美國股債的“高估值風(fēng)險”，降息就能解決嗎?

美聯(lián)儲首次降息即“開大”，再次點燃了美國經(jīng)濟避免衰退的預(yù)期，導(dǎo)致美國股債市場本已過高的估值進一步上升。

一個根據(jù)通脹調(diào)整標(biāo)普500指數(shù)收益率和10年期美債收益率的模型顯示，目前美國股債定價水平高于美聯(lián)儲此前14個寬松周期(通常與衰退相關(guān))開始時的水平。

伴隨美股屢創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)今年以來的總回報率超過20%，這表明，無論本周的經(jīng)濟和政策消息多么好，其中很多都已被風(fēng)險資產(chǎn)消化。

從主要ETF的表現(xiàn)來看，美國股債有望實現(xiàn)連續(xù)五個月上漲，這是2006年以來最長的同步上漲周期。此外，投資者紛紛將資金投入風(fēng)險更高的公司債，押注借貸成本下降將使負(fù)債累累的公司能夠再融資并延長到期日，從而降低違約率并支撐市場估值。

然而，大幅降息可能無法避免投資者陷入熊市，《華爾街日報》知名記者Spencer Jakab在周六的一篇報道中寫道，如果經(jīng)濟已經(jīng)開始衰退，那么“美聯(lián)儲掌權(quán)人鮑威爾真的無法像人們想象的那樣，阻止他們的投資組合萎縮”。

股市對周三降息的最初反應(yīng)是熱烈的。然而，這往往被證明是假象——我們?nèi)匀徊恢肋@場大戲的結(jié)局。

Jakab援引高盛報告指出，如果經(jīng)濟在首次降息前已陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來一年平均下跌14%。

08年金融危機仍歷歷在目

以2007年降息周期為例，美聯(lián)儲首次降息后，美股掀起狂歡，道指創(chuàng)下四年多以來的最大漲幅，上漲336點，相當(dāng)于今天的1000點左右。雷曼兄弟的股價表現(xiàn)最佳，飆升10%。巧合的是，07年首次降息和本次降息都發(fā)生在9月18日，起始聯(lián)邦基金利率相同，降幅也相同，均為50個基點。

但正如現(xiàn)在所知，當(dāng)時美股升至牛市高峰僅三周后，2008年1月就開始出現(xiàn)恐慌性暴跌，不到一年后雷曼兄弟破產(chǎn)，成為美國歷史上最大的破產(chǎn)案。到那時，美聯(lián)儲已經(jīng)降息六次，利率降至2%，為近四年來的最低水平。在雷曼危機爆發(fā)后的兩個月內(nèi)，美聯(lián)儲又大幅降息三次，首次將利率降至0附近(技術(shù)上為0%-0.25%)。

降息周期開始兩個月后，市場情緒已經(jīng)變得低迷，但《華爾街日報》當(dāng)時對54位經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查顯示，美國經(jīng)濟在未來12個月內(nèi)陷入衰退的可能性僅為三分之一。

Jakab寫道，美聯(lián)儲“沒有魔法棒”來拯救已經(jīng)陷入或即將陷入困境的經(jīng)濟和股市。

降息對債券投資者來說肯定很重要。不過，它們可能只會(暫時)減弱已經(jīng)出現(xiàn)的股市低迷，需要很長時間才能滲透到公司和消費者身上。

相比之下，“經(jīng)濟增長軌跡比降息速度更能推動股市上漲”，高盛策略師David Kostin最近指出，如果經(jīng)濟在首次降息前已經(jīng)陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來一年平均下跌14%。如果經(jīng)濟沒有陷入衰退，則情況正好相反。

不過，Jakab認(rèn)為，目前沒有確鑿證據(jù)表明美國經(jīng)濟會很快陷入衰退，股市大跌的情況在經(jīng)濟沒有明顯衰退的情況下是不常見的。

這有助于解釋為何股市能夠保持在接近歷史最高點的水平，并且市場上通常的謹(jǐn)慎情緒并不明顯。此外，還有一種錯誤的觀念，即認(rèn)為美聯(lián)儲的降息措施是保持冷靜并繼續(xù)投資的理由，這種觀念也在一定程度上支撐了市場情緒。

關(guān)注勞動力市場是否繼續(xù)惡化

Jakab不是唯一擔(dān)心美聯(lián)儲大幅降息可能為時已晚的人，貝萊德研究員Amanda Lynam和Dominique Bly在最近的一份報告中寫道，由于美國貨幣政策可能繼續(xù)保持緊縮，市場參與者也在關(guān)注基本面惡化的跡象，尤其是浮動利率債券。

此外，兩位研究員指出，盡管CCC級公司債表現(xiàn)優(yōu)異，但總體而言仍面臨壓力。

與利息支出相比，這些公司的總收益水平較低。CCC債券的借貸成本仍然在10%左右，對于一些小公司來說，在寬松貨幣時代結(jié)束后，它們不得不進行再融資，這讓他們陷入困境，即使利率下降，它們也面臨違約風(fēng)險。

摩根大通分析師Eric Beinstein和Nathaniel Rosenbaum在上周的一份研究報告中寫道，只要勞動力市場釋放任何疲軟的信號，這“都會對利差造成不利影響，因為它會加劇人們對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，并降低收益率”。

本文轉(zhuǎn)載自“華爾街見聞”，智通財經(jīng)編輯：蔣遠(yuǎn)華。