申萬宏源：市場中期若要向上 需要什么條件？

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，當基本面預期向2025年錨定，A股市場可能逐步走強。當前三個待確認因素：國內(nèi)貨幣寬松力度，財政政策執(zhí)行和效果，特朗普貿(mào)易保護力度和節(jié)奏。短期，國內(nèi)寬貨幣、財政落實實物工作量均兌現(xiàn)了積極變化，短期估值修復順理成章，中期行情持續(xù)性仍需觀察效果驗證。繼續(xù)三分法看高股息：周期高股息調(diào)整;銀行等靜態(tài)高股息博弈難度增加;其他穩(wěn)定分紅和提升分紅方向調(diào)整，股息率提升，中期配置價值提升。

申萬宏源觀點如下：

一、中期向上拐點的思考：當基本面預期向2025年錨定，A股市場可能逐步走強。當前三個待確認因素：國內(nèi)貨幣寬松力度，財政政策執(zhí)行和效果，特朗普貿(mào)易保護力度和節(jié)奏。短期，國內(nèi)寬貨幣、財政落實實物工作量均兌現(xiàn)了積極變化，短期估值修復順理成章，中期行情持續(xù)性仍需觀察效果驗證。

該行2024年貫穿始終的中期判斷：2024年需求沒彈性，而供給釋放將迎來高峰，供需格局偏弱，壓制盈利能力，A股盈利仍處于底部區(qū)域。當基本面預期錨定在2024年的階段，市場向上彈性有限，總體將保持震蕩格局。而當基本面預期向2025年錨定，市場賺錢效應可能明顯改善。2025年與2024年最大的區(qū)別是什么?2024年是上半年基本面有韌性、有亮點，但下半年有回落壓力?；久婵深A期持續(xù)改善的方向較少。而2025年有很多逐季改善，供給釋放壓力逐季緩和，穩(wěn)增長政策加碼和效果顯現(xiàn)也可能逐季改善，一級市場創(chuàng)投熱度可能迎來向上拐點;美國貿(mào)易保護力度也可能前高后低。這種情況下，2025年自下而上挖掘的景氣方向，改善容易外推，短期股價就會有彈性。

基本面預期向2025年錨定的條件是什么?一般年份，三季報結(jié)束市場預期會自然向下一年錨定。但2024年向2025年的過渡可能有所不同，目前2025年(特別是上半年)的基本面可見度仍偏低，有三個阻礙因素：1. 海外寬貨幣背景下，國內(nèi)寬貨幣的跟進力度。2. 國內(nèi)寬財政執(zhí)行改善的條件尚不清晰，寬財政樂觀預期發(fā)酵需要看政策執(zhí)行。24Q2財政落實實物工作量偏弱，有很多原因可以解釋，但區(qū)分主要矛盾只能后驗。3. 美國貿(mào)易保護政策可能對全球經(jīng)濟產(chǎn)生明顯沖擊，這是2025年基本面中樞的關鍵影響因素，但現(xiàn)在還未到驗證期。突破了這三個阻礙因素，市場中樞可能明顯抬升。

短期改善已出現(xiàn)，中期拐點的討論可以邁出第一步。央行寬貨幣頻率和力度增加，跟進海外寬松;但后續(xù)還需通過貨幣政策表述的變化，確認寬貨幣的目標。如果降息仍偏向克制，那利率水平可能中期仍處于限制性水平。財政方面，消費品以舊換新和設備更新改造政策，有增量資金安排(超長期特別國債安排，中央財政承擔權重提升)，增補了新的支持方向，也有加緊執(zhí)行的保障。二季度消費全面回落，存在自然災害的影響，三季度可能恢復性增長。未來一段時間，數(shù)據(jù)驗證可能有支撐，短期消費品以舊換新板塊超跌反彈會有一定持續(xù)性。但中期格局并未發(fā)生根本變化，財政發(fā)力難線性外推，需觀察政策執(zhí)行效果。短期反彈有效演繹后，板塊會回到震蕩格局。

二、政策穩(wěn)定資本市場預期影響下，兩個市場風格觀察：1. 短期市場更偏好成長風格，當穩(wěn)定預期的著力點太偏向于價值，市場賺錢效應是減弱的。2. 高股息縮容：做多高股息的力量被虹吸到了少數(shù)有資金支撐的方向，高股息內(nèi)部賺錢效應同樣收縮。

短期寬貨幣和寬財政有積極變化，但基本面預期還不具備徹底向2025年錨定的條件。貨幣和財政改善外推還需要進一步的信號確認;美國貿(mào)易政策力度未到驗證期，A股總體仍是震蕩市，三季度政策穩(wěn)定資本市場預期依然至關重要。穩(wěn)定預期政策和市場風格的關系，短期有兩個明顯特征：1. 短期市場更偏好成長風格(高股息性價比偏低;非市場力量之外，其他資金對高股息的支撐有限)，當穩(wěn)定預期的著力點太偏向價值，市場的賺錢效應是顯著走弱的。2. 高股息縮容有兩條線索：一是周期高股息調(diào)整，二是少數(shù)有資金支撐的高股息方向虹吸了高股息的配置資金。高股息內(nèi)部的賺錢效應也在收縮。這種情況下，提升穩(wěn)定資本市場預期的效果，著力點需更加均衡。前期博弈的重點結(jié)構(gòu)(滬深300指數(shù)權重-公募基金重倉權重)，三季度可能還有韌性，但繼續(xù)博弈的難度明顯增加。后續(xù)博弈穩(wěn)定預期著力點更加均衡，科創(chuàng)可能是短期有彈性的方向，但中期行情還需要耐心等待科創(chuàng)基本面拐點。

三、繼續(xù)三分法看高股息：周期高股息調(diào)整;銀行等靜態(tài)高股息博弈難度增加;其他穩(wěn)定分紅和提升分紅方向調(diào)整，股息率提升，中期配置價值提升。市場風險偏好企穩(wěn)，搶跑科創(chuàng)行情更有彈性;公募顯著加倉的景氣科技，三季度股價中樞能維持，上行趨勢難維持。

結(jié)構(gòu)選擇上，繼續(xù)三分法看高股息：1. 特朗普交易利空能源價格的預期已經(jīng)形成，美國大選塵埃落定前，都難有證偽特朗普政策導向的窗口，缺乏打破負面邏輯的契機，該行繼續(xù)提示周期高股息中期調(diào)整磨底。2. 銀行等靜態(tài)高股息有資金支撐，但博弈難度增加。3. 其他高股息資產(chǎn)短期調(diào)整。但無風險利率下行 + 分紅比例提升/穩(wěn)定分紅方向，中期邏輯并未破壞。此時做中期配置正當時。行業(yè)方向上，電力燃氣選股可以適當擴散，高速公路，家電和核心白酒都可以在股息率合適的位置做配置。港股高股息配置的優(yōu)先級仍高于A股。

成長風格內(nèi)部：1. 科創(chuàng)是市場風險偏好企穩(wěn)，股價有彈性的方向。一級市場創(chuàng)投調(diào)整，一二級價差2025年可能出現(xiàn)普遍倒掛，2025年新增景氣方向，可能迎來一二級市場共振改善。24H2風險偏好穩(wěn)定的階段，科創(chuàng)行情可能提前搶跑。2. 繼續(xù)提示，公募已顯著加倉的景氣科技(算力、半導體、消費電子)，三季度股價中樞能維持，上行趨勢難維持，長期股價波動仍將較大。