平安證券保險(xiǎn)業(yè)24年中期策略：負(fù)債端已行穩(wěn) 資產(chǎn)端待起航

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，目前保險(xiǎn)行業(yè)估值和持倉(cāng)仍處底部，β屬性與地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)緩解將助力板塊估值底部修復(fù)，看好行業(yè)長(zhǎng)期配置價(jià)值。負(fù)債端，24Q1壽險(xiǎn)NBV普遍較大幅增長(zhǎng)，居民儲(chǔ)蓄需求旺盛、保險(xiǎn)競(jìng)品收益率下降，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求將持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)24Q2的NBV增長(zhǎng)壓力有望緩解、2024全年有望延續(xù)負(fù)債端改善之勢(shì)。產(chǎn)險(xiǎn)馬太效應(yīng)明顯、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2024年保費(fèi)穩(wěn)增、COR改善。資產(chǎn)端，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率下行空間不大，地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力、A股下半年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加，將助力險(xiǎn)企投資收益率和凈利潤(rùn)改善。

建議關(guān)注：中國(guó)太保(601601.SH)、新華保險(xiǎn)(601336.SH)、中國(guó)人壽(601628.SH)。

平安證券觀點(diǎn)如下：

行情回顧：機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍處底部，地產(chǎn)投資是影響保險(xiǎn)股表現(xiàn)的主要因素

盡管壽險(xiǎn)NBV較大幅增長(zhǎng)，但行情受地產(chǎn)影響明顯，2024年保險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)出先升后降再反彈的特征。截至6月14日，A股主要指數(shù)2024年以來(lái)漲跌幅分別：上證指數(shù)1.94%、滬深300指數(shù)3.22%、非銀金融指數(shù)(申萬(wàn))-4.00%、保險(xiǎn)Ⅱ指數(shù)(申萬(wàn))5.98%，保險(xiǎn)Ⅱ較滬深300指數(shù)形成超額收益2.76pct。

具體來(lái)看：1)1月中旬至3月中旬，在市場(chǎng)高分紅策略崛起和央國(guó)企市值管理概念的雙重催化下，保險(xiǎn)股估值低、股息率高，受到市場(chǎng)資金青睞，保險(xiǎn)指數(shù)較滬深300指數(shù)形成超額收益。2)2月底至4月中旬，盡管上市險(xiǎn)企3月陸續(xù)披露年報(bào)，2023年壽險(xiǎn)總新單、NBV實(shí)現(xiàn)較大幅正增長(zhǎng)，但受2月底萬(wàn)科與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債務(wù)“展期傳聞”的影響，保險(xiǎn)指數(shù)拐頭向下、較滬深300指數(shù)形成超額虧損。3)4月中旬以來(lái)，地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力、助力化解險(xiǎn)企資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)指數(shù)持續(xù)反彈，尤其是5月17日多部委推出保交房組合拳助力消化存量商品房以后，保險(xiǎn)指數(shù)再次較滬深300指數(shù)形成超額收益。

負(fù)債端：壽險(xiǎn)有望持續(xù)向好，負(fù)債成本總體可控。

1)保險(xiǎn)需求：居民對(duì)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的需求依然旺盛。2)產(chǎn)品策略：聚焦儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售，加大保障險(xiǎn)推廣。3)渠道發(fā)展：銀保價(jià)值為王，個(gè)險(xiǎn)量穩(wěn)質(zhì)升。4)負(fù)債成本：新業(yè)務(wù)成本行業(yè)性走高，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)成本壓降。近年來(lái)，險(xiǎn)企投資收益率承壓、壽險(xiǎn)負(fù)債成本走高，市場(chǎng)對(duì)壽險(xiǎn)利差損擔(dān)憂加劇。2023年主要上市險(xiǎn)企集中下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)和投資收益率假設(shè);同時(shí)，監(jiān)管加強(qiáng)引導(dǎo)和險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整并行，壽險(xiǎn)負(fù)債成本有望壓降、利差損風(fēng)險(xiǎn)有望緩解。

資產(chǎn)端：長(zhǎng)債為錨，地產(chǎn)修復(fù)與權(quán)益彈性可期。

1)長(zhǎng)端利率底部企穩(wěn)，長(zhǎng)期國(guó)債將繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)定錨”的作用。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的逐步發(fā)行將加大市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期債券的供給力度。2)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，助力化解險(xiǎn)企投資風(fēng)險(xiǎn)。若房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際改善，將有望改善保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)減值壓力、化解險(xiǎn)企投資風(fēng)險(xiǎn)。3)結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，中期權(quán)益機(jī)會(huì)在增加。隨著A股下半年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的增加，上市險(xiǎn)企投資收益率有望同比改善、凈利潤(rùn)有望企穩(wěn)回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)承壓、板塊行情波動(dòng)劇烈。壽險(xiǎn)新單與NBV不及預(yù)期。監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)。長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。產(chǎn)險(xiǎn)賠付超預(yù)期導(dǎo)致承保利潤(rùn)下滑。