從歷史最高點(diǎn)跌35%后，“人類科技巔峰”阿斯麥(ASML.US)迎逢低買入良機(jī)?

智通財經(jīng)APP了解到，有著“人類科技巔峰”美譽(yù)的光刻機(jī)巨頭阿斯麥(ASML.US)在上周戲劇性地提前公布Q3業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示該公司第三季度訂單規(guī)模大幅不及市場預(yù)期且意外下調(diào)2025年的銷售額預(yù)期，對于投資者們來說可謂負(fù)面影響極大的“壞消息”。阿斯麥美股價格在業(yè)績公布后的首個交易日暴跌16%，在業(yè)績公布后的第二天又下跌了6%，此后兩個交易日股價小幅反彈，但是周跌幅高達(dá)14%，阿斯麥的投資者們可謂經(jīng)歷自9月初以來股價表現(xiàn)最糟糕的一周。

由于第三季度業(yè)績令人失望和美國對于阿斯麥出口中國的限制日益加劇，阿斯麥股價上周暴跌，但阿斯麥的訂單數(shù)據(jù)歷史波動表明，該公司股價在經(jīng)歷暴跌后可能即將出現(xiàn)大反彈。在看漲阿斯麥的分析師們看來，該股目前股價較低，并且呈現(xiàn)“反向逢低買入”的絕佳良機(jī)，有可能快速恢復(fù)到31x的預(yù)期市盈率(基于2025年市場利潤預(yù)期)以及高達(dá)875美元的下一階段目標(biāo)價。

美國對于阿斯麥出口中國的限制升級可能持續(xù)構(gòu)成風(fēng)險，但隨著時間的推移，政府在可預(yù)見的未來放寬限制可能將大幅緩解與阿斯麥出口限制相關(guān)的市場風(fēng)險，這也另一些分析師相信最近的拋售可能是市場的過度反應(yīng)。

事實(shí)上，沖擊是如此深刻，以至于全球整個芯片行業(yè)都出現(xiàn)了股價下滑，甚至對英偉達(dá)(NVDA.US)這樣的全球股市最火熱芯片股的股價也造成了短期拋售壓力。阿斯麥可謂是芯片行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一，其部分EUV以及多數(shù)DUV光刻機(jī)的需求正在放緩，投資者當(dāng)時認(rèn)為這意味著整個芯片行業(yè)股價都可能陷入了困境。

阿斯麥這份糟糕的業(yè)績以及展望數(shù)據(jù)，不意味著全球布局人工智能的這股狂熱浪潮處于退散或者降溫狀態(tài)，并且阿斯麥業(yè)績顯示出AI芯片需求持續(xù)激增。但是，這份暴雷的財報確實(shí)揭開了全球芯片行業(yè)的最新動態(tài)，那就是：AI熱潮仍在上演，尤其是聚焦于B端數(shù)據(jù)中心的所有類型AI芯片的需求仍然非?；鸨cAI無關(guān)的領(lǐng)域，比如電動汽車、工業(yè)領(lǐng)域以及物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、廣泛消費(fèi)電子產(chǎn)品的芯片需求，仍然處于需求疲軟甚至需求大幅衰退的狀態(tài)。

此外，歷史數(shù)據(jù)方面，鑒于阿斯麥訂單數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)層面的劇烈波動模式，有分析人士認(rèn)為投資者們正在應(yīng)對一個“逆向逢低買入”的良機(jī)。阿斯麥的估值相比于多數(shù)芯片行業(yè)同行則較低，基于2025年利潤預(yù)期的預(yù)期市盈率存在巨大修復(fù)空間，情緒的突然變化也表明市場可能反應(yīng)過度。股價方面，阿斯麥美股價格已經(jīng)從7月的歷史最高位1108.036美元大幅度下跌超35%，意味著不僅估值存在修復(fù)空間，阿斯麥股價觸底反彈的空間也非常大，可能在短期內(nèi)快速反彈至875美元這一技術(shù)性的高位。

