中信證券:熱管理行業(yè)快速擴(kuò)容 產(chǎn)業(yè)鏈上游公司營收有望維持高速增長

熱管理行業(yè)處于快速擴(kuò)容期,產(chǎn)業(yè)鏈上游公司營收增速有望維持高速增長。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱,熱管理行業(yè)處于快速擴(kuò)容期,產(chǎn)業(yè)鏈上游公司營收增速有望維持高速增長。但是并非所有零部件都受益于熱管理系統(tǒng)的升級(jí),部分零部件如W-PTC在熱泵系統(tǒng)滲透率提升中或?qū)⒅鸩降?部分零部件如電子水泵由于技術(shù)壁壘相對(duì)較低,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散,競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化。因此推薦把握受益于行業(yè)升級(jí)且競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)優(yōu)異的零部件公司:閥件是熱管理系統(tǒng)升級(jí)的關(guān)鍵零部件之一,也是在熱管理系統(tǒng)愈發(fā)復(fù)雜背景下持續(xù)量?jī)r(jià)齊升的部件,并且由于技術(shù)壁壘較高,已經(jīng)形成優(yōu)異的競(jìng)爭(zhēng)格局,未來有望持續(xù)受益新能源車市場(chǎng)的擴(kuò)容。

中信證券主要觀點(diǎn)如下:

熱管理的本質(zhì)是空調(diào)的工作原理:“熱量流動(dòng)和交換”

新能源車熱管理與家用空調(diào)工作原理一致,均采用“逆卡諾循環(huán)”原理通過壓縮機(jī)對(duì)冷媒做功改變其形態(tài),從而將熱量在空氣與冷媒間交換實(shí)現(xiàn)制冷與制熱。將產(chǎn)生的冷量/熱量傳輸至座艙,即為熱管理的“空調(diào)回路”;將其與電池回路串/并聯(lián)后即為高效的“電池回路”。因此,熱管理,即管理熱量的流動(dòng),使熱量流動(dòng)至需要“它”的地方;而最好的熱管理即是“節(jié)能高效”的實(shí)現(xiàn)熱量的流動(dòng)和交換。

家電企業(yè)主導(dǎo)熱管理核心“閥件”領(lǐng)域

燃油車熱管理發(fā)展以規(guī)模導(dǎo)向,家用空調(diào)能效持續(xù)升級(jí)積極創(chuàng)新;因此“家電零部件”企業(yè)在冷媒閥領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)已顯著超越傳統(tǒng)“汽零企業(yè)”??照{(diào)和熱管理在閥件應(yīng)用以及工作原理相似度極高。對(duì)于燃油車而言,熱力膨脹閥即可滿足需求,相關(guān)零部件企業(yè)缺乏技術(shù)升級(jí)與創(chuàng)新的源動(dòng)力,而更加注重穩(wěn)定與規(guī)模降本;反觀空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)不斷革新,倒逼家電零部件企業(yè)時(shí)刻創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)能效新國標(biāo);在空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)快速迭代的當(dāng)下,家電領(lǐng)域熱管理閥件技術(shù)不斷突破,實(shí)際上已經(jīng)走在汽零企業(yè)前沿。家底零部件公司如三花智控、盾安環(huán)境已經(jīng)主宰了電子膨脹閥市場(chǎng),根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),兩家電子膨脹閥市占率已超70%,而在傳統(tǒng)熱管理領(lǐng)域外資代表法雷奧、翰昂、電裝則占據(jù)53%市場(chǎng)。電子膨脹閥相較于熱力膨脹閥在控流速度、精度控制和產(chǎn)品壽命上皆有顯著提升,更加適應(yīng)新能源汽車電池管理系統(tǒng)低耗能、高精度、輕量化和高穩(wěn)定性的發(fā)展需要。

熱管理的發(fā)展是“零部件集成化,能量利用高效化”的過程

通過對(duì)比特斯拉的主要車型Model S到Model Y的熱管理變革,觀察系統(tǒng)的集成與高效化演進(jìn),可以認(rèn)為新能源車熱管理的發(fā)展方向?yàn)椋毫悴考苫?,能源利用更加高效。熱管理逐步由早期的三大回路相互?dú)立運(yùn)行轉(zhuǎn)變?yōu)榛芈烽g相互串并聯(lián),以實(shí)現(xiàn)零部件高效并用及熱量相互轉(zhuǎn)移進(jìn)而減輕熱管理系統(tǒng)體積重量并且實(shí)現(xiàn)能源的高效互用。

