīng)濟(jì)高度不確定的情況下，官員們應(yīng)該選擇謹(jǐn)慎行事，并且認(rèn)為“漸進(jìn)式地將政策利率降至更正?；蛑行缘乃剑兄诠芾盹L(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)”。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示，他“預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度將會(huì)有更多溫和的降息步伐，以實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的中性利率目標(biāo)”?？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則表示，他非常希望“避免過(guò)大幅度的舉措，特別是考慮到政策最終目標(biāo)的巨大不確定性”，并表示他傾向于采取謹(jǐn)慎和漸進(jìn)的政策方法，以及根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)判斷是否有必要持續(xù)降息。

施密特為2025年美聯(lián)儲(chǔ)FOMC票委，因此他的觀點(diǎn)被認(rèn)為對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和具體路徑至關(guān)重要。施密德預(yù)測(cè)，未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率水平將顯著高于疫情爆發(fā)前十年的平均水平。這一預(yù)期的增長(zhǎng)可能受到生產(chǎn)率提升、投資增加以及政府債務(wù)累積的共同推動(dòng)。