投資者們對阿斯麥疲軟訂單數(shù)據(jù)的反應(yīng)過度

來自荷蘭的阿斯麥?zhǔn)侨蜃畲笠?guī)模光刻系統(tǒng)制造商，阿斯麥所生產(chǎn)的光刻設(shè)備在制造芯片的過程中可謂起著最重要作用。阿斯麥?zhǔn)桥_積電、三星以及英特爾用于制造高端制程芯片的最先進(jìn)極紫外(EUV)光刻機(jī)的唯一供應(yīng)商。

如果說芯片是現(xiàn)代人類工業(yè)的“掌上明珠”，那么光刻機(jī)就是將這顆“明珠”生產(chǎn)出來所必須具備的工具，更重要的是，阿斯麥?zhǔn)侨蛐酒瑥S制造最先進(jìn)制程的芯片，比如3nm、5nm以及7nm芯片所需EUV光刻設(shè)備的全球唯一一家供應(yīng)商。因此，臺積電、英特爾以及三星等最大規(guī)?？蛻魧ζ洚a(chǎn)品的需求，可謂是芯片行業(yè)健康狀況的風(fēng)向標(biāo)。

毋庸置疑的是，光刻機(jī)是當(dāng)今人類科技領(lǐng)域的集大成者，來自荷蘭的阿斯麥之所以有能力制造全球最先進(jìn)的EUV光刻機(jī)，主要是因?yàn)槠鋮R集全世界最頂尖的光學(xué)與設(shè)備硬件技術(shù)人才，以及世界最前沿的科技理論和芯片制造設(shè)備定制化工藝，擁有EUV光刻機(jī)的阿斯麥在科技領(lǐng)域甚至有著“人類科技巔峰”的美譽(yù)。

對于臺積電，以及英特爾和三星電子正在研發(fā)的2nm及以下節(jié)點(diǎn)制造技術(shù)而言，阿斯麥high-NA EUV光刻機(jī)可謂非常重要。相比于阿斯麥當(dāng)前生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)款EUV光刻機(jī)，主要區(qū)別在于使用了更大的數(shù)值孔徑，high-NA EUV技術(shù)采用0.55 NA鏡頭，能夠?qū)崿F(xiàn)8nm級別的分辨率，而標(biāo)準(zhǔn)的EUV技術(shù)使用0.33 NA的鏡頭。

因此，這種新NA技術(shù)能夠在晶片上打印更小的特征尺寸，對于2nm及以下芯片的制程技術(shù)研發(fā)至關(guān)重要，而對于英偉達(dá)AI GPU等用于AI訓(xùn)練/推理領(lǐng)域的超高性能AI加速器而言，2nm及以下制程對于AI系統(tǒng)算力提升至關(guān)重要。目前英偉達(dá)H100/H200 AI GPU集中采用臺積電4nm制程工藝，英偉達(dá)下一代全新架構(gòu)AI GPU、蘋果下一代AI智能手機(jī)芯片有望集中采用臺積電2nm甚至1.6nm制程。

此外，阿斯麥還出售一些計(jì)算型的光刻系統(tǒng)軟件，該類的軟件業(yè)務(wù)可能也將受益于未來人工智能芯片容量的投資增長。

然而，最近一個月左右，阿斯麥股價持續(xù)受到巨大壓力，尤其是在荷蘭和美國政府對出口中國市場的更大范圍DUV實(shí)施出口限制升級之后。根據(jù)新的這些新的限制，除了不得出售給中國市場任何一款EUV光刻機(jī)，該公司還將不為其TWINSCAN NXT：1970i以及1980i DUV光刻系統(tǒng)申請出口許可證。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國市場占阿斯麥第三季度系統(tǒng)凈銷售額的47%，因此中國仍然是阿斯麥的最重要市場，但是基本上中端到高端的DUV以及所有類型的EUV光刻機(jī)都無法出口至中國。

