由于紅海危機(jī)的延續(xù)以及貨運(yùn)量的溫和增長(zhǎng),2024年前三季度的全球海運(yùn)市場(chǎng)步入了景氣周期,海運(yùn)相關(guān)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。以中遠(yuǎn)???01919)為例,該公司在2024年前三季度的凈利潤(rùn)為433.4億元,同比增長(zhǎng)66.67%。
乘海運(yùn)市場(chǎng)高景氣之際,為船舶加油的知名服務(wù)商PTL Limited(以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)安能源)加速了赴美上市步伐。智通財(cái)經(jīng)APP了解到,在今年7月30日向SEC首次提交公開(kāi)版招股說(shuō)明書(shū)(F-1)后,長(zhǎng)安能源已于8月19日、9月20日兩次對(duì)招股書(shū)進(jìn)行了更新,IPO推進(jìn)節(jié)奏緊湊。
據(jù)最新版招股書(shū)顯示,長(zhǎng)安能源申請(qǐng)以“PTLE”為代碼在納斯達(dá)克上市,其將在此次IPO中發(fā)行125萬(wàn)股普通股,每股價(jià)格為4至6美元,至多募集750萬(wàn)美元資金。若以6美元每股的發(fā)行價(jià)計(jì)算,長(zhǎng)安能源上市市值將達(dá)到7500萬(wàn)美元。
從業(yè)績(jī)來(lái)看,長(zhǎng)安能源表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示,長(zhǎng)安能源2023年的收入為1.02億美元,同比增長(zhǎng)36.5%,期內(nèi)凈利潤(rùn)為93.61萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)139.4%。
于行業(yè)景氣期“懷揣”亮眼業(yè)績(jī)沖刺納斯達(dá)克,長(zhǎng)安能源能否博得高估值?其上市后又是否能獲市場(chǎng)資金青睞?通過(guò)公司招股書(shū),便可尋得答案。
盈利能力顯露分銷(xiāo)商本質(zhì)
香港是連接我國(guó)內(nèi)地與全球市場(chǎng)的重要門(mén)戶,是全球最大的國(guó)際貿(mào)易航運(yùn)中心之一。憑借優(yōu)良的港灣條件和先進(jìn)的港口設(shè)施,香港成為了重要的貨物中轉(zhuǎn)站,促進(jìn)了我國(guó)與全球其他國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)。而長(zhǎng)安能源的總部,便位于香港。
作為一家成熟的加油服務(wù)提供商,長(zhǎng)安能源主要為船舶(尤其是集裝箱船、散貨船、雜貨船和化學(xué)品油輪)提供海洋燃料物流服務(wù)。目前,長(zhǎng)安能源已建立起了包括上游供應(yīng)商和下游客戶在內(nèi)的合作網(wǎng)絡(luò),從而為船舶加油提供一站式的解決方案。
從燃料交付地點(diǎn)來(lái)看,長(zhǎng)安能源的收入主要來(lái)源于香港。據(jù)招股書(shū)顯示,2023年時(shí),長(zhǎng)安能源來(lái)自在香港交付的燃料的收入占比為93.2%。由此可見(jiàn),香港是長(zhǎng)安能源的核心市場(chǎng)。不過(guò),長(zhǎng)安能源已開(kāi)始向阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、新加坡等新市場(chǎng)拓展,欲通過(guò)新區(qū)域打造新增長(zhǎng)曲線,2023年來(lái)自這兩個(gè)市場(chǎng)的收入增速分別為442.3%、214%,但收入占比仍較低,合計(jì)不到5%。
而長(zhǎng)安能源2023年實(shí)現(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)有多方面的因素,首先是行業(yè)層面。在2023年中,雖然集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)需求收縮,但新船的交付使得供給上升,這在一定程度上提振了加油服務(wù)需求。同時(shí),中國(guó)商品出海的持續(xù)穩(wěn)健亦讓長(zhǎng)安能源從中獲益。更為關(guān)鍵的是,自2023年11月中旬開(kāi)始,紅海局勢(shì)的持續(xù)緊張導(dǎo)致途經(jīng)蘇伊士運(yùn)河的部分船只改為經(jīng)好望角繞行,這使得航行距離增加約30%,航行時(shí)間增加7至15天(船只速度不同),且據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)顯示,全球約10%的海運(yùn)交易量通過(guò)蘇伊士運(yùn)河運(yùn)輸,這使得加油服務(wù)需求明顯增大。
長(zhǎng)安能源顯然抓住了行業(yè)機(jī)遇,其于2023年中向更多的客戶提供了船用燃油服務(wù),銷(xiāo)售量從2022年的98,013噸增加至約163,738噸,同比增長(zhǎng)了67.06%。也正因如此,長(zhǎng)安能源2023年的總收入增長(zhǎng)36.5%至1.02億美元,其中來(lái)自香港的收入增長(zhǎng)33.4%至9518.66萬(wàn)美元。值得注意的是,總收入增速低于銷(xiāo)量增長(zhǎng)是因?yàn)?023年油價(jià)較2022年有所下降所致。
由于銷(xiāo)量大增產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)以及油價(jià)成本的下降,長(zhǎng)安能源2023年的毛利率升至1.9%,較2022年時(shí)的1.5%上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。在收入大增以及毛利率提升的雙重帶動(dòng)下,長(zhǎng)安能源2023年的凈利潤(rùn)大增139.4%至936.12萬(wàn)美元,對(duì)應(yīng)的凈利率為0.92%,較2022年的0.52%有明顯上升。
從長(zhǎng)安能源的盈利水平不難看出,其商業(yè)模式扮演的本質(zhì)角色其實(shí)是船用燃料的分銷(xiāo)商,燃料費(fèi)用占公司成本的比例接近100%,這就意味著,長(zhǎng)安能源幾乎沒(méi)有涉足其他高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)。
