國海證券：維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)118港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研報(bào)稱，維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到公司收入增速逐步修復(fù)，但仍處于核心業(yè)務(wù)投入期，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2025-2027財(cái)年?duì)I收分別為10100/11177/12314億元，歸母凈利潤分別為1019/1238/1433億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為1582/1724/1968億元，目標(biāo)價(jià)118港元。

國海證券主要觀點(diǎn)如下：

財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻

該行預(yù)計(jì)阿里巴巴FY2025Q2(對(duì)應(yīng)自然年2024Q3)實(shí)現(xiàn)總營收2,396億元(YoY+7%，QoQ-1%)，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降7%至398億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為17%；其中淘天集團(tuán)預(yù)計(jì)營收1,013億元(YoY+4%，QoQ-11%)，淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為44%；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)預(yù)計(jì)營收313億元(YoY+28%，QoQ+7%)，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-11%；云智能集團(tuán)預(yù)計(jì)營收299億元(YoY+8%，QoQ+13%)，云智能集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為8%。

淘天集團(tuán)：淘天集團(tuán)GMV增速有所放緩，整體貨幣化率企穩(wěn)。

該行預(yù)計(jì)FY2025Q2淘天集團(tuán)營收同比增長4%至1013億元，其中中國零售商業(yè)營收同比增長3%至955億元，該行預(yù)計(jì)FY2025Q2淘天集團(tuán)GMV同比增速環(huán)比有所放緩，主要由于：

1)消費(fèi)呈現(xiàn)穩(wěn)健修復(fù)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-9月，全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速3.3%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速7.9%；

2)淘寶增收千六基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)對(duì)于部分貨幣化率敏感商家GMV有一定擠出。但全站推廣工具及淘寶增收千六基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)推動(dòng)淘天集團(tuán)整體貨幣化率企穩(wěn)，該行預(yù)計(jì)FY2025Q2客戶管理收入(含傭金)同比增長2%至700億元。平臺(tái)保持對(duì)價(jià)格競爭力、消費(fèi)者體驗(yàn)及AI應(yīng)用的投入，該行預(yù)計(jì)FY2025Q2淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降6%至443億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為44%。

阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：國際商業(yè)各平臺(tái)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長。

該行預(yù)計(jì)阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)FY2025Q2整體營收同比增長28%至313億元，其中1)國際零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收251億元(YoY+32%)，該行預(yù)計(jì)主要由AIDC各零售平臺(tái)強(qiáng)健增長所推動(dòng)，其中，速賣通受益于AE Choice業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長；2)國際批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收62億元(YoY+12%)，持續(xù)平穩(wěn)。整體來看，公司保持對(duì)跨境業(yè)務(wù)的投入，但受益于部分業(yè)務(wù)UE模型持續(xù)改善，國際商業(yè)板塊虧損幅度有望環(huán)比收窄，該行預(yù)計(jì)FY2025Q2阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為-33億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-11%。

云智能集團(tuán)：AI驅(qū)動(dòng)云收入增長，戰(zhàn)略聚焦公有云與盈利能力提升。

該行預(yù)計(jì)FY2025Q2云智能集團(tuán)營收同比增長8%至299億元，主要由云產(chǎn)品降價(jià)及AI產(chǎn)品創(chuàng)收所推動(dòng)。公司戰(zhàn)略聚焦公有云，同時(shí)通過減少低利潤率項(xiàng)目持續(xù)提升收入質(zhì)量，在一定程度上抵消公有云產(chǎn)品降價(jià)的影響，該行預(yù)計(jì)FY2025Q2云智能集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為24億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為8%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期；業(yè)務(wù)過度多元化，組織協(xié)同不足；業(yè)績前瞻預(yù)測(cè)僅供參考。