劉元春：這次不是“放點水” 不是簡單的政策刺激 一定要看到本輪政策調(diào)整的決心和深刻內(nèi)涵

今年9月26日中共中央政治局會議召開，中國政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，一攬子增量政策開始相繼推出，助推經(jīng)濟向優(yōu)向好發(fā)展，穩(wěn)定了市場信心。從9月下旬開始，中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會、國家發(fā)改委、財政部、住建部等多部門接連發(fā)聲，系統(tǒng)落實一攬子增量政策相關(guān)措施。

10月18日，在2024第十五屆慧眼中國環(huán)球論壇上，上海財經(jīng)大學校長劉元春就當前中國政策與經(jīng)濟走向發(fā)表講話，對此次重大政策轉(zhuǎn)向作出深刻解讀。

為何中國政策在9月26日出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向?這次政策調(diào)整的決心和深刻內(nèi)涵是什么?其中央行推出互換便利和回購再貸款政策的根本邏輯是什么?

以下是劉元春此次講話的要點整理：

1、政策調(diào)整的深刻內(nèi)涵：一攬子增量方案中，不僅有短期擴需求的方案，同時還有大量的改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案，實際上是一個“雞尾酒式”的組合模式。這次的確是想從行為模式激勵體系上有一個根本性的改變。我們一定要看到這輪政策調(diào)整所體現(xiàn)的決心，以及這輪政策調(diào)整暗含的結(jié)構(gòu)性和制度性調(diào)整的深刻內(nèi)涵。

2、地產(chǎn)觸底進程已全面開啟：大家認識到房地產(chǎn)調(diào)整、房地產(chǎn)穩(wěn)定、資本市場改革、資本市場穩(wěn)定，實際上是我們穩(wěn)預期、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)信心的一個焦點，同時也是我們擴內(nèi)需的一個前提。穩(wěn)房產(chǎn)首先的第一步是一線房產(chǎn)要穩(wěn)、頭部企業(yè)要穩(wěn)，這一個目標目前已經(jīng)基本完成，如住建部部長所說中國房地產(chǎn)觸底的進程已經(jīng)全面開啟。

3、兩個結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具：圍繞著振興資本市場所提出的兩個結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，一個是回購再貸款政策，一個是借貸便利和資產(chǎn)抵押。它實際上開啟了我們央行通過間接渠道進行資產(chǎn)購買的先河和序幕。

4、貨幣政策工具為資本市場構(gòu)建底部：央行入市糾正，很重要的是鼓勵大股東進行回購、鼓勵符合條件的機構(gòu)者進行股票增持。這個舉措為中國資本市場構(gòu)建了一個可見的底部。這個底部是不允許普遍性、持續(xù)性的出現(xiàn)破凈現(xiàn)象。這對于我們資本市場發(fā)揮功能、投資者行為回歸到理性狀態(tài)具有根本性的功能。

5、在社會建設和民生建設的基礎上擴消費：我們在擴內(nèi)需、擴需求方面，實際上是在社會建設和為民生建設的基礎上來進行擴消費，而不是簡單的進行兩新政策的這種擴容。實際上我們講的促進消費很重要的在于未來很久收入的提升，在于我們資產(chǎn)負債表全面的修復這樣的幾個前提上面。

6、目前的股市跌宕：大家一定記住，目前為止央行所宣布的這些政策還沒有完全正式實施。央行行長講的第一輪回購貸款開始啟動，錢還沒到，大家就已經(jīng)坐了一次過山車，那么錢到了，大家就想一想下一步的事情可能與大家普遍簡單理解的一些邏輯還不太一樣。

劉元春認為，當前各部門圍繞著房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、股票市場提振進行了大量的政策投入，對于逆周期調(diào)整、擴內(nèi)需，以及對于企業(yè)的紓困出臺了系列政策。

這些政策并不是“急救章”，也不是短期行為進行簡單的政策刺激。如果這是像很多人講的“放點水”、讓大家“緩緩氣”的模式，我們大可不必在政策框架上進行大調(diào)整。在這一攬子增量方案中，不僅有短期擴需求的方案，同時還有大量的改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案，實際上它是一個雞尾酒式的組合模式。

劉元春說，這次的確是想從行為模式、激勵體系上有根本性的改變。我們一定要看到這輪政策調(diào)整所體現(xiàn)的決心，以及這輪政策調(diào)整暗含的結(jié)構(gòu)性和制度性調(diào)整的深刻內(nèi)涵。

比如，對于股票市場底部的構(gòu)建，使股民的行為模式發(fā)生變化，對上市公司重組和長期資金的鼓勵，對整個資本市場結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。又比如，對地方政府化債方案及職能的重構(gòu)，改變目前地方“發(fā)動機熄火”的狀況等。

以下為華爾街見聞授權(quán)投資作業(yè)本發(fā)布的精華內(nèi)容，分享給大家：

我相信在座諸位會對于當前經(jīng)濟特別是中國經(jīng)濟有三個疑問。

第一個疑問，為什么從9月26號中國政府相應的政策做出了大調(diào)整，推出了一攬子增量政策。

第二個問題，這一攬子增量政策到底性質(zhì)是什么?是急救章還是說意味著中國政府的確在穩(wěn)增長上面上升到一個特別的高度，要全面逆轉(zhuǎn)目前的態(tài)勢。

當然第三個問題，肯定大家就會關(guān)注，到底下一步，一攬子增量政策還有什么。效果會怎么樣?所以我利用5分鐘時間簡單給一個答案。

為什么政策會進行轉(zhuǎn)向?

