中信證券：復(fù)蘇預(yù)期夯實(shí)銀行股紅利價(jià)值空間 推薦兩條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，存量按揭利率調(diào)整落地，測(cè)算對(duì)商業(yè)銀行全年資產(chǎn)收益率負(fù)向影響在 4.6bps 左右，考慮到后續(xù)的LPR調(diào)降和負(fù)債成本節(jié)約，預(yù)計(jì)整體對(duì)息差影響有限。疊加多項(xiàng)地產(chǎn)政策落地，有助緩釋地產(chǎn)部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)銀行凈資產(chǎn)穩(wěn)定性。板塊投資來(lái)看，上周市場(chǎng)風(fēng)格側(cè)重成長(zhǎng)，且投資者擔(dān)心六大行注資對(duì)于現(xiàn)有股東價(jià)值的攤薄影響，銀行出現(xiàn)回調(diào)。市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期逐步消化中，復(fù)蘇預(yù)期夯實(shí)銀行股紅利價(jià)值空間，疊加金融產(chǎn)品配置邏輯延續(xù)，絕對(duì)收益邏輯仍將延續(xù)。

事項(xiàng)：

2024年9月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布關(guān)于批量調(diào)整存量房貸利率的倡議;中國(guó)人民銀行發(fā)布關(guān)于完善商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制的公告(《中國(guó)人民銀行公告〔2024〕第11號(hào)》)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

存量按揭利率調(diào)整有哪些細(xì)則值得關(guān)注?

市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制關(guān)于批量調(diào)整存量房貸利率的倡議，要點(diǎn)如下：1)哪些按揭可調(diào)?所有LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)幅度高于-30BP的存量房貸(包括首套、二套及以上)。2)下調(diào)幅度有多大?加點(diǎn)幅度調(diào)整為不低于-30BP，且不低于所在城市目前執(zhí)行的新發(fā)放按揭利率加點(diǎn)下限。(即“LPR-30BP”或“所在城市新發(fā)放按揭利率下限”，二者取孰高，為存量按揭利率調(diào)整后的理論下限)。3)下調(diào)時(shí)間?主要商業(yè)銀行原則上應(yīng)于倡議發(fā)布當(dāng)日對(duì)外發(fā)布公告，不晚于2024年10月12日發(fā)布操作細(xì)則，2024年10月31日前統(tǒng)一對(duì)存量房貸(包括首套、二套及以上)利率實(shí)施批量調(diào)整。

央行關(guān)于完善商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制的公告，要點(diǎn)如下：2024年11月1日起，浮動(dòng)利率按揭與全國(guó)新發(fā)放按揭利率偏離達(dá)到一定幅度時(shí)，借款人可與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放按揭置換存量貸款，重新約定的加點(diǎn)幅度不得低于置換貸款時(shí)所在城市按揭利率加點(diǎn)下限(如有)。

定價(jià)機(jī)制優(yōu)化，更加靈活和市場(chǎng)化。

此前中國(guó)人民銀行〔2019〕第16號(hào)公告中明確房貸利率在LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，且加點(diǎn)數(shù)值在合同期限內(nèi)固定不變，重定價(jià)周期最短為1年。本次公布的中國(guó)人民銀行公告〔2024〕第11號(hào)提出的新定價(jià)機(jī)制主要優(yōu)化內(nèi)容包括：1)允許變更按揭利率在LPR基礎(chǔ)上的加點(diǎn)幅度。加點(diǎn)數(shù)值不再保持合同期限內(nèi)固定不變，允許借款人與商業(yè)銀行自主協(xié)商、適時(shí)調(diào)整加點(diǎn)幅度。2)取消房貸利率重定價(jià)周期最短為1年的限制。合同約定為浮動(dòng)利率的房貸，借款人可與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)協(xié)商約定重定價(jià)周期。3)新申請(qǐng)房貸可以選擇固定利率或浮動(dòng)利率作為定價(jià)方式。相較于老定價(jià)機(jī)制要求房貸利率均是LPR加點(diǎn)形式，新機(jī)制允許借款人選擇固定利率定價(jià)方式，利率水平在合同期保持不變。

政策對(duì)沖保障銀行息差穩(wěn)定，對(duì)銀行影響整體有限。

此前央行在9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)提及“引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右”，“我們預(yù)計(jì)這一項(xiàng)政策將惠及5000萬(wàn)戶(hù)家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右”，按年化利息支出節(jié)約1500億元測(cè)算，則商業(yè)銀行全年資產(chǎn)收益率負(fù)向影響在4.6bps左右，若后續(xù)月份LPR調(diào)降，按揭重定價(jià)亦會(huì)帶來(lái)負(fù)向影響。雖然存量按揭利率調(diào)整和LPR下調(diào)影響銀行資產(chǎn)收益，但央行推出降準(zhǔn)和存款利率下行等其他政策也將降低銀行資金成本，央行此前提及“在政策調(diào)整的方案設(shè)計(jì)中，人民銀行的技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)多輪認(rèn)真地量化分析評(píng)估，這次利率調(diào)整對(duì)銀行收益的影響是中性的，銀行的凈息差將保持基本穩(wěn)定”。在配套政策對(duì)沖下，存量按揭利率調(diào)整對(duì)銀行的影響整體有限。

投資觀點(diǎn)：政策落地，息差影響有限，回調(diào)夯實(shí)空間。

存量按揭利率調(diào)整落地，測(cè)算對(duì)商業(yè)銀行全年資產(chǎn)收益率負(fù)向影響在 4.6bps 左右，考慮到后續(xù)的LPR調(diào)降和負(fù)債成本節(jié)約，預(yù)計(jì)整體對(duì)息差影響有限。疊加多項(xiàng)地產(chǎn)政策落地，有助緩釋地產(chǎn)部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)銀行凈資產(chǎn)穩(wěn)定性。

板塊投資來(lái)看，上周市場(chǎng)風(fēng)格側(cè)重成長(zhǎng)，且投資者擔(dān)心六大行注資對(duì)于現(xiàn)有股東價(jià)值的攤薄影響，銀行出現(xiàn)回調(diào)。市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期逐步消化中，復(fù)蘇預(yù)期夯實(shí)銀行股紅利價(jià)值空間，疊加金融產(chǎn)品配置邏輯延續(xù)，絕對(duì)收益邏輯仍將延續(xù)。個(gè)股方面，推薦兩條主線：1)紅利邏輯仍有空間，高分紅、高資本的大行更具配置價(jià)值;2)增長(zhǎng)邏輯開(kāi)始演繹，具備持續(xù)阿爾法的公司更有估值提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行;銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化;監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化;各公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。