信達證券：后續(xù)市場是否會重演2023年下半年情形?

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，5月中旬明確提示過第一波上漲完成，現(xiàn)在處在2-3個月回撤的過程中，該行認為休整的時間空間均已經(jīng)不大了。本質(zhì)上是歷次熊市結(jié)束后漲一個季度大多都會出現(xiàn)的休整，2005年以來歷次牛市第一年的第二個季度均出現(xiàn)了休整。該行認為短期缺乏盈利層面的樂觀理由，所以市場還會震蕩。進入震蕩期，8月下旬到9月能否反轉(zhuǎn)關(guān)注銅價和房地產(chǎn)二手房銷售。年度建議配置順序：上游周期>金融地產(chǎn)>出海(汽車汽零、家電)>傳媒互聯(lián)網(wǎng)、消費電子。

信達證券觀點如下：

是否會重演2023年下半年的情形?

年初2-5月股市較強，幾乎所有板塊都有過階段性不錯的反彈，但Q2開始，市場開始逐漸走弱，即使最強的板塊，近期也有調(diào)整。類似的情況2023年也出現(xiàn)過，從2022年Q4-2023年初，市場有較強的表現(xiàn)，從23年Q2開始，先是經(jīng)濟相關(guān)的消費地產(chǎn)鏈開始調(diào)整，期間AI和中特估整體偏強，但從7-8月開始，最強的AI和中特估也見頂調(diào)整。2023年年初經(jīng)濟可能會改善的樂觀邏輯Q2被證偽，今年年初盈利可能能企穩(wěn)的邏輯(庫存周期、出海等)目前也出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。后續(xù)市場是否會重演2023年下半年持續(xù)下臺階的情形?可以從盈利和微觀流動性兩個角度做對比。

相比2023年下半年，經(jīng)濟和盈利下降速度更慢。

可以比較今年和去年Q2經(jīng)濟指標低預(yù)期的速度，從花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)來看，從4月下旬開始，國內(nèi)經(jīng)濟開始持續(xù)低于預(yù)期，但走弱的力度并不是很大。這和2023年Q2的經(jīng)濟走弱力度相比溫和很多。

從經(jīng)濟和盈利的角度，可以重點看PPI和工業(yè)企業(yè)利潤同比。今年相比2023年大概率盈利下降速度會溫和很多，甚至有企穩(wěn)的可能。因為從PPI來看，2023年大部分時候，PPI同比持續(xù)維持在負值，而且年中還出現(xiàn)過負值擴大，而2024年，PPI當月同比增速有所回升，雖然仍未回正，但同比數(shù)值優(yōu)于2023年。工業(yè)企業(yè)利潤同比也是類似的情況，工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比已經(jīng)回正，且優(yōu)于2023年。所以盈利即使往上的邏輯還有不確定性，但該行預(yù)計往下出現(xiàn)較大下滑的壓力比去年小很多。

相比2023年下半年，交易層面集中止損的風(fēng)險不大。

2023年8月后市場持續(xù)下跌的過程中，交易層面出現(xiàn)了大量集中止損的風(fēng)險。第一個表現(xiàn)異常的數(shù)據(jù)是2023年8月之后，陸股通資金快速流出，這種流出速度是之前沒有出現(xiàn)過的，該行認為很重要的原因是，2023年8月核心資產(chǎn)指數(shù)跌破疫情期間市場調(diào)整的最低點，導(dǎo)致外資中配置A股的產(chǎn)品面臨較大的內(nèi)外部考核壓力。

到2023年Q4，部分結(jié)構(gòu)和量化產(chǎn)品也面臨風(fēng)控的壓力，因為中證500和中證1000等指數(shù)也跌破了疫情期間的最低點，而之前很多產(chǎn)品發(fā)行時間過于集中，導(dǎo)致風(fēng)控點位也過于集中，所以風(fēng)險也可能會集中出現(xiàn)。

今年Q2以來，市場調(diào)整過程中，該行認為很難再出現(xiàn)較多產(chǎn)品面臨集中風(fēng)控壓力的情況，因為權(quán)益相關(guān)的產(chǎn)品先后都已經(jīng)出現(xiàn)過類似情況了，市場如果持續(xù)調(diào)整，可能還會有贖回的影響，但該行預(yù)計這種影響不會很集中。比如公募主動權(quán)益產(chǎn)品最近1年持續(xù)面臨贖回壓力，但從贖回的速度來看，并沒有加速?？紤]到ETF的持續(xù)增長，整體權(quán)益型公募產(chǎn)品的份額還在增加。

短期A股策略觀點：進入震蕩期，8月下旬到9月能否反轉(zhuǎn)關(guān)注銅價和房地產(chǎn)二手房銷售。

5月中旬該行明確提示過第一波上漲完成，現(xiàn)在處在2-3個月回撤的過程中，該行認為休整的時間空間均已經(jīng)不大了。本質(zhì)上是歷次熊市結(jié)束后漲一個季度大多都會出現(xiàn)的休整，2005年以來歷次牛市第一年的第二個季度均出現(xiàn)了休整。該行認為短期缺乏盈利層面的樂觀理由，所以市場還會震蕩。

8月下旬后驗證能否反轉(zhuǎn)? 關(guān)鍵看經(jīng)濟和盈利能否改善。

1)每年Q2，經(jīng)濟預(yù)期都會有季節(jié)性下降?；ㄆ熘袊?jīng)濟意外指數(shù)從4月下旬開始走弱，和歷年走弱的時間類似，現(xiàn)在來看，走弱的力度并不是很大。2)年初銅、PPI、制造業(yè)庫存、全球PMI、出口等指標已經(jīng)在改善了，近期雖然有所反復(fù)，但并沒有跌到去年低點。經(jīng)濟底部磨底期大多會出現(xiàn)反復(fù)，此時股市往往提前見底，債市和匯率市場通常偏弱。類似的情況2016年上半年也出現(xiàn)過，彼時螺紋鋼等黑色商品和房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)明顯改善，制造業(yè)和出口數(shù)據(jù)依然偏弱。

年度建議配置順序：上游周期>金融地產(chǎn)>出海(汽車汽零、家電)>傳媒互聯(lián)網(wǎng)、消費電子>AI、醫(yī)藥&半導(dǎo)體&新能源>消費。

大部分板塊都處在庫存周期的底部，傳統(tǒng)周期股的庫存周期和成長的庫存周期(半導(dǎo)體庫存周期)歷史上大多是同步的，所以該行認為庫存不是行業(yè)排序的核心。核心是有比庫存周期更強的alpha，或至少沒有負alpha。年初以來形成的風(fēng)格，主要是由于有產(chǎn)業(yè)alpha，比如上游周期(產(chǎn)能的alpha)、出海(海外需求強的alpha)、金融公用事業(yè)(產(chǎn)業(yè)alpha負面影響較少，估值優(yōu)勢)。

上游周期股并沒有結(jié)束。商品價格上行剛從黃金輪到工業(yè)金屬，該行判斷離頂點大約還有1-2年的時間，基本面大概率不需要過分擔(dān)心，短期的調(diào)整主要是因為價格漲幅過快，要等待后續(xù)需求的接力。

風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。