9月26號政治局會議實際上給了很明確的答案，也就是說中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一系列的新現(xiàn)象和新問題。新問題是什么?第一就是我們二季度、三季度的增長不達標，與年初設定的5%的目標相左。

第二個新問題是，我們從去年年底布局的存量政策沒有達到預期的效果，尤其是517政策。我們的房地產(chǎn)新政。房地產(chǎn)參數(shù)沒有收窄的現(xiàn)象，當然也遇到了在財政布局上的一些難題。地方政府不僅僅面臨著沒錢用的難題，同時還面臨著給了錢用不動的難題。這是個新現(xiàn)象原來沒想到過。除了這些問題之外，更重要的是我們很多人可能沒有關(guān)注到的新現(xiàn)象是什么?

第三個就是國內(nèi)上下，對中國經(jīng)濟問題形成了一些新共識。這個新共識，也就是說我們從2021年房地產(chǎn)調(diào)整到現(xiàn)在，大家深度的認識到這一輪房地產(chǎn)調(diào)整不是簡單的調(diào)整。

那么中國經(jīng)濟短期穩(wěn)定的邏輯不是傳統(tǒng)的要把房地產(chǎn)資本市場從中期的結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度改革作為優(yōu)先項。相反，大家認識到房地產(chǎn)調(diào)整、房地產(chǎn)穩(wěn)定、資本市場改革、資本市場穩(wěn)定，實際上是我們穩(wěn)預期、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)信心的一個焦點，同時也是我們擴內(nèi)需的一個前提。

所以因此大家就會看到這里面對于短期政策框架，實際上做出了一個很大的調(diào)整。但是這個調(diào)整的前提是什么呀?大家有了一致的共識，也就是說把房地產(chǎn)資本市場的穩(wěn)定從中長期布局定位，全面向短期進行定位，這是很重要的一個。

第四個新現(xiàn)象是什么?是我們的窗口期，也就是說我們的政策必須要有空間，要有一定的窗口期。那么這個窗口期很重要的就是美聯(lián)儲降息以及整個世界經(jīng)濟由于持續(xù)疲軟所帶來的貨幣政策進入到下行通道，那么從而為我們在外部環(huán)境進行一系列調(diào)整提出空間。

所以因此大家會一定要認識到，就是說新現(xiàn)象、新問題，而不是簡單的只是認為我們GDP增速不達標這一個現(xiàn)象，實際上他還有更深的(現(xiàn)象)，這是一個原因。

這些政策是不是急救章?是不是短期的一種行為?

第二個很重要的，在9月26號前后，我們的金融當局、財政部、發(fā)改委、住建部通過一系列的這些個發(fā)布會，提出了一系列的政策工具。那么這些工具很重要的，圍繞著我們的房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，股票市場提振進行了大量的政策投入，同時又對于逆周期調(diào)整擴內(nèi)需，對于我們整個企業(yè)的這一個紓困出臺了系列的這些政策，那么這些政策是不是急救章?是不是短期的一種行為?那么后續(xù)沒有跟進，很難觸及到我們的一些基礎性的一些參數(shù)，因為這是大家很擔憂的一件事情。

那么我想這里面我們一定要看到這些政策的邏輯到底是什么?它意味著什么?那么這些政策的邏輯很重要，有一個重大調(diào)整，第一個調(diào)整就是穩(wěn)房地產(chǎn)、穩(wěn)資本市場，成為我們擴內(nèi)需很重要的一個前提。那么這個認識很深刻。

那么大家會看到這兩天金融監(jiān)管局會議，潘功勝行長、吳清主席都談到，無論中外，目前在宏觀調(diào)控，穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)股市，對于穩(wěn)信心至關(guān)重要的變量，而穩(wěn)信心是穩(wěn)短期需求的一個前提，這個邏輯很清晰。

第二個它標志著我們財政貨幣政策框架的轉(zhuǎn)向。財政貨幣政策轉(zhuǎn)向大家要注意兩個焦點。

第一個焦點是，我們圍繞著振興資本市場所提出的兩個結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。這個政策工具一個是回購再貸款政策，一個是我們的借貸便利和資產(chǎn)抵押。這兩個政策我們專業(yè)人士就會知道，實際上它是開啟了我們央行通過間接渠道進行資產(chǎn)購買的先河和序幕。

那么這個購買很重要的，特別是回購，那么它的基本設計原理是什么呀?是中國資本市場定價出現(xiàn)了持續(xù)的市場扭曲、市場失靈，那么這個市場失靈體現(xiàn)在9月25號之前，中國五千多家上市公司，接近800家上市公司是破凈，也就是說總市值低于它的凈資產(chǎn)。同時還有接近100家破凈的上市公司，它的股息率、分紅率是超過 5% 的。

那么我們做投資的就會知道，這種現(xiàn)象普遍存在，持續(xù)存在一定意味著中國資本市場定價出現(xiàn)了系統(tǒng)性的扭曲。那么如何糾正它?

