國海證券：騰訊音樂-SW(01698)2024Q2付費用戶和ARPU雙增 首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計2024-2026年騰訊音樂-SW(01698)收入288.31/320.05/349.50億元，歸母凈利潤63.38/76.22/86.04億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤70.88/83.87/93.85億元。騰訊音樂旗下有QQ音樂、酷狗音樂等國內(nèi)領(lǐng)先的在線音樂平臺，看好長期付費用戶數(shù)和ARPU值的雙輪驅(qū)動，收入結(jié)構(gòu)更加健康，盈利能力有望持續(xù)改善。基于此，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國海證券主要觀點如下：

2024Q2利潤同比環(huán)比均實現(xiàn)增長。

(1)業(yè)績強勁增長。2024Q2公司收入71.6億元(yoy-1.7%，qoq+5.8%)，營業(yè)成本41.5億元(yoy-13.3%，qoq+3.8%)，IFRS歸母凈利潤16.8億元(yoy+29.6%，qoq+18.3%)，non-IFRS歸母凈利潤18.7億元(yoy+22.5%，qoq+10.0%)，收入同比下滑主要系社交娛樂服務(wù)和其他服務(wù)收入減少。2024Q2公司毛利率42.0%，同比提升7.8pct，主要系音樂訂閱和廣告服務(wù)收入強勁增長以及原創(chuàng)內(nèi)容增加。2024Q2公司銷售費用/管理費用2.10/9.38億元(yoy-0.5%/-10.2%，qoq+12.3%/-1.2%)，銷售費用/管理費用率2.9/13.1%，同比+0.04/-1.2pct，環(huán)比+0.2/-0.9pct，費用控制較好。

(2)賬上現(xiàn)金充足。截至2024Q2末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資合計350.3億元，較2024Q1末增加8.5億元。

付費用戶和ARPU雙增帶動在線音樂訂閱業(yè)務(wù)強勁增長。

(1)2024Q2在線音樂業(yè)務(wù)收入54.2億元(yoy+27.7%，qoq+8.2%)，其中訂閱收入37.4億元(yoy+29.4%，qoq+3.3%)，主要為付費用戶及ARPU值增長雙輪驅(qū)動;廣告及其他非訂閱收入16.8億元(yoy+23.5%，qoq+20.9%)，主要系創(chuàng)新廣告形式(激勵廣告模式+招商廣告)帶動廣告收入增長以及線下演出收入的增長。

(2)付費用戶數(shù)和ARPU值穩(wěn)健增長，2024Q2公司在線音樂業(yè)務(wù)付費用戶數(shù)1.17億(yoy+17.7%，qoq+3.1%)，付費率20.5%(同比/環(huán)比+3.8/+0.9pct)，月均ARPU值10.7元(yoy+10.3%，qoq+0.9%)。公司持續(xù)升級QQ音樂、酷狗音樂等APP，拓展與唱片公司合作，推出更多個性化權(quán)益以增強會員粘性。此外，提供具有藝人與樂迷互動特色的數(shù)字專輯產(chǎn)品、主辦音樂盛典并提供優(yōu)先票務(wù)/藝人周邊等增值服務(wù)，助力非訂閱業(yè)務(wù)的強勁增長。

社交娛樂業(yè)務(wù)持續(xù)動態(tài)調(diào)整。

2024Q2社交娛樂及其他服務(wù)收入17.4億元(yoy-42.8%，qoq-1.4%)，主要系2023Q2起調(diào)整了部分直播互動功能并實施了更為嚴(yán)格的合規(guī)程序疊加市場競爭加劇。2024Q2社交娛樂業(yè)務(wù)付費用戶數(shù)0.079億(yoy+5.3%，qoq-1.3%)，付費率8.5%(同比/環(huán)比提升3.0/0.2pct)，月均ARPU值73.2元(yoy-45.8%，qoq-0.3%)。