廣發(fā)證券：內(nèi)需增長(zhǎng)及海外擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下的乘用車需求依然值得期待

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，2021年以來(lái)，內(nèi)需具備韌性疊加出口持續(xù)突破驅(qū)動(dòng)中國(guó)乘用車需求持續(xù)向上。中長(zhǎng)期內(nèi)需需求方面，主要關(guān)注乘用車需求結(jié)構(gòu)，未來(lái)一定階段換購(gòu)需求有望成為乘用車內(nèi)需總量成長(zhǎng)的新動(dòng)能。從乘用車保有量結(jié)構(gòu)來(lái)看，乘用車已進(jìn)入到換車/報(bào)廢可以拉動(dòng)銷量的新階段，需求側(cè)乘用車銷量易上難下，更新需求加速釋放下銷量中樞或再上臺(tái)階，有望迎來(lái)一輪新機(jī)會(huì)。海外方面，24年以來(lái)乘用車出口景氣度依舊良好，“新品類”+性價(jià)比將共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)品牌海外終端份額持續(xù)向上。往后展望，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為“內(nèi)需增長(zhǎng)”+“海外擴(kuò)張”雙輪驅(qū)動(dòng)下的需求依然值得期待。

一、國(guó)內(nèi)需求：以舊換新政策刺激乘用車需求表現(xiàn)超預(yù)期，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依然具備成長(zhǎng)空間

短期內(nèi)需需求廣發(fā)證券主要關(guān)注以舊換新政策加碼后的銷量表現(xiàn)，以舊換新政策加碼后乘用車終端需求表現(xiàn)超預(yù)期，景氣度持續(xù)回升。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，2024年7月25日起提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，24年8月國(guó)內(nèi)乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)銷量(不含進(jìn)口，下同)為191.3萬(wàn)輛，同比 +2.2%，環(huán)比+8.1%;同環(huán)比高基數(shù)下8月需求表現(xiàn)超預(yù)期，以舊換新政策拉動(dòng)效果顯著。

從累計(jì)銷量來(lái)看，24年1-8月乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)累計(jì)銷量為1336.0萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速為+3.5%。“緩釋劑”式政策呵護(hù)下乘用車終端景氣度持續(xù)回升，基于歷史上政策刺激年份的正常季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，24年乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)銷量同比增速預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“前低后高”的需求表現(xiàn)，24年9月起交強(qiáng)險(xiǎn)銷量同比增速中樞有望上移。

中長(zhǎng)期內(nèi)需需求廣發(fā)證券主要關(guān)注乘用車需求結(jié)構(gòu)，未來(lái)一定階段換購(gòu)需求有望成為乘用車內(nèi)需總量成長(zhǎng)的新動(dòng)能。從乘用車保有量結(jié)構(gòu)來(lái)看，乘用車已進(jìn)入到換車/報(bào)廢可以拉動(dòng)銷量的新階段，需求側(cè)乘用車銷量易上難下，更新需求加速釋放下銷量中樞或再上臺(tái)階，有望迎來(lái)一輪新機(jī)會(huì)。廣發(fā)證券通過(guò)首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)需求與新車、二手車供給的勾稽關(guān)系搭建了乘用車需求結(jié)構(gòu)模型得到2023年換購(gòu)需求仍僅占總需求的44%，未來(lái)政策激勵(lì)及引導(dǎo)下，有望促進(jìn)二手車交易量和報(bào)廢回收量的提升，未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)換購(gòu)需求將呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)、拉動(dòng)總需求向上。

二、海外需求：24年以來(lái)乘用車出口景氣度依舊不錯(cuò)，“新品類”+性價(jià)比將共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)品牌海外終端份額持續(xù)向上

短期出口需求廣發(fā)證券主要關(guān)注中國(guó)品牌海外終端市占率，24年上半年中國(guó)品牌海外終端市占率提升斜率依然較快，出口依舊保持良好態(tài)勢(shì)，增速亮眼。根據(jù)中汽協(xié)，24年8月乘用車出口43.8萬(wàn)輛，同比+25.7%，環(huán)比+9.8%。從累計(jì)出口銷量來(lái)看，24年1-8月乘用車?yán)塾?jì)出口317.5萬(wàn)輛，同比+29.4%，24年以來(lái)乘用車出口景氣度依舊不錯(cuò)。根據(jù)Marklines，2019-2023年海外不包括美日韓市場(chǎng)后乘用車年銷量區(qū)間為3000-4000萬(wàn)輛，廣發(fā)證券認(rèn)為以上即為中國(guó)品牌有望突破的海外市場(chǎng)空間。24年上半年中國(guó)品牌乘用車在其中的終端加權(quán)市占率為7.4%，同比+2.1pct，中國(guó)品牌海外市占率提升斜率依然較快。

中長(zhǎng)期出口需求廣發(fā)證券主要關(guān)注中國(guó)品牌海外競(jìng)爭(zhēng)力及突破路徑，廣發(fā)證券認(rèn)為“新品類”+性價(jià)比是中國(guó)品牌出海突破的兩條路徑。路徑之一是在傳統(tǒng)歐美日韓主導(dǎo)的燃油(ICE)及高壓混動(dòng)(HEV)市場(chǎng)，中國(guó)品牌作為后進(jìn)入者通過(guò)性價(jià)比制勝，以物美價(jià)廉在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出;在純電動(dòng)(EV)市場(chǎng)，中國(guó)品牌憑借規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)性價(jià)比，份額持續(xù)向上。路徑之二是通過(guò)新品類(插電式混動(dòng)PHEV、增程式混動(dòng)REEV)將競(jìng)爭(zhēng)升維，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為全球電氣化進(jìn)程提供新選擇，以引領(lǐng)者的姿態(tài)在增量市場(chǎng)中尋求突破，逐步建立品牌力，謀求超額收益，有望再次引領(lǐng)全球電氣化變革。

綜合內(nèi)需和出口來(lái)看，短中長(zhǎng)期中國(guó)乘用車需求均有支撐。未來(lái)一定階段內(nèi)，內(nèi)需增長(zhǎng)及海外擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下的需求依然值得期待，中國(guó)品牌乘用車也將在此過(guò)程中持續(xù)向上。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)景氣度下降;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;海外乘用車庫(kù)存惡化;競(jìng)爭(zhēng)加劇和關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)等。