民生證券：依托智能制造優(yōu)勢 中國輪胎全球化加速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研報(bào)稱，輪胎行業(yè)具備市場規(guī)模大、技術(shù)壁壘高、品牌屬性強(qiáng)的特點(diǎn)，2023年全球規(guī)模超萬億元，硫化技術(shù)及產(chǎn)品配方構(gòu)成進(jìn)入壁壘，消費(fèi)品屬性帶來品牌溢價(jià)。中國輪胎企業(yè)在人工成本端、智能制造端優(yōu)勢顯著，短期憑借人口紅利已實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速擴(kuò)張，中期正憑借智能制造優(yōu)勢加速全球化進(jìn)程，長期有望憑借技術(shù)實(shí)力獲得品牌溢價(jià)，兌現(xiàn)成長屬性、劍指全球消費(fèi)巨頭。看好頭部胎企海外擴(kuò)張進(jìn)入第二階段、海外產(chǎn)能布局占比更高、自動(dòng)化工廠建設(shè)能力更強(qiáng)的輪胎企業(yè)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

乘海外通脹東風(fēng)，中國輪胎出海加速

2023年全球輪胎行業(yè)總產(chǎn)值超1,800億美元、產(chǎn)量近20億條，近20年來未有技術(shù)變革，已形成“三巨頭+八集團(tuán)”競爭格局。中國輪胎近年來產(chǎn)品性能持續(xù)提升，多項(xiàng)測試參數(shù)不輸甚至趕超外資頭部品牌，憑借性價(jià)比優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)全球份額由2000年的3.1%提升至2023年的15.3%。當(dāng)前受益于全球公共衛(wèi)生事件下海外產(chǎn)能退出，及歐美通脹下消費(fèi)者對高性價(jià)比產(chǎn)品需求提升，中國輪胎出海加速。

“雙反”構(gòu)成需求最大波動(dòng)性，全球化可有效應(yīng)對

2023年全球輪胎替換市場占比70%以上，為主要需求來源，替換市場銷量來自汽車保有量，需求韌性較強(qiáng)。分區(qū)域來看，2023年歐美市場輪胎銷量占比達(dá)51.4%，其中替換市場占比超80%，為中國輪胎主要面對的市場，需求的波動(dòng)則主要來自“雙反”，鑒于歐美發(fā)起“雙反”的主要考量或在于“輪胎進(jìn)口量占比較高的國家或地區(qū)”，民生證券認(rèn)為，中國胎企全球化建廠將比較有效地應(yīng)對“雙反”及需求下降帶來的波動(dòng)。

把握行業(yè)后發(fā)優(yōu)勢，智能制造外溢全球

輪胎行業(yè)先發(fā)者優(yōu)勢體現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)對固定成本的攤薄，及品牌和研發(fā)的外部性，但全球化導(dǎo)致的運(yùn)輸費(fèi)用及管理費(fèi)用的增長，會限制先發(fā)者規(guī)模的無限擴(kuò)張。輪胎行業(yè)后發(fā)者的后發(fā)優(yōu)勢顯著：后發(fā)者多位于發(fā)展中國家，人工成本較低；受益于設(shè)備更新迭代，后發(fā)者制造端自動(dòng)化程度更高；基于更高的智能制造能力，后發(fā)者往往單廠規(guī)模更大、規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)；得益于更低人工成本及更少人工數(shù)量，后發(fā)者期間費(fèi)用率更低。民生證券認(rèn)為，自主頭部胎企有望充分發(fā)揮智能制造優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)高于外資胎企的利潤率、人均創(chuàng)收的全球持續(xù)領(lǐng)先，以及海外建廠數(shù)量、建廠周期的加速。

從制造到品牌，自主品牌崛起

立足國內(nèi)，自主品牌胎企憑借產(chǎn)品性能及性價(jià)比已實(shí)現(xiàn)總銷量占比過半、配套市場滲透率近半，隨自主品牌胎企出海加速及全球化建廠，有望實(shí)現(xiàn)需求量及品牌力共振；復(fù)盤歷史，渠道布局可有效提升產(chǎn)品觸達(dá)范圍、帶來需求量及品牌認(rèn)知度提升，收并購亦可實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)能、渠道、品牌拓展，自主品牌胎企中短期目標(biāo)為智能能力的全球化復(fù)制，長期目標(biāo)為品牌力提升，看好頭部胎企全球建廠的基礎(chǔ)上，通過自主整車廠、渠道布局、收并購等方式最終實(shí)現(xiàn)自主品牌崛起。

投資建議

中國頭部胎企基于優(yōu)秀的產(chǎn)品性能，充分發(fā)揮智能制造優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)高智能工廠的全球化復(fù)制，有效降低關(guān)稅帶來的波動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)能及銷量的持續(xù)提升，并有望最終兌現(xiàn)品牌力?？春妙^部胎企海外擴(kuò)張進(jìn)入第二階段、海外產(chǎn)能布局占比更高、自動(dòng)化工廠建設(shè)能力更強(qiáng)的輪胎企業(yè)。推薦賽輪輪胎(601058.SH)、森麒麟(002984.SZ)、玲瓏輪胎(601966.SH)、通用股份(601500.SH)，謹(jǐn)慎推薦三角輪胎(601163.SH)、貴州輪胎(000589.SZ)、浦林成山(01809)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、全球輪胎需求不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、新產(chǎn)能落地不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦加劇、運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。