需求端存隱憂且面臨多個(gè)潛在經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)
即使長(zhǎng)安能源2023年的業(yè)績(jī)亮眼,但也無(wú)法單憑此判斷長(zhǎng)安能源的真實(shí)價(jià)值,畢竟海運(yùn)是典型的周期行業(yè),利潤(rùn)的釋放具有明顯的波動(dòng)性,因此研究行業(yè)趨勢(shì)顯得更為重要,而當(dāng)前的海運(yùn)市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)入低迷期。
在2024年上半年中,得益于集運(yùn)市場(chǎng)需求的旺盛以及紅海緊張局勢(shì)的延續(xù),集運(yùn)指數(shù)(歐線)期貨主力合約不斷上漲,海運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮,諸如中遠(yuǎn)??氐群_\(yùn)頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng),但從7月開(kāi)始,市場(chǎng)需求開(kāi)始回落,上海航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)顯示,10月7日上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)(歐洲航線)報(bào)2662.75點(diǎn),較上期下跌15.9%。此外,上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)已連續(xù)六周下滑,最新降至2135.08點(diǎn),跌幅擴(kuò)大至9.77%。
運(yùn)價(jià)大幅下滑主要是因?yàn)楹M庑枨蟪掷m(xù)疲軟,特別是亞洲至歐洲航線;其次新船陸續(xù)交付,運(yùn)力逐步恢復(fù),同時(shí),全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩亦影響了貿(mào)易需求。雖然運(yùn)力的恢復(fù)會(huì)在一定程度上提振加油服務(wù)需求,但若全球市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟,那么亦會(huì)對(duì)加油服務(wù)需求有所抑制。值得注意的是,美國(guó)9月18日已降息50個(gè)基點(diǎn),而美國(guó)每次降息幾乎都伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退,若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未能軟著陸,必將會(huì)讓全球需求“雪上加霜”。
除了需求端存隱憂外,長(zhǎng)安能源也面臨著經(jīng)營(yíng)上的多重挑戰(zhàn)。首先,船舶加油服務(wù)是一個(gè)分散且競(jìng)爭(zhēng)劇烈的市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,亞太地區(qū)約有100家公司提供加油服務(wù),其中便包括了加油服務(wù)中介以及石油巨頭或交易商的加油服務(wù)部門(mén)。在2023年中,若以向香港運(yùn)營(yíng)商供應(yīng)的燃料油和柴油量計(jì)算,長(zhǎng)安能源在香港分別擁有了約2.7%和0.8%的市場(chǎng)份額,市占率較小,長(zhǎng)安能源欲通過(guò)開(kāi)發(fā)新區(qū)域壯大規(guī)模,但能否將新區(qū)域打造成新增長(zhǎng)曲線仍有待觀察。
其次,長(zhǎng)安能源客戶和供應(yīng)商的集中度相對(duì)較高。在2023年中,長(zhǎng)安能源來(lái)自最大客戶的收入占比為20.3%,來(lái)自最大五個(gè)客戶的收入占比為44.3%,而與客戶之間并未簽訂任何長(zhǎng)期協(xié)議,業(yè)務(wù)關(guān)系持續(xù)時(shí)間從兩年到三年不等,若大客戶流失,將對(duì)長(zhǎng)安能源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成影響。而在供應(yīng)商方面,在2023年中,長(zhǎng)安能源從最大供應(yīng)商處采購(gòu)的份額為42.2%,從前五大供應(yīng)商處采購(gòu)的總份額占比為82.2%,雖然向供應(yīng)商集中采購(gòu)能在一定程度上提升盈利水平,但這也讓供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。
此外,長(zhǎng)安能源負(fù)債相對(duì)較高。加油服務(wù)商通過(guò)需要大量運(yùn)營(yíng)資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)燃料,而應(yīng)收賬款的收回需要一段時(shí)間,再加上盈利水平相對(duì)較低,這就導(dǎo)致加油服務(wù)商想擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模便需要高負(fù)債來(lái)維持。2023年時(shí),長(zhǎng)安能源的總資產(chǎn)為1103.62萬(wàn)美元,總負(fù)債為968.61萬(wàn)美元,資產(chǎn)負(fù)債率為87.77%。
值得注意的是,影響加油服務(wù)商盈利水平的最大因素是成本,畢竟燃料成本占收入成本接近100%,若燃料價(jià)格因地緣政治而上漲,但下游需求持續(xù)低迷,那么上游價(jià)格向下游傳導(dǎo)的空間便會(huì)被壓縮,屆時(shí)以長(zhǎng)安能源的盈利水平,轉(zhuǎn)為虧損并非不可能。
綜合來(lái)看,長(zhǎng)安能源雖于2023年取得亮眼成績(jī),但由于身處周期行業(yè),未來(lái)需求的隱憂令公司基本面承壓,同時(shí)長(zhǎng)安能源還面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈、客戶供應(yīng)商集中度高、負(fù)債高等多個(gè)潛在經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn),想于市場(chǎng)中博高估值并不容易,靜待行業(yè)進(jìn)入高景氣周期或許才是估值提升的契機(jī)。