高盛頂級(jí)交易員回應(yīng)投資者最關(guān)切的問(wèn)題：全球股市，追漲還是不追？

高盛頂級(jí)交易員、對(duì)沖基金研究主管Tony Pasquariello在最新報(bào)告中表示，在經(jīng)歷了又一個(gè)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的一周之后，有幾大主題尤為突出：

全球最大的幾家央行突然比市場(chǎng)預(yù)期走得更鴿派，在美聯(lián)儲(chǔ)之后，中國(guó)央行也推出了自己的寬松政策。

上周美國(guó)股市出現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的技術(shù)性需求，而本周則是對(duì)中國(guó)和新興市場(chǎng)的看漲產(chǎn)生了巨大需求，市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的“動(dòng)物精神”。

近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)享受了兩個(gè)順風(fēng)因素：美國(guó)短期利率大幅下跌，日元表現(xiàn)平穩(wěn)。但我現(xiàn)在開始懷疑，前者是否已經(jīng)力不從心，而后者在自民黨選舉后已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

美股方面，標(biāo)普500指數(shù)周四突破了新的高點(diǎn)，資金回歸到科技股的初步輪動(dòng)仍在繼續(xù)，但小盤股在美聯(lián)儲(chǔ)降息后明顯表現(xiàn)不佳。

展望未來(lái)，Pasquariello將當(dāng)前投資者關(guān)切的問(wèn)題歸結(jié)為：追漲還是不追?

Pasquariello說(shuō)，他內(nèi)心的核心矛盾是：

依然相信主要趨勢(shì)是向上的。而且，肯定不打算站在央行“火炮”面前。然而，市場(chǎng)中已經(jīng)對(duì)這些有了很多定價(jià)。

有兩個(gè)額外的因素需要關(guān)注：財(cái)報(bào)季和美國(guó)大選：

盈利方面，核心財(cái)報(bào)季將在兩周后到來(lái)，這將具有重大影響，既包括第三季度的業(yè)績(jī)，即科技巨頭們能否繼續(xù)強(qiáng)勁，也包括第四季度的指引，市場(chǎng)對(duì)此有11%的漲幅預(yù)期，預(yù)期很高。

關(guān)于大選，交易員們對(duì)美國(guó)大選可能產(chǎn)生的影響并沒(méi)有我預(yù)想中的那么關(guān)注，這可能反映出市場(chǎng)認(rèn)為最有可能的兩個(gè)結(jié)果是：哈里斯+分裂的國(guó)會(huì)，或是共和黨全面勝利?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前的交易中有許多活躍的變量，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)變得復(fù)雜。為了不讓局勢(shì)變得比實(shí)際情況更復(fù)雜，Pasquariello將一切簡(jiǎn)化為：

美聯(lián)儲(chǔ)正在放松政策，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速增長(zhǎng)，因此最小阻力的路徑依然是市場(chǎng)向上。

Pasquariello還表示，如果對(duì)在當(dāng)前點(diǎn)位增加大量額外倉(cāng)位感到猶豫，這是可以理解的，隨著標(biāo)普隱含波動(dòng)率降至8月前的水平，投資者可以輕松通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)調(diào)整投資組合敞口。在全球股市上漲的背景下，上漲保險(xiǎn)的成本再次變得相當(dāng)便宜。

Pasquariello在最新報(bào)告中詳細(xì)解釋一些投資者關(guān)注的問(wèn)題。

美國(guó)科技股

半導(dǎo)體股本周上漲，納斯達(dá)克100指數(shù)距離歷史高點(diǎn)僅差約3%。高盛的TMT專家Peter Callahan表示，總的來(lái)說(shuō)，在不確定性的大背景下，投資者近期減少了科技股的敞口，變得更加多元化和防御性。這在本周半導(dǎo)體股上漲時(shí)尤為明顯，市場(chǎng)對(duì)生成式AI主題產(chǎn)生了更“兩面性”的敘事。預(yù)計(jì)圍繞“追漲”的討論和緊張情緒會(huì)比較多。

與電力需求增長(zhǎng)掛鉤的美國(guó)股票籃子，雖然這是AI熱潮的一個(gè)延伸，經(jīng)歷了一個(gè)動(dòng)蕩的夏天，但我相信還有一個(gè)更廣泛、更深層次的故事可以講——從電動(dòng)車到云計(jì)算等等，我們看到重新出現(xiàn)了對(duì)這一主題的興趣。

資金流動(dòng)/倉(cāng)位

如果說(shuō)上周資金流動(dòng)中有一個(gè)特別顯眼的地方，那就是美國(guó)科技股和日本市場(chǎng)的需求。本周資金迅速涌入中國(guó)市場(chǎng)。

美國(guó)家庭仍繼續(xù)買入，本周再次看到有280億美元的資金流入。

美聯(lián)儲(chǔ)

雖然還不完全清楚美聯(lián)儲(chǔ)50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度是否成為新的基準(zhǔn)，但顯然停止降息的門檻很高，而再次降息50個(gè)基點(diǎn)的門檻卻很低。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們列舉了許多決定9月會(huì)議最終降息50個(gè)基點(diǎn)的理由。這很值得注意，因?yàn)樗砻饔性S多路徑可能導(dǎo)致更激進(jìn)的政策方向，這是點(diǎn)陣圖上所沒(méi)有反映出來(lái)的。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒基于CPI和PPI報(bào)告的PCE追蹤指標(biāo)的理由是最激進(jìn)的，因?yàn)閷?duì)美聯(lián)儲(chǔ)使命的解讀非常狹隘。

