黃金牛市助推股價(jià)上行，集海資源（02489）基石投資者浮盈超40%即將解禁

由于地緣政治的持續(xù)緊張、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性以及美元走弱等多個(gè)因素的影響，今年以來黃金價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，目前COMEX黃金報(bào)價(jià)已升至2750附近，創(chuàng)下歷史新高，且年內(nèi)漲幅已超32%。

黃金持續(xù)走牛的同時(shí)，黃金概念股獲投資者追捧，如靈寶黃金(03330)年內(nèi)股價(jià)已翻倍，湖南黃金(002155.SZ)、中金黃金(600489.SH)等年內(nèi)股價(jià)最大漲幅超100%，此外，集海資源(02489)今年股價(jià)亦有亮眼表現(xiàn)。

于2023年12月22日在香港成功上市的集海資源一度破發(fā)，但隨著黃金價(jià)格的持續(xù)上漲，其股價(jià)也逐漸走強(qiáng)，年內(nèi)最大漲幅超107%。隨后股價(jià)雖有所回調(diào)，但截至10月22日，集海資源收盤價(jià)報(bào)0.8港元每股，較發(fā)行價(jià)上漲超45.45%。

不過，集海資源也即將迎來新挑戰(zhàn)。在IPO時(shí)，集海資源引入了一名基石投資者，認(rèn)購了公司約9.9%的已發(fā)行股份，而至12月21日時(shí)，這筆大額股份即將迎來限售股解禁，同時(shí)，控股股東的股份也將全部解除禁售。若基石投資者或控股股東減持股份，拋壓或?qū)⒘罴ＹY源股價(jià)承壓。市場(chǎng)不禁好奇，在黃金牛市的助攻下，集海資源能否應(yīng)對(duì)即將而來的新挑戰(zhàn)?

小獨(dú)立股東迎來解禁期

在熊市環(huán)境下，部分小市值新股上市時(shí)往往會(huì)做一些特殊的“準(zhǔn)備”，其中便包括了“丐版發(fā)行”、“套路回?fù)堋钡取?/p>

集海資源上市時(shí)，港股市場(chǎng)并不樂觀，且其IPO估值為11億港元，屬于小市值企業(yè)，但集海資源卻并未采用上述方式。其IPO時(shí)發(fā)售股份占比25%，且公開發(fā)售超額認(rèn)購低于15倍，因此公開發(fā)售占比只有10%均符合常規(guī)上市。

而集海資源未采用特殊IPO方式的根本原因，或在于其并沒有VC/PE等上市前投資者退出的需求，因?yàn)榧ＹY源是從多倫多交易所創(chuàng)業(yè)板上市的Majestic Gold分拆而來，集海資源上市后，Majestic Gold持有其70.5%的股份，僅有4.5%的股份由一名獨(dú)立第三方持有。

不過，IPO過程中集海資源還引入了一名基石投資者——東方金業(yè)(香港)有限公司，該公司是山東招金集團(tuán)招遠(yuǎn)黃金冶煉有限公司(山東招金黃金冶煉)的全資附屬公司，而山東招金黃金冶煉是集海資源主要客戶山東國(guó)大的主要股東。由此看來，基石投資者與集海資源或?qū)儆诋a(chǎn)業(yè)鏈條型。

而在12月21日，由東方金業(yè)(香港)有限公司認(rèn)購的1.98億股股份將迎來解禁，占集海資源目前已發(fā)行股份的9.9%。值得注意的是，控股股東Majestic Gold所持有的70.5%的股份將同步解禁，這或許也就意味著，另一名獨(dú)立第三方所持有集海資源4.5%的股份或也已解除禁售。

雖然基石投資者與集海資源屬于產(chǎn)業(yè)鏈條型的綁定，但考慮到目前已浮盈超40%，未來基石投資者是否減持可能會(huì)緊貼與集海資源二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

金價(jià)上漲成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)唯一推動(dòng)力

正所謂“打鐵還需自身硬”，不管基石投資者和第三方獨(dú)立股東在解除限售后減持與否，最關(guān)鍵的還是公司基本面究竟如何，這才是決定股價(jià)未來走勢(shì)的最核心因素。

集海資源位于煙臺(tái)市這個(gè)金礦戰(zhàn)略區(qū)，其運(yùn)營(yíng)的宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山位于煙臺(tái)的三大黃金成礦帶之一牟平——乳山黃金成礦帶宋家溝，這兩座礦山相隔較近，僅400米。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)著一家年礦石處理產(chǎn)能約200萬噸的選礦廠，該廠距離礦山4公里。且礦山和選礦廠均靠近公路，交通十分便利。

集海資源從兩大礦山中開采礦石，然后通過選礦廠將其加工為金精礦，在委聘獨(dú)立第三方的黃金冶煉廠將金精礦精煉成Au99.95金錠，集海資源再銷售金錠從而獲得收入。

