東吳證券：乘新能源汽車東風 汽車熱管理迎來新機遇

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，下游電動化推動熱管理市場規(guī)模持續(xù)增長，且新能源熱管理的技術(shù)和市場發(fā)展均處于前期階段，格局尚未固化，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)熱管理企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛧a(chǎn)替代空間巨大。推薦拓普集團(601689.SH)、銀輪股份(002126.SZ)、三花智控(002050.SZ)、盾安環(huán)境(002011.SZ)，建議關(guān)注飛龍股份(002536.SZ)、川環(huán)科技(300547.SZ)。

▍東吳證券主要觀點如下：

熱管理系統(tǒng)是整車中的重要部件。

汽車熱管理系統(tǒng)是整車中用于調(diào)節(jié)零部件工作溫度和乘員艙溫度環(huán)境的零部件的集合，其通過散熱、加熱、保溫等手段，使得不同零部件處于合適的工作溫度范圍以及乘員艙保持適宜溫度，以保障汽車的使用舒適性、功能安全和使用壽命，因此熱管理系統(tǒng)是整車中的重要部件。

汽車熱管理系統(tǒng)主要零部件包括各類泵(機械水泵、電子水泵、電子油泵等)、閥(熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電磁閥、多通水閥等)、工質(zhì)容器、熱交換器(前端模塊、空調(diào)箱、電池冷卻器、電池水冷板)、壓縮機(機械/電動)以及管路系統(tǒng)等，并按需應(yīng)用于發(fā)動機、變速箱、電池、電機電控和空調(diào)系統(tǒng)等部位。

新能源汽車熱管理單車價值量大幅提升，電動化推動汽車熱管理市場規(guī)模持續(xù)增長。

一方面，純電動汽車相較于傳統(tǒng)燃油車新增了如多通水閥、電磁閥、電池冷卻器、電池水冷板、PTC/熱泵系統(tǒng)等核心組件;另一方面，傳統(tǒng)燃油車熱管理系統(tǒng)中原有的核心組件如機械壓縮機、機械水泵、熱力膨脹閥等在純電動汽車中分別升級為電動壓縮機、電子水泵和電子膨脹閥等，價值量有著較大提升。

因此，純電動汽車的整車熱管理系統(tǒng)單車價值量高達7000元左右，相比于傳統(tǒng)燃油車2000元左右的單車價值量有著大幅提升。受益于國內(nèi)新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，國內(nèi)狹義乘用車熱管理系統(tǒng)的市場空間將從2022年的820.80億元增長至2026年的1320.77億元，復(fù)合增長率為12.63%。

技術(shù)變革重塑供應(yīng)鏈關(guān)系，熱管理行業(yè)格局發(fā)生改變。

在傳統(tǒng)燃油車時代，海外企業(yè)如電裝、法雷奧、馬勒和翰昂等先發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)成熟領(lǐng)先、產(chǎn)品線齊全，具有系統(tǒng)化供應(yīng)能力，占據(jù)著汽車熱管理市場大部分份額。

然而，在新能源汽車熱管理領(lǐng)域，技術(shù)方案發(fā)生巨大變化，特別是在熱泵集成模塊賽道，具備強大自研能力的車企如特斯拉強勢引領(lǐng)技術(shù)變革，由自己主導(dǎo)整車熱管理系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計，跳過傳統(tǒng)熱管理Tier 1，直接對接底層核心部件Tier 2;而具備閥、泵、換熱器等底層核心部件能力的Tier 2同樣積極與主機廠對接，向系統(tǒng)組件供貨方向發(fā)展，逐漸從Tier 2向Tier 1演變。

整體來看，前端模塊、空調(diào)箱、壓縮機和熱泵集成模塊四個環(huán)節(jié)中，熱泵集成模塊在油車到電車的過程中技術(shù)變革最大，是整個新能源汽車熱管理系統(tǒng)最具發(fā)展?jié)摿Φ馁惖?，看好具備核心零部件自制能力的企業(yè)(尤其是高壁壘的閥類零件)在熱泵集成模塊賽道中的競爭優(yōu)勢;空調(diào)箱、前端模塊等換熱器賽道雖然技術(shù)方案變化較小，但國內(nèi)企業(yè)有望憑借成本和服務(wù)優(yōu)勢實現(xiàn)市場份額的提升;電動壓縮機賽道則更多為國內(nèi)家電企業(yè)跨界布局，未來有望實現(xiàn)對外資壓縮機企業(yè)的替代。

風險提示：

新能源汽車銷量增長不及預(yù)期;汽車熱管理行業(yè)國產(chǎn)替代不及預(yù)期。