這也表明，強(qiáng)勁的美國(guó)GDP增長(zhǎng)和對(duì)失業(yè)率上升的更溫和解釋，并不足以阻止美聯(lián)儲(chǔ)加速降息。在他們看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)的平衡已經(jīng)發(fā)生變化，他們的目標(biāo)是最大化就業(yè)，而不是強(qiáng)勁的GDP。

美國(guó)消費(fèi)者

除了對(duì)科技股的偏好，Pasquariello仍然對(duì)美國(guó)非必需類消費(fèi)品行業(yè)持正面看法，同時(shí)認(rèn)為，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金數(shù)據(jù)和油價(jià)比消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)更為重要。

對(duì)于非必需類消費(fèi)品行業(yè)，高盛的業(yè)務(wù)看到了來(lái)自純做多類投資者的需求，這與對(duì)沖基金的大規(guī)模拋售形成鮮明對(duì)比。

美股估值

Pasquariello列舉了市場(chǎng)爭(zhēng)論的問(wèn)題：你預(yù)計(jì)會(huì)有經(jīng)濟(jì)衰退嗎?你認(rèn)為市場(chǎng)估值過(guò)高嗎?一個(gè)被大盤科技股主導(dǎo)的指數(shù)是否應(yīng)該讓我們以不同的方式看待估值?

下圖列出了過(guò)去40年來(lái)的8次寬松周期，圖中寫明了每個(gè)周期開始時(shí)的市盈率。藍(lán)條代表美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后一年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的情況，標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)非常好，而灰條代表發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退的情況，標(biāo)普500表現(xiàn)非常糟糕。

需要注意的是，當(dāng)前的遠(yuǎn)期市盈率為22倍，而過(guò)去非衰退情況下的平均市盈率僅11倍。

中國(guó)市場(chǎng)

中國(guó)人民銀行本周采取了強(qiáng)有力的措施，推出了全面的降息政策，9月政治局會(huì)議也突出了之前缺少的財(cái)政政策部分。Pasquariello指出，政策已轉(zhuǎn)向，這是新一輪交易周期的開始。

Pasquariello表示，他贊揚(yáng)那些預(yù)見(jiàn)到本次戰(zhàn)術(shù)性反彈的投資者，從高盛的數(shù)據(jù)來(lái)看，有連續(xù)八天的買入，以及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)看漲保護(hù)的廣泛需求。

Pasquariello還提到，中國(guó)房地產(chǎn)股本周大漲20%，需要關(guān)注本次反彈是否可以持續(xù)。

日本

Pasquariello表示，日本選舉結(jié)果的影響似乎有些復(fù)雜，他對(duì)于選舉結(jié)果出爐之前受到如此之少的關(guān)注感到驚訝。短期日本國(guó)債收益率上升和日元走強(qiáng)就是證明。

更廣泛地說(shuō)，你需要決定是否愿意面對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性。正如一位客戶所說(shuō)，8月后的創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙將繼續(xù)存在一段時(shí)間，很明顯，9月的前兩周外國(guó)投資者大量拋售。

Pasquariello的觀點(diǎn)是，有時(shí)候日本市場(chǎng)很簡(jiǎn)單，但現(xiàn)在并不是這種環(huán)境。然而仍然認(rèn)為，在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)存在豐富的機(jī)會(huì)，尤其是在主題層面。

歐洲

Pasquariello說(shuō)，他冒著老調(diào)重彈的風(fēng)險(xiǎn)，給出一個(gè)非?；镜目捶ǎ好绹?guó)當(dāng)前的增長(zhǎng)率約為3%，而歐元區(qū)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)突然以50個(gè)基點(diǎn)的幅度降息，而歐洲央行則是25個(gè)基點(diǎn)。最后，兩年來(lái)美國(guó)的金融條件顯著放松，而歐洲并未如此，這一差異令他有些意外。

因此，綜上所述，在經(jīng)歷了歐洲疲軟的PMI數(shù)據(jù)后，不打算改變對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的傾向觀點(diǎn)，也即更看好美國(guó)市場(chǎng)。

Pasquariello說(shuō)，如果他這里犯錯(cuò)，猜測(cè)可能是因?yàn)闅W洲央行出臺(tái)了一些政策，激發(fā)了市場(chǎng)的靈感，而這源于中國(guó)央行出臺(tái)政策后的市場(chǎng)反應(yīng)。

比特幣

當(dāng)?shù)谌径鹊淖罱K數(shù)據(jù)出來(lái)后，比特幣又度過(guò)了一個(gè)健康的季度。在這段時(shí)間里，50個(gè)基點(diǎn)降息后比特幣的價(jià)格走勢(shì)符合比特幣作為“流動(dòng)性海綿”的特質(zhì)。更大的背景是，比特幣今年上漲了50%，夏普比率為1.0。

本文轉(zhuǎn)自華爾街見(jiàn)聞，作者:何浩,智通財(cái)經(jīng)編輯：李程