新股前瞻|一年賣“怡寶”達(dá)395億，行業(yè)“老二”華潤(rùn)飲料赴港搶灘二級(jí)市場(chǎng)

又一“賣水”大戶吹響了港股上市的號(hào)角。

4月22日，據(jù)港交所官網(wǎng)披露，純凈水品牌“怡寶”母公司華潤(rùn)飲料(控股)有限公司(簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)飲料”)向港交所主板提交上市申請(qǐng)，securities、中銀國(guó)際、中信證券、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，華潤(rùn)飲料的控股股東之一是華潤(rùn)集團(tuán)，該公司是一家總部位于香港的領(lǐng)先國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，核心業(yè)務(wù)包括大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè) 運(yùn)營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)，于2023 年位列《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)排名第74位。

歷經(jīng)40年的發(fā)展，華潤(rùn)飲料已成長(zhǎng)為中國(guó)第二大包裝飲用水企業(yè)以及中國(guó)最大的飲用純凈水企業(yè)(按2023年零售額計(jì))，旗下的“怡寶”品牌飲用純凈水產(chǎn)品則于2023年的零售額達(dá)到395億元，是中國(guó)飲用純凈水市場(chǎng)的第一品牌。

作為行業(yè)第二大包裝飲用水企業(yè)，背后又背靠強(qiáng)大的控股股東，華潤(rùn)飲料的基本面無(wú)需擔(dān)憂，但令人好奇的是，公司此行赴港上市的目的究竟如何?意在擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，還是豐富業(yè)務(wù)版圖呢?

手握56個(gè)SKU，基本面“穩(wěn)固”

以“怡寶”品牌為中樞，通過(guò)不斷豐富產(chǎn)品矩陣、拓展產(chǎn)品規(guī)格，目前華潤(rùn)飲料已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)覆蓋外出、居家、商務(wù)、 餐飲、運(yùn)動(dòng)等多種消費(fèi)場(chǎng)景的龍頭即飲軟飲企業(yè)。

據(jù)招股書(shū)披露，目前華潤(rùn)飲料主要擁有怡寶、至本清潤(rùn)、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合、共計(jì)56個(gè)SKU。于2023年，按零售額計(jì)，公司在中國(guó)即飲軟飲企業(yè)中排名第五。

在這其中，怡寶為該公司當(dāng)之無(wú)愧的核心收入來(lái)源：2023年，華潤(rùn)飲料售出逾146億瓶“怡寶”品牌水產(chǎn)品。從零售額來(lái)看，期內(nèi)“怡寶”品牌飲用純凈水產(chǎn)品零售額達(dá)到395億元，在飲用純凈水市場(chǎng)的份額達(dá)32.7%。此外，“怡寶”品牌也是中國(guó)即飲軟飲市場(chǎng)中，零售額超過(guò)300億元的7個(gè)品牌之一。

“怡寶”扛起了收入大旗之外，近年來(lái)華潤(rùn)飲料旗下的“至本清潤(rùn)”菊花茶產(chǎn)品成長(zhǎng)也較為迅速——2023年，“至本清潤(rùn)”菊花茶產(chǎn)品零售額達(dá)到7.56億元。按零售額計(jì)，“至本清潤(rùn)”在國(guó)內(nèi)菊花茶飲料市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為38.5%。

當(dāng)然，除了構(gòu)建強(qiáng)大的業(yè)務(wù)版圖之外，華潤(rùn)飲料也構(gòu)建了較為完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。

于往績(jī)記錄期間， 該公司與遍布全國(guó)的超過(guò)1,000家經(jīng)銷商成功合作，累計(jì)覆蓋中國(guó)超過(guò)兩百萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，于2023年，從區(qū)域分布來(lái)看，華潤(rùn)飲料的包裝飲用水產(chǎn)品在中國(guó) 6大省份(即廣東、湖南、四川、海南、廣西及湖北)的包裝飲用水市場(chǎng)中占有最高的市場(chǎng)份額。

在上述布局及龍頭效應(yīng)的多重驅(qū)動(dòng)下，華潤(rùn)飲料的基本面無(wú)疑也顯現(xiàn)出了“穩(wěn)健增長(zhǎng)”的特點(diǎn)。

2021年至2023年，該公司實(shí)現(xiàn)收入113.4億元、113.4億元、135.15億元，逐年增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.17%;實(shí)現(xiàn)毛利分別約為49.71億元、52.59億元、60.35億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.18%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為人民幣8.58億元、9.89億元、13.31億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.56%;

