智通財經APP獲悉,華創(chuàng)證券發(fā)布8月非農數據點評。該團隊認為,8月非農弱而未衰,不那么理想,但并未偏離軟著陸路徑。而對于美聯儲理事沃勒的演講,該團隊認為要么是美聯儲對后續(xù)就業(yè)市場軟著陸的把握可能沒有那么大,要么是安撫市場、穩(wěn)定預期,表明美聯儲有意識并且有能力可以及時遏制衰退風險。從資產表現來看,市場似乎更傾向于前一種可能。
以下為研報摘要:
8月非農:弱而未衰,不那么理想,但并未偏離軟著陸路徑
1、總量就業(yè):有所回升,但走弱趨勢延續(xù)。8月新增非農就業(yè)人數14.2萬,預期16.5萬,過去兩個月數據合計下修8.6萬。一方面,最近三個月平均新增11.6萬,略低于美聯儲理事沃勒認為的“就業(yè)創(chuàng)造的盈虧平衡速度”(吸收新的勞動力并保持失業(yè)率不變),但高于2001年和2007年兩次衰退開始前半年的水平——月均新增就業(yè)明顯低于10萬。另一方面,就業(yè)增長的廣泛性繼續(xù)下降,三個月就業(yè)擴散指數從52%降至49.8%,2015-2019年為64.1%。
2、就業(yè)結構:主要靠4個行業(yè)帶動,分別是教育保健服務(+4.7萬,前值+5.5萬)、休閑和酒店業(yè)(+4.6萬,前值+2.4萬)、建筑業(yè)(+3.4萬,前值+1.3萬)、政府(+3.4萬,前值+1.5萬)。拖累行業(yè)是零售(-1.11萬,前值-0.34萬)和信息業(yè)(-0.7萬,前值-1.5萬)就業(yè)延續(xù)負增;制造業(yè)新增就業(yè)(-2.4萬,前值+0.6萬)由正轉負、明顯下滑。金融(+1.1萬,前值-0.1萬)、專業(yè)和商業(yè)服務(+0.8萬,前值-1.3萬)、交運倉儲(+0.79萬,前值+0.56萬)、批發(fā)(+0.49萬,前值+0.73萬)的就業(yè)小幅增長。
3、失業(yè)率:小幅回落,從4.3%降至4.2%,預期4.2%;勞動參與率62.7%,持平前值,符合預期。對失業(yè)率的變動,一方面,7月天氣因素擾動消退,因惡劣天氣導致有工作者但未工作、全職工作者轉為兼職工作的人數大幅回落,同時臨時失業(yè)人數從106.2萬降至87.2萬,減少19萬,貢獻0.11個百分點的失業(yè)率下行。另一方面,青少年和成年男性就業(yè)需求放緩,勞動力退出市場,帶動失業(yè)率上行,16-19歲青年群體拉動失業(yè)率上行約0.06個百分點。
4、薩姆法則連續(xù)2個月觸發(fā)。該值從上個月的0.53升至0.57,高于0.5的閾值。后續(xù)來看,即便失業(yè)率到年底維持在4.2%,也會持續(xù)觸發(fā)薩姆法則,但4.2%的失業(yè)率與“衰退”并不沾邊。正如薩姆本人所言,薩姆法則依賴于由需求走弱帶來的負面就業(yè)市場反饋循環(huán)加劇,但這一規(guī)則本身并不能區(qū)分失業(yè)率上行是由供給增加還是需求明顯走弱導致。目前情況值得警惕,也暗示美聯儲需要降息以防備就業(yè)市場失速降溫,但并不能證明美國已經衰退。
5、時薪增速有所反彈,環(huán)比從0.3%升至0.4%,預期0.3%;同比從3.6%升至3.8%,預期3.7%。時薪增速反彈或并不能持續(xù),也不意味著美國有“滯脹”的風險。就業(yè)市場降溫意味著時薪增速趨勢依然向下,中間可能有月度波動,本月環(huán)比反彈的行業(yè)主要是交運倉儲、建筑、信息等,這些行業(yè)時薪的月度波動較大,而波動小、韌性強的行業(yè)并未反彈,比如專業(yè)商業(yè)服務、休閑酒店等。
美聯儲理事沃勒的演講與9月降息
就業(yè)報告發(fā)布后,美聯儲理事沃勒發(fā)表演講,因為時間接近,并且也是聯儲官員9月會議前靜默期的最后重磅發(fā)言,市場關注度很高。此次演講核心觀點包括:一是對勞動力市場的看法,“繼續(xù)疲軟,但并未惡化(continuing to soften but not deteriorate)”,不認為經濟正在衰退或很快會走向衰退,薩姆法則可能失效。二是對數據依賴原則的說明,“依賴于數據,但不要對任何數據點(包括最新數據)反應過度”。三是對貨幣政策前景的看法,“9月開始降息并且后續(xù)會有一系列降息,預計以謹慎方式進行;但對降息幅度和速度持開放態(tài)度,如果后續(xù)數據顯示勞動力市場顯著惡化,支持更快、更大幅度的降息。
”沃勒上一次公開發(fā)言是7月17日,彼時他對通脹下行仍有一些疑慮,對就業(yè)市場謹慎樂觀,對降息的看法是“從宏觀角度來看,無論是在9月、11月還是12月降息都無關緊要,除非在此期間經濟受到重大沖擊”。
我們理解,從沃勒的演講中可以得出兩點暗示:第一,“就業(yè)繼續(xù)走軟但并未惡化,不能對單一數據反應過度”,意味著9月大概率是降息25bp。第二,“預計后續(xù)以謹慎方式進行降息,但也對幅度和速度持開放態(tài)度”,鑒于沃勒的偏鷹派形象(在2022年提倡快速大幅加息),這種表述,要么是美聯儲對后續(xù)就業(yè)市場軟著陸的把握可能沒有那么大,要么是安撫市場、穩(wěn)定預期,表明美聯儲有意識并且有能力可以及時遏制衰退風險。從資產表現來看,市場似乎更傾向于前一種可能。風險提示:美國就業(yè)形勢變化超預期。