該行認(rèn)為新能源車熱管理發(fā)展的本質(zhì)即為:以空調(diào)技術(shù)的熱量流動(dòng)和交換為基礎(chǔ),做到:1)避免熱損害(電池合適工作溫度為0-40°C);2)提升能量使用效率(特斯拉熱管理3.0能效提升10-15%);3)零部件復(fù)用以達(dá)成體積重量的縮減(五通閥到八通閥集成更多零件);而在這一過程中閥件起到了至關(guān)重要的作用。

多通閥:助力熱管理系統(tǒng)升級(jí),向高效化和集成化發(fā)展

復(fù)盤特斯拉Model S至Model Y的熱管理升級(jí)路徑,該行觀察到四通閥、五通閥和八通閥分別是每一代熱管理系統(tǒng)的核心部件,特斯拉依靠應(yīng)用更加復(fù)雜的閥件使熱管理系統(tǒng)中的三大回路串聯(lián)在一起。在特斯拉第一代熱管理系統(tǒng)中,四通閥最重要的作用是串聯(lián)了電池與電驅(qū)回路,實(shí)現(xiàn)了對(duì)電機(jī)余熱的利用;在第二代系統(tǒng)中,五通閥Superbottle進(jìn)一步集成了水泵和Chiller等部件,結(jié)合電機(jī)堵轉(zhuǎn)制熱技術(shù)省去PTC等零部件,精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)的同時(shí)節(jié)省能耗;第三代系統(tǒng)的八通閥部件配合熱泵共計(jì)可實(shí)現(xiàn)12種制熱和3種制冷功能,降低百公里電耗2-3KWh,使得整車?yán)m(xù)航提升10%-15%。

膨脹閥:熱管理系統(tǒng)升級(jí)背景下,流量精度控制要求更高,量?jī)r(jià)齊升

膨脹閥是發(fā)揮節(jié)流降壓和調(diào)節(jié)流量作用的閥件,核心體現(xiàn)在對(duì)流量的精度控制以及產(chǎn)品的一致性。在電動(dòng)車時(shí)代,汽車熱管理結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜,熱泵空調(diào)、超充/快充等技術(shù)的革新帶動(dòng)對(duì)回路流量精準(zhǔn)控制更高的要求,電子膨脹閥具備更好的溫感能力以及更高的精度控制能力,逐步成為熱管理系統(tǒng)剛需產(chǎn)品,當(dāng)下技術(shù)正從傳統(tǒng)熱力膨脹閥向電子膨脹閥再向大口徑針閥這一路徑過渡。

聚焦閥件:量?jī)r(jià)齊增,“抗通縮”高景氣

該行通過對(duì)特斯拉不同代際的熱管理系統(tǒng)中的主要零部件數(shù)量和價(jià)值作出估計(jì)測(cè)算得出:特斯拉Model S、Model 3、Model Y的熱管理系統(tǒng)主要零部件價(jià)值總計(jì)分別為7160、5180、6810元,其中對(duì)應(yīng)的閥件價(jià)值總計(jì)分別為610、680、1580元,價(jià)值占比分別為8.5%、13.1%、23.2%,閥件的絕對(duì)價(jià)值量和占比均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),這從側(cè)面說明了伴隨著熱管理系統(tǒng)的升級(jí)革新,閥件的重要性正逐步提升。據(jù)該行測(cè)算,預(yù)計(jì)至2025年中國與全球新能源汽車閥件市場(chǎng)空間分別為218億元和352億元,對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR分別為45.8%和39.9%。

風(fēng)險(xiǎn)因素:運(yùn)營下游新能源車銷量不及預(yù)期;新能源車熱管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局急劇惡化;原材料價(jià)格大幅上漲;熱管理系統(tǒng)升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期;熱泵滲透率不及預(yù)期。

智通聲明:本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載,文中內(nèi)容僅供參考,不作為實(shí)際操作建議,交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊,請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