那么央行來入市糾正，很重要的一個就是鼓勵大股東進行回購，同時鼓勵符合條件的機構(gòu)者進行股票增持。那么這個舉措很重要的就是為中國資本市場構(gòu)建了一個可見的底部，那么這個底部是什么?

這個底部就是不允許普遍性、持續(xù)性的出現(xiàn)破凈現(xiàn)象。那么這一個來講，對于我們資本市場發(fā)揮功能，投資者行為回歸到理性狀態(tài)具有根本性的一種功能。所以說這一個范式的調(diào)整非常重要。

第二個點，那么也就是財政部和人民銀行組建了關(guān)于國債公開市場小組。那么這個機構(gòu)大家千萬不要小看，實際上它意味著我們財政政策和貨幣政策在未來定位上的一個重大調(diào)整。

那么這個重大調(diào)整也就是與我們的現(xiàn)代中央銀行制度的全面完善密切相關(guān)聯(lián)，也就是我們的利率市場化以及國債市場的深度、廣度要進行全面擴容，那么這個對于貨幣政策的操作和未來財政政策框架的這種變化提供了一個轉(zhuǎn)折性的變化。

因此大家就會看到，如果說是我們是急救章，簡單的進行刺激政策，我們大可不必在政策框架上進行大調(diào)整。同時大家還要看到的一個，我們在一攬子增量方案中間，不僅有短期擴需求的方案，同時還有大量的改革方案，結(jié)構(gòu)調(diào)整的這樣的一種方案，實際上它是一個雞尾酒式的組合模式。

那么這個模式不是像很多人講的，我們可能就是放點水，然后讓大家緩緩氣，不是的。他的確是想從行為模式、激勵體系上有一個根本性的改變。

剛才我講的比如說對于股票市場底部的構(gòu)建，使股民的行為模式發(fā)生變化，對上市公司重組和長期資金的這種鼓勵，對整個資本市場結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

那么當然同時，對地方政府的這一個化債方案、職能重構(gòu)，從而改變目前地方發(fā)動機熄滅熄火的這樣的狀況。這里面實際上暗含了未來大量的一些改革。因此，我們一定要看到這一輪政策調(diào)整所體現(xiàn)的這種決心，以及這一次政策調(diào)整暗含的結(jié)構(gòu)性以及制度性調(diào)整的深刻內(nèi)涵。

房地產(chǎn)、擴內(nèi)需及股市

那么當然同時也要看到我們的確在微觀主體行為模式變化的一些新現(xiàn)象，因此我們最近就會看到穩(wěn)房產(chǎn)首先的第一步是一線房產(chǎn)要穩(wěn)，頭部企業(yè)要穩(wěn)，這一個目標目前已經(jīng)基本完成，這也是我們會看到住建部部長講的，中國房地產(chǎn)觸底的進程已經(jīng)全面開啟。最重要的一個判斷基礎，所以大家要把這個信號要弄清楚。

第二個很重要的一個就是我們在擴內(nèi)需、擴需求的基礎上，實際上是在社會建設和為民生建設的基礎上來進行擴消費，而不是簡單的進行兩新政策的這種擴容。

那么這里面實際上我們講的促進消費很重要的在于未來很久收入的提升，在于我們資產(chǎn)負債表全面的修復這樣的幾個前提上面，那么這個理論邏輯實際上形成新的共識，因此從這些角度我們就會看到最近這一輪里面很多政策會持續(xù)退快，并且還有不斷的增量政策來進行鞏固目前的這種政策導向。

所以這個我覺得就是說大家可能要堅定這樣的一個信心，也要看到就是說它這里面的就是說內(nèi)涵與我們一般的刺激方案的內(nèi)涵是不一致的。

那么當然這里面我們認為就是說目前股市的這種跌宕讓很多人心里很沒有底。但是大家一定記住，從9月23號到目前為止，央行所宣布的這些政策還沒有完全正式實施。

那么今天是怎么樣?是央行行長講的第一輪回購貸款開始啟動，如果錢還沒到，大家已經(jīng)怎么樣?大家就已經(jīng)坐了一次過山車，那么錢到了，大家就想一想下一步的事情可能與大家普遍簡單理解的一些邏輯還不太一樣。

本文轉(zhuǎn)載自“ 投資作業(yè)本Pro”微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：李佛。