平安證券：鎳價中期或仍磨底 邊際驅(qū)動回歸礦端和需求

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研報稱，當前鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系多數(shù)環(huán)節(jié)利潤已壓縮較為充分，一體化MHP轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本將為純鎳提供長期成本支撐。預(yù)計鎳過剩格局持續(xù)，鎳價中期或呈現(xiàn)仍磨底狀態(tài)。未來鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系邊際變化的核心因素預(yù)計主要集中于鎳礦和終端需求。印尼鎳礦政策或成為鎳供應(yīng)端影響最大的邊際變量之一。電池及合金預(yù)計仍為未來鎳元素需求的主要驅(qū)動。

平安證券主要觀點如下：

鎳產(chǎn)業(yè)概覽：兩條主線搭建鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系

“鎳鐵-不銹鋼”主線。2010年之后，鎳鐵逐步成為不銹鋼生產(chǎn)所需的主要鎳產(chǎn)品形式，紅土鎳礦-鎳鐵/NPI-不銹鋼生產(chǎn)鏈條成為鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系中穩(wěn)定的主線。

“中間品-硫酸鎳”主線。受益于新能源汽車蓬勃發(fā)展，硫酸鎳應(yīng)用空間打開，紅土鎳礦/硫化鎳礦-中間品-硫酸鎳-電池成為鎳定價系統(tǒng)中另一條主線。

供給方面

中間品-硫酸鎳主線：產(chǎn)能瓶頸打通，中間品加速放量。紅土鎳礦-濕法中間品-硫酸鎳為鎳產(chǎn)業(yè)鏈主線之一，隨著三元電池應(yīng)用空間打開，硫酸鎳需求高速增長，濕法冶煉以其較強的成本優(yōu)勢逐步成為硫酸鎳生產(chǎn)的主流路徑。印尼中間品產(chǎn)能進入加速落地階段，增量項目陸續(xù)釋放，競爭加劇下一體化布局將成為新的利潤增厚方向。

鎳鐵-不銹鋼主線：各環(huán)節(jié)利潤壓縮，鎳鐵過剩持續(xù)：NPI為不銹鋼主流生產(chǎn)原料，近年來印尼鎳鐵產(chǎn)能爬產(chǎn)釋放，產(chǎn)能規(guī)模顯著提升，鎳鐵逐步成為鎳產(chǎn)業(yè)鏈過剩程度最大的環(huán)節(jié)。2023年下半年開始國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤中樞出現(xiàn)趨勢性下行，部分區(qū)域鎳鐵生產(chǎn)為虧損狀態(tài)，預(yù)計鎳鐵過剩格局或仍將持續(xù)。

需求：新能源領(lǐng)域仍為核心驅(qū)動

隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈去庫持續(xù)，產(chǎn)業(yè)庫存逐步回歸正常，截至2024年5月電池庫存基本在4個月左右。三元材料產(chǎn)量持續(xù)提升，2024年1-5月三元材料產(chǎn)量同比增長28%。同時隨著原料價格走低，三元電池滲透率有望提升。新能源領(lǐng)域鎳需求有望受到加速提振。不銹鋼領(lǐng)域表現(xiàn)或相對平穩(wěn)，合金領(lǐng)域預(yù)計維持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

投資建議：隨著各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能逐步落地，資源端表現(xiàn)穩(wěn)定，鎳供應(yīng)端整體寬松。需求端來看，新能源領(lǐng)域仍為未來鎳元素需求的核心驅(qū)動，不銹鋼作為基本盤或表現(xiàn)相對平穩(wěn)，預(yù)計全球鎳元素仍維持過剩格局。在此背景下，上下游一體化的企業(yè)享有更大的利潤安全邊際，行業(yè)出清過程中市場份額相對穩(wěn)定，行業(yè)走出底部后有望享有更大的利潤彈性。建議關(guān)注華友鈷業(yè)(603799.SH)、中偉股份(300919.SZ)、格林美(002340.SZ)等。

風(fēng)險提示：需求低迷風(fēng)險、供應(yīng)釋放節(jié)奏大幅加快、替代技術(shù)和產(chǎn)品出現(xiàn)。