國(guó)泰君安：新質(zhì)生產(chǎn)力成為庫(kù)存周期的“新動(dòng)能”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，6月企業(yè)盈利回升，價(jià)格和利潤(rùn)率拖累減弱，企業(yè)通過(guò)提前還貸節(jié)省財(cái)務(wù)支出對(duì)降低營(yíng)業(yè)成本率有一定貢獻(xiàn)，但總體來(lái)講，需求弱修復(fù)、上下游利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不平衡的格局沒(méi)有改變。中游設(shè)備行業(yè)，交運(yùn)制造、電子通信景氣度較高，通用設(shè)備利潤(rùn)低增，專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表仍為負(fù)增長(zhǎng)；下游消費(fèi)多數(shù)行業(yè)盡管保持增長(zhǎng)，但增速均出現(xiàn)明顯滑落，紡織、印刷、文體用品、電熱水維持高增速，家具制造、木材加工、紡服制造增速滑落較多;上游有色維持高景氣，黑色回落較多。

2024年6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速+3.6%(前值+0.7%)，營(yíng)業(yè)收入同比增速+2.9%(前值+4.0%)，產(chǎn)成品存貨同比增速+4.7%(前值+3.6%)。

利潤(rùn)增速回升、營(yíng)收略有放緩、庫(kù)存底部抬升。6月企業(yè)盈利回升，價(jià)格和利潤(rùn)率拖累減弱，企業(yè)通過(guò)提前還貸節(jié)省財(cái)務(wù)支出對(duì)降低營(yíng)業(yè)成本率有一定貢獻(xiàn)，但總體來(lái)講，需求弱修復(fù)、上下游利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不平衡的格局沒(méi)有改變。

企業(yè)降本增效對(duì)利潤(rùn)支撐的持續(xù)性不高，關(guān)鍵仍在于提振有效需求，關(guān)注特別國(guó)債下達(dá)3000億元資金對(duì)“兩新”的拉動(dòng)作用，以及月底的政治局會(huì)議。庫(kù)存周期方面，企業(yè)庫(kù)存有所抬升，一方面是低基數(shù)，另一方面是新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)積極發(fā)力。

營(yíng)收略有放緩，利潤(rùn)率穩(wěn)步回升。

2024年6月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比+2.9%(前值+4.0%)，當(dāng)月環(huán)比+6.7%，低于季節(jié)性(+8.4%)。一方面，制造業(yè)動(dòng)能延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，6月增速5.5%，較5月下降0.5%，生產(chǎn)端強(qiáng)度向需求端收斂；另一方面，價(jià)格雖有修復(fù)但結(jié)構(gòu)缺乏平衡，6月PPI與PPIRM增速差轉(zhuǎn)負(fù)，上游對(duì)中游的成本擠壓程度越發(fā)加強(qiáng)。

6月利潤(rùn)率6.4%(前值5.9%)，仍處于歷史同期偏低位置。營(yíng)業(yè)成本率略有下滑，從處于季節(jié)性上沿到基本持平季節(jié)性，對(duì)利潤(rùn)率的壓制減輕，但可持續(xù)性需要觀察。營(yíng)業(yè)成本率的下降主要來(lái)自企業(yè)進(jìn)一步的降本提效，例如通過(guò)提前還貸節(jié)省財(cái)務(wù)成本，但鑒于營(yíng)業(yè)成本率已處于歷史低位，治本之策還是需求端的修復(fù)。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，發(fā)改委、財(cái)政部統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持“兩新”，特征體現(xiàn)在：1)擴(kuò)大國(guó)債資金使用范圍和力度，增強(qiáng)財(cái)政拉動(dòng)需求的效果；2)提高中央政府出資比例，提升地方政府積極性，同時(shí)在地方專(zhuān)項(xiàng)債靈活化債的背景下，也可以堵上財(cái)政向企業(yè)傳導(dǎo)的漏洞；3)央國(guó)企發(fā)揮表率引領(lǐng)作用，帶動(dòng)地方和民營(yíng)企業(yè)，國(guó)資委宣布未來(lái)五年中央企業(yè)預(yù)計(jì)安排大規(guī)模設(shè)備更新改造投資超3萬(wàn)億元。

結(jié)構(gòu)角度，中下游利潤(rùn)壓力較大。中游設(shè)備行業(yè)，交運(yùn)制造、電子通信景氣度較高，通用設(shè)備利潤(rùn)低增，專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表仍為負(fù)增長(zhǎng)；下游消費(fèi)多數(shù)行業(yè)盡管保持增長(zhǎng)，但增速均出現(xiàn)明顯滑落，紡織、印刷、文體用品、電熱水維持高增速，家具制造、木材加工、紡服制造增速滑落較多；上游有色維持高景氣，黑色回落較多。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為三中全會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)格局的政策指引主要體現(xiàn)在：

一是，全會(huì)強(qiáng)化了新質(zhì)生產(chǎn)力作為后續(xù)改革的主線(xiàn)地位，要素資源更多向服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的新型行業(yè)靠攏，產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。近年來(lái)，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)利潤(rùn)占比穩(wěn)步提升，由2017年的17%提升至如今的29%，2024年有望貢獻(xiàn)三分之一的企業(yè)利潤(rùn)，并成為主導(dǎo)庫(kù)存周期的重要力量。

二是，全會(huì)擘畫(huà)了擴(kuò)內(nèi)需和穩(wěn)增長(zhǎng)的一系列制度保障，短期來(lái)看，財(cái)政政策有望從企業(yè)端更多向居民端傾斜，本次國(guó)債資金下達(dá)用于支持消費(fèi)品以舊換新的部分約有700億元，資助范圍和力度皆超市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)政直達(dá)居民有助于暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，拉動(dòng)下游消費(fèi)需求，改善利潤(rùn)上下游失衡的局面。

三是，全會(huì)強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化布局過(guò)程中國(guó)有企業(yè)的示范引領(lǐng)作用，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈、關(guān)系國(guó)計(jì)民生的公共服務(wù)、應(yīng)急能力、公益性領(lǐng)域、以及向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中。2019年以來(lái)，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本占所有工業(yè)的比重基本保持在27%左右，而利潤(rùn)占比則由約30%明顯提升至40%左右，國(guó)有資本在企業(yè)利潤(rùn)格局中的重要性日臻明顯。