華創(chuàng)證券：或不需要以50BP作為降息開局

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布8月非農數據點評。該團隊認為，8月非農弱而未衰，不那么理想，但并未偏離軟著陸路徑。而對于美聯儲理事沃勒的演講，該團隊認為要么是美聯儲對后續(xù)就業(yè)市場軟著陸的把握可能沒有那么大，要么是安撫市場、穩(wěn)定預期，表明美聯儲有意識并且有能力可以及時遏制衰退風險。從資產表現來看，市場似乎更傾向于前一種可能。

以下為研報摘要：

8月非農：弱而未衰，不那么理想，但并未偏離軟著陸路徑

1、總量就業(yè)：有所回升，但走弱趨勢延續(xù)。8月新增非農就業(yè)人數14.2萬，預期16.5萬，過去兩個月數據合計下修8.6萬。一方面，最近三個月平均新增11.6萬，略低于美聯儲理事沃勒認為的“就業(yè)創(chuàng)造的盈虧平衡速度”(吸收新的勞動力并保持失業(yè)率不變)，但高于2001年和2007年兩次衰退開始前半年的水平——月均新增就業(yè)明顯低于10萬。另一方面，就業(yè)增長的廣泛性繼續(xù)下降，三個月就業(yè)擴散指數從52%降至49.8%，2015-2019年為64.1%。

2、就業(yè)結構：主要靠4個行業(yè)帶動，分別是教育保健服務(+4.7萬，前值+5.5萬)、休閑和酒店業(yè)(+4.6萬，前值+2.4萬)、建筑業(yè)(+3.4萬，前值+1.3萬)、政府(+3.4萬，前值+1.5萬)。拖累行業(yè)是零售(-1.11萬，前值-0.34萬)和信息業(yè)(-0.7萬，前值-1.5萬)就業(yè)延續(xù)負增;制造業(yè)新增就業(yè)(-2.4萬，前值+0.6萬)由正轉負、明顯下滑。金融(+1.1萬，前值-0.1萬)、專業(yè)和商業(yè)服務(+0.8萬，前值-1.3萬)、交運倉儲(+0.79萬，前值+0.56萬)、批發(fā)(+0.49萬，前值+0.73萬)的就業(yè)小幅增長。

3、失業(yè)率：小幅回落，從4.3%降至4.2%，預期4.2%;勞動參與率62.7%，持平前值，符合預期。對失業(yè)率的變動，一方面，7月天氣因素擾動消退，因惡劣天氣導致有工作者但未工作、全職工作者轉為兼職工作的人數大幅回落，同時臨時失業(yè)人數從106.2萬降至87.2萬，減少19萬，貢獻0.11個百分點的失業(yè)率下行。另一方面，青少年和成年男性就業(yè)需求放緩，勞動力退出市場，帶動失業(yè)率上行，16-19歲青年群體拉動失業(yè)率上行約0.06個百分點。

4、薩姆法則連續(xù)2個月觸發(fā)。該值從上個月的0.53升至0.57，高于0.5的閾值。后續(xù)來看，即便失業(yè)率到年底維持在4.2%，也會持續(xù)觸發(fā)薩姆法則，但4.2%的失業(yè)率與“衰退”并不沾邊。正如薩姆本人所言，薩姆法則依賴于由需求走弱帶來的負面就業(yè)市場反饋循環(huán)加劇，但這一規(guī)則本身并不能區(qū)分失業(yè)率上行是由供給增加還是需求明顯走弱導致。目前情況值得警惕，也暗示美聯儲需要降息以防備就業(yè)市場失速降溫，但并不能證明美國已經衰退。

5、時薪增速有所反彈，環(huán)比從0.3%升至0.4%，預期0.3%;同比從3.6%升至3.8%，預期3.7%。時薪增速反彈或并不能持續(xù)，也不意味著美國有“滯脹”的風險。就業(yè)市場降溫意味著時薪增速趨勢依然向下，中間可能有月度波動，本月環(huán)比反彈的行業(yè)主要是交運倉儲、建筑、信息等，這些行業(yè)時薪的月度波動較大，而波動小、韌性強的行業(yè)并未反彈，比如專業(yè)商業(yè)服務、休閑酒店等。

美聯儲理事沃勒的演講與9月降息

就業(yè)報告發(fā)布后，美聯儲理事沃勒發(fā)表演講，因為時間接近，并且也是聯儲官員9月會議前靜默期的最后重磅發(fā)言，市場關注度很高。此次演講核心觀點包括：一是對勞動力市場的看法，“繼續(xù)疲軟，但并未惡化(continuing to soften but not deteriorate)”，不認為經濟正在衰退或很快會走向衰退，薩姆法則可能失效。二是對數據依賴原則的說明，“依賴于數據，但不要對任何數據點(包括最新數據)反應過度”。三是對貨幣政策前景的看法，“9月開始降息并且后續(xù)會有一系列降息，預計以謹慎方式進行;但對降息幅度和速度持開放態(tài)度，如果后續(xù)數據顯示勞動力市場顯著惡化，支持更快、更大幅度的降息。

”沃勒上一次公開發(fā)言是7月17日，彼時他對通脹下行仍有一些疑慮，對就業(yè)市場謹慎樂觀，對降息的看法是“從宏觀角度來看，無論是在9月、11月還是12月降息都無關緊要，除非在此期間經濟受到重大沖擊”。

我們理解，從沃勒的演講中可以得出兩點暗示：第一，“就業(yè)繼續(xù)走軟但并未惡化，不能對單一數據反應過度”，意味著9月大概率是降息25bp。第二，“預計后續(xù)以謹慎方式進行降息，但也對幅度和速度持開放態(tài)度”，鑒于沃勒的偏鷹派形象(在2022年提倡快速大幅加息)，這種表述，要么是美聯儲對后續(xù)就業(yè)市場軟著陸的把握可能沒有那么大，要么是安撫市場、穩(wěn)定預期，表明美聯儲有意識并且有能力可以及時遏制衰退風險。從資產表現來看，市場似乎更傾向于前一種可能。風險提示：美國就業(yè)形勢變化超預期。