不僅如此，該公司的盈利水平近三年來(lái)也顯現(xiàn)出穩(wěn)健的特點(diǎn)：2021年至2023年，毛利率分別約為43.84%、46.38%、44.66%;凈利率分別約為7.57%、8.72%、9.85%，尤以凈利、凈利率增速最為顯著。

基于上，不難看出，作為行業(yè)飲用包裝水龍頭之一，華潤(rùn)飲料的“基本盤(pán)”頗為穩(wěn)固。

搶灘市場(chǎng)，龍頭也需“招兵買馬”

不可否認(rèn)，“賣水”是一條規(guī)模很大、需求很多的黃金賽道。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)，2023年中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)規(guī)模為人民幣 2,150億元，2018年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.1%，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到人民幣 3,143億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.9%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：華潤(rùn)飲料招股書(shū))

不過(guò)，正如“水大魚(yú)多”的發(fā)展規(guī)律一樣，這條千億級(jí)的賽道也充滿了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中，華潤(rùn)飲料亦坦言表示：“公司身處中國(guó)的即飲軟飲行業(yè)，現(xiàn)在并將持續(xù)保持高度競(jìng)爭(zhēng)。公司面臨 來(lái)自現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及新行業(yè)進(jìn)入者的激烈競(jìng)爭(zhēng)。部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已在多個(gè)品類建 立了市場(chǎng)地位，并擁有更多的財(cái)務(wù)、研發(fā)、營(yíng)銷及其他資源。公司亦與一些較小的品牌競(jìng)爭(zhēng)，其可能更具創(chuàng)新性，能夠更好地將新產(chǎn)品推向市場(chǎng)，并更有效、更迅速地進(jìn)入和服務(wù)利基市場(chǎng)?！?/p>

此外，再來(lái)看一則數(shù)據(jù)：根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)的集中度不斷提高，按零售額計(jì)，前五大企業(yè)的總市場(chǎng)份額由2021年的56.2%增至2023年 的58.6%。行業(yè)集中度高，意味著行業(yè)成熟度越來(lái)越高，競(jìng)爭(zhēng)格局亦越來(lái)越明顯。

簡(jiǎn)而言之，在包裝飲用水賽道，華潤(rùn)飲料不僅需要面對(duì)“行業(yè)老大”的規(guī)模壓制，也需面對(duì)“行業(yè)老三、老四們”的市場(chǎng)蠶食。

基于上述發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)刺激，近年來(lái)華潤(rùn)飲料一方面也開(kāi)始開(kāi)拓多元化戰(zhàn)略布局，另一方面也開(kāi)始加速全國(guó)化擴(kuò)張。

產(chǎn)品矩陣上：近年來(lái)，華潤(rùn)飲料積極進(jìn)行多元化戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品覆蓋范圍擴(kuò)展至運(yùn)動(dòng)飲料、咖啡、乳味飲料、無(wú)糖茶、奶茶、果汁等品類。但從營(yíng)收占比來(lái)看，公司的主營(yíng)收入仍然依賴于“主業(yè)”包裝飲用水。據(jù)招股書(shū)顯示，2021年至2023年，華潤(rùn)飲料包裝飲用水產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為95.4%、94.3%、92.1%，飲料產(chǎn)品營(yíng)收占比不到一成。

全國(guó)化拓展上：近年來(lái)，華潤(rùn)飲料也在加速推進(jìn)建廠，試圖在華東、華南、西南進(jìn)一步搶灘市場(chǎng)。根據(jù)招股書(shū)披露，目前華潤(rùn)飲料有五家新建工廠和兩家擴(kuò)建工廠，這些項(xiàng)目的最主要生產(chǎn)品類為包裝飲用水，并預(yù)計(jì)集中在今年投產(chǎn)。另外，華潤(rùn)飲料表示，除以上項(xiàng)目，其計(jì)劃于2026年及2027年繼續(xù)擴(kuò)大自有產(chǎn)能。

內(nèi)生外延的驅(qū)動(dòng)下，也就意味著公司將有大筆的現(xiàn)金流出——截至2023年末，華潤(rùn)飲料年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為20.75億元，流動(dòng)資產(chǎn)為61.33億元，流動(dòng)負(fù)債為57.25億元，流動(dòng)資產(chǎn)尚能覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力正在顯著增加。鑒于此，華潤(rùn)飲料也不得不選擇赴港“補(bǔ)血”。

綜上可知，即便是行業(yè)龍頭，華潤(rùn)飲料也不免存有一些成長(zhǎng)煩惱。但從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，馬太效應(yīng)之下，華潤(rùn)飲料恐怕依然能夠在行業(yè)中穩(wěn)健“生長(zhǎng)”。