民生證券：維持聯(lián)想集團(00992)“推薦”評級 混合式人工智能進展顯著

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，維持聯(lián)想集團(00992)“推薦”評級，預計FY25/FY26/FY27年實現(xiàn)凈利潤12.15/15.45/19.02億美元。公司各項業(yè)務已經(jīng)由復蘇轉(zhuǎn)向快速增長，且逐季上行趨勢明確。該行認為公司有望繼續(xù)在AIPC保持領導地位，并在服務器領域的取得新的突破。

事件：8月15日，聯(lián)想集團發(fā)布2025年財年一季報，F(xiàn)Y1Q25公司實現(xiàn)營收154.47億美元，YoY+20%，QoQ+12%;實現(xiàn)凈利潤2.43億美元，YoY+38%。

報告主要觀點如下：

FY1Q25營收雙位數(shù)增長，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯著。

FY1Q25公司營收實現(xiàn)過去兩年以來的首次雙位數(shù)同環(huán)比增長;銷售毛利率達16.57%;銷售凈利率為1.64%，yoy+0.2pct，毛利率/凈利率環(huán)比下滑主要由于低利潤率的服務器相關業(yè)務放量導致。公司堅定研發(fā)創(chuàng)新，F(xiàn)Y1Q25研發(fā)費用達4.76億美元，同比增長6%。PC以外業(yè)務占比達47%，同比增加5pct，創(chuàng)歷史新高，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著。

IDG：AIPC市場反饋積極，高端智能手機增長亮眼。

FY1Q25實現(xiàn)營收114.22億美元，YoY+11%，QoQ+9.2%;實現(xiàn)經(jīng)營利潤率7.3%，yoy+1pct。FY1Q25聯(lián)想PC業(yè)務市場份額達23%，保持全球第一;在AIPC及品牌效應的推動下，聯(lián)想高端PC占比達32%，yoy+3.4pct，高利潤的商用PC占比達70%。聯(lián)想首批具備5大特性的AIPC已于今年5月在中國推出，市場反饋積極，根據(jù)Canalys，2Q24聯(lián)想AIPC出貨量環(huán)比大增228%，顯著優(yōu)于行業(yè)的127%。公司計劃今年在IFA和創(chuàng)新科技大會上發(fā)布更多全球AIPC產(chǎn)品。公司智能手機和平板電腦業(yè)務均實現(xiàn)同比30%左右的高速增長，在Razar折疊屏等產(chǎn)品的拉動下，智能手機高端產(chǎn)品組合占比提升至30%，同比顯著提高14pct。

ISG：盈利能力改善，迎接混合式基礎設施。

受益于AI服務器的放量及傳統(tǒng)服務器的拓展，該業(yè)務FY1Q25實現(xiàn)營收31.6億美元，YoY+65%，QoQ+24.8%，受惠于云服務IT基礎設施業(yè)務加速增長，營收創(chuàng)新高，運營虧損顯著收窄。AI服務器方面，公司實現(xiàn)AI智能服務器儲備環(huán)比增加20%+，訂單環(huán)比增加50%+，GB200服務器對液冷散熱提出明確要求，公司深耕液冷技術十余年，“海神”液冷服務器季度收入同比上升55%，創(chuàng)歷史新高，有望在GB200等新品中取得更好的份額。

沙特主權財富基金注資，助力MEA地區(qū)拓展。

2024年5月28日，公司宣布與ALAT(沙特主權財富基金Public Investment Fund的全資附屬公司)簽訂戰(zhàn)略合作框架，公司將在沙特設立地區(qū)總部及研發(fā)、制造中心，進一步擴張在MEA(Middle East and Africa)地區(qū)的業(yè)務，Alat則向聯(lián)想集團提供20億美元無息可換股債券投資，為公司發(fā)展提供充足的現(xiàn)金且無利息成本，彰顯了對聯(lián)想發(fā)展的充足信心。