自2023年上市以來，集海資源的業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較大。在2023年中，雖然黃金平均銷售價(jià)格上漲14%，但由于集海資源于5月至7月進(jìn)行安全檢修，導(dǎo)致2023年黃金總產(chǎn)量下降18.7%，從而使得公司2023年的收入下降8.4%，同時(shí)，期內(nèi)凈利潤(rùn)亦下滑約21.5%至9493.9萬元人民幣。

而在2024年上半年中，集海資源業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，由于炸藥供應(yīng)受政府當(dāng)局限制以及員工休年假而導(dǎo)致黃金總產(chǎn)量同比減少了4%，這使得黃金銷量下降0.8%，但由于黃金平均售價(jià)上升21.1%，這帶動(dòng)2024年上半年的收入同比增長(zhǎng)約20%至2.36億元。同時(shí)，黃金平均售價(jià)的上漲帶動(dòng)集海資源期內(nèi)毛利率從13.1%升至53.1%，這使得凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約50%至7886.7萬元。

由此能看到，在2023年以及2024年上半年中，集海資源的黃金總產(chǎn)量均持續(xù)下滑，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)與黃金價(jià)格的上漲強(qiáng)相關(guān)。而進(jìn)入今年下半年以來，截至10月24日COMEX黃金價(jià)格指數(shù)又上漲了17.68%，這勢(shì)必會(huì)提振集海資源2024年下半年的業(yè)績(jī)，因此黃金價(jià)格已成為影響集海資源基本面的最關(guān)鍵因素。

今年以來，黃金價(jià)格已漲超30%創(chuàng)下歷史新高，東吳證券表示，盡管由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭較為良好，但市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于11月繼續(xù)降息25bp，年內(nèi)共有50bp的空間，貨幣寬松背景下的再通脹情景正在加速助推黃金上漲。而在地緣政治沖突仍有進(jìn)一步升級(jí)的趨勢(shì)，投資者因避險(xiǎn)需求涌入黃金市場(chǎng)。受此提振雙雙上漲，預(yù)計(jì)短期黃金價(jià)格仍有上行動(dòng)能，這或利好集海資源業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，除此之外，集海資源也面臨著其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。其一便是公司的兩大礦山未來的服務(wù)年限可能相對(duì)較短。據(jù)集海資源2023年的年報(bào)顯示，截至2023年12月31日，其宋家溝露天礦山的控制礦石資源量為3320萬噸，地下礦山的控制礦石資源量為162萬噸，若按宋家溝露天礦山及地下礦山的規(guī)劃產(chǎn)能3300千噸及90千噸計(jì)算，二者未來的服務(wù)年限相對(duì)較短，永續(xù)價(jià)值相對(duì)較低。

而這或許也是集海資源謀求上市的關(guān)鍵原因，公司需要募集資金收購其他礦山從而提升企業(yè)的內(nèi)在長(zhǎng)期價(jià)值。集海資源表示，IPO所募集資金中的55%即1.2億港元將用于收購金礦資產(chǎn)，但目前仍未有所進(jìn)展。

且在2024年上半年的財(cái)報(bào)中，集海資源表示，為提升公司的黃金儲(chǔ)量以延長(zhǎng)礦山壽命，其已與一家獨(dú)立第三方承包商簽署鉆探合同。第一階段10個(gè)鉆孔計(jì)劃于9月30日完成。第二階段的17個(gè)鉆孔計(jì)劃于今年年底完成。屆時(shí)將向管理層提交一份礦物鉆探總結(jié)報(bào)告，供進(jìn)一步審查及審議。若最終結(jié)果低于市場(chǎng)預(yù)期，這或會(huì)對(duì)集海資源的股價(jià)造成沖擊。

其二，據(jù)2023年的年報(bào)顯示，集海資源2020年至2023年的原礦品位分別為0.7、0.62、0.62、0.53，呈明顯的下降趨勢(shì)，這導(dǎo)致2023年的礦石開采量較2020年增長(zhǎng)15.2%，但黃金產(chǎn)量相較2020年反而下降11%。若未來集海資源原礦品位不能有所提升或出現(xiàn)繼續(xù)下降的情形，或會(huì)影響其黃金產(chǎn)量，從而拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

其三，集海資源高度依賴冶煉廠山東國(guó)大。在過往年份中，集海資源將金精礦委托于山東國(guó)大冶煉成AU99.95金錠，然后向山東國(guó)大出售該等金錠，以供其在上海黃金交易所出售。自2021年開始，山東國(guó)大已成為集海資源黃金精煉服務(wù)的唯一分包商，產(chǎn)品集中度持續(xù)向山東國(guó)大集中，這增加了公司的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，集海資源的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由金價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年下半年將繼續(xù)受益于金價(jià)上升。然而，公司黃金產(chǎn)量自上市以來持續(xù)下降，若金價(jià)下跌或產(chǎn)量未增，將影響業(yè)績(jī)。此外，兩大礦山服務(wù)年限可能較短，且高度依賴單一分包商，這些都是公司面臨的挑戰(zhàn)。同時(shí)，基石投資者的解禁問題也需關(guān)注。