在中國出口限制，以及因人工智能以外的所有芯片需求仍然疲軟拖累下，阿斯麥公布了異常糟糕的第三季度業(yè)績，最終帶崩股價。雖然整體營收超出預(yù)期，但訂單規(guī)模僅市場預(yù)期的一半，同時超預(yù)期下調(diào)明年銷售額目標(biāo)以及毛利率指引。在這份“意外提前泄露”的第三季度財報中，阿斯麥表示Q3訂單規(guī)?？傆?jì)僅僅26億歐元，比起市場普遍預(yù)期的54億歐元差了近一半。同時，該公司預(yù)計(jì)到2025年，總凈銷售額將增長到300億到350億歐元之間，然而相比之下，此前季度該公司給出的指引則為300-400億歐元。

“如果沒有人工智能，整個芯片市場將非常艱難?！眮碜院商m的光刻機(jī)制造商阿斯麥的首席執(zhí)行官克里斯托夫·富凱 (Christophe Fouquet) 在上周的業(yè)績電話會議上表示。該公司上周公布的Q3業(yè)績意外暴雷，主要因人工智能以外的所有芯片需求仍然疲軟而下調(diào)2025年全年的銷售額預(yù)期，且阿斯麥的Q3訂單則因非AI領(lǐng)域需求萎靡而大幅不及市場預(yù)期。

阿斯麥提前獲得其光刻系統(tǒng)的預(yù)訂規(guī)模，并將凈系統(tǒng)訂單作為單獨(dú)的財報數(shù)字進(jìn)行報告。顯然，光刻系統(tǒng)訂單是領(lǐng)先銷售額的指標(biāo)，因?yàn)橄掠唵蔚膸缀跛行酒圃旃咀罱K將不得不為光刻機(jī)支付昂貴的全款費(fèi)用，然而這種統(tǒng)計(jì)機(jī)制也注定了阿斯麥的訂單按季度標(biāo)準(zhǔn)下的高波動性，以及同比基準(zhǔn)下也有可能大幅波動。

然而，根據(jù)機(jī)構(gòu)對阿斯麥歷史訂單規(guī)模的匯編，有分析師警告稱不要對光刻系統(tǒng)的凈訂單季度環(huán)比大幅下降反應(yīng)過度，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)證明，阿斯麥凈系統(tǒng)訂單的波動性很大。例如，阿斯麥的凈系統(tǒng)預(yù)訂單規(guī)模在一年前的2023年第三季度環(huán)比大幅下降42%，但在2023年第四季度大舉反彈253%。因此，歷史模式表明，訂單規(guī)模比阿斯麥凈銷售額的波動幅度更大，而且可以像下降一樣迅速地大舉反彈。

簡而言之，阿斯麥凈系統(tǒng)訂單規(guī)模大幅下降，極有可能只是暫時數(shù)據(jù)，阿斯麥在銷售額和利潤方面仍非常具有增長潛力。就凈銷售額而言，到2025年，阿斯麥管理層預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)可能將大幅增長25%(基于修訂后的預(yù)測)，而利潤方面，分析師們則預(yù)計(jì)將增長得更快。

阿斯麥的最新利潤率情況也并沒有太多擔(dān)憂。如果這家芯片行業(yè)的領(lǐng)頭羊公司看到行業(yè)的基本面迅速惡化，那么阿斯麥在第三季度的營業(yè)利潤利潤率可能不會增長，2024年第3季度，阿斯麥的營業(yè)利潤率總計(jì)高達(dá)32.7%，上升3.3個百分點(diǎn)。

經(jīng)過暴跌浪潮后，阿斯麥估值具備優(yōu)勢

華爾街的一份市場模型預(yù)測阿斯麥今年的每股利潤為20.72美元，明年每股利潤為28.20美元，這反映了高達(dá)36%的同比利潤增長，比華爾街分析師們對于其凈銷售額預(yù)期增長的最佳情況高出9個百分點(diǎn)。

簡而言之，如果阿斯麥明年能夠?qū)翡N售額達(dá)到約350億歐元，那么這種增長很可能會伴隨著更高的營業(yè)利潤率。

阿斯麥未來的市盈率可能會恢復(fù)到基于2025年每股利潤的31x(本周拋售前的市盈率讀數(shù))，因?yàn)橐恍┩顿Y者也開始明白，僅憑季度訂單量并不能說明阿斯麥存在基本面方面的問題，而且該公司對2025年的預(yù)測仍然相當(dāng)樂觀。因此，基于31x的領(lǐng)先估值數(shù)據(jù)，短期內(nèi)目標(biāo)價可能將回到875美元。

正如我們?nèi)ツ昕吹降哪菢樱?024年第四季度凈系統(tǒng)訂單規(guī)模的反彈可能會推動該股股價大幅超過內(nèi)在的價值估計(jì)，特別是如果阿斯麥同時設(shè)法提高其營業(yè)利潤率的話。

然而，鑒于最近對中國出口的持續(xù)限制且限制范圍越來越大，阿斯麥提供的光刻機(jī)這一芯片制造機(jī)器的銷售額可能會繼續(xù)收縮。話雖如此，有分析師們認(rèn)為出口限制會隨著時間的推移而放寬(就像往常一樣)，有時是出于政治原因，有時是出于經(jīng)濟(jì)原因。

阿斯麥在中國市場的銷售額長期以來超過20%，中國也是其長期光刻系統(tǒng)的重要出口目的地。如果出口限制持續(xù)，在最壞的情況下，阿斯麥管理層可能會看到銷售額大幅下降。因此，有分析師認(rèn)為與中國相關(guān)的銷售額可能出現(xiàn)的趨勢損失是該公司最大規(guī)模的潛在逆風(fēng)。

但仍然有分析師認(rèn)為，認(rèn)為投資者在過去兩天里完全失去了冷靜，認(rèn)為這種非理性拋售既不是對于股價的幫助，也不是很有建設(shè)性。

阿斯麥?zhǔn)且患移髽I(yè)管理方式良好的歐洲最頂級科技公司，銷售高質(zhì)量的最尖端制程芯片制造所需的最核心設(shè)備——光刻機(jī)，該公司對2024年的預(yù)測意味著銷售額將達(dá)到280億歐元，明年則有望達(dá)到350億歐元。

明年的利潤增長預(yù)計(jì)將達(dá)到36%，該股在過去兩天里已經(jīng)大幅下跌，主要是因?yàn)橥顿Y者對凈系統(tǒng)預(yù)訂量下降感到恐慌。從歷史角度看，阿斯麥的訂單規(guī)模數(shù)據(jù)一直高度波動，去年第四季度從同樣高的季度環(huán)比跌幅中反彈。

此外，來自中國臺灣的臺積電強(qiáng)勁業(yè)績?yōu)榘⑺果湹墓饪虣C(jī)業(yè)務(wù)確實(shí)在全力以赴以及整個芯片行業(yè)走出“需求低迷時刻”提供了一些亟需的保證。因此，有分析師阿斯麥股價拋售是“反向投資者”囤積籌碼的大好機(jī)會。

鑒于臺積電在2024年第三季度的業(yè)績也提供了強(qiáng)有力的支持，如果阿斯麥股價已經(jīng)觸底，市場也可能不會感到驚訝。

“公司將全力應(yīng)對客戶們對于CoWoS先進(jìn)封裝產(chǎn)能的需求。即使今年產(chǎn)能翻倍，明年繼續(xù)翻倍，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！蔽赫芗以跇I(yè)績會上表示。CoWoS先進(jìn)封裝產(chǎn)能，對于英偉達(dá)Blackwell AI GPU等更廣泛AI芯片的產(chǎn)能而言至關(guān)重要。“幾乎所有人工智能創(chuàng)新者都與臺積電合作，AI相關(guān)的需求是真實(shí)存在的，并且我相信這只是一個開始?！?/p>

臺積電首席執(zhí)行官魏哲家在業(yè)績會議上表示，行業(yè)增長受到人工智能相關(guān)驅(qū)動因素的強(qiáng)勁推動，并且整體芯片需求已經(jīng)“穩(wěn)定”，并呈現(xiàn)開始改善的信號。