平安證券：黃金貨幣屬性定價(jià)效用凸顯 銅金比近兩年走勢(shì)失真

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，2024年以來(lái)金銅價(jià)格呈現(xiàn)較大波動(dòng)，背后定價(jià)邏輯均出現(xiàn)一定程度的變化。黃金方面，近兩年來(lái)隨著全球流動(dòng)性快速增長(zhǎng)，黃金貨幣屬性定價(jià)效用凸顯，替代金融屬性成為第一定價(jià)錨。海外不確定性抬升，長(zhǎng)周期金價(jià)中樞有望持續(xù)上行。銅方面，近年來(lái)全球銅基本面總體不存在對(duì)銅價(jià)形成拖累的因素，平安證券認(rèn)為銅金比近兩年的走勢(shì)失真，當(dāng)前銅估值已處于相對(duì)低位水平，銅價(jià)有望向上修正。

黃金：尋找貨幣屬性之錨。平安證券認(rèn)為貨幣屬性是黃金一切定價(jià)屬性的基石，貨幣屬性賦予了以金融屬性為代表的其他屬性。平安證券選取“全球黃金儲(chǔ)備×金價(jià)”粗略代表黃金作為被官方認(rèn)可的“貨幣屬性”部分的價(jià)值，稱為“黃金貨幣體系價(jià)值”，2008年之后黃金貨幣體系價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定地盯住美國(guó)M2，近兩年來(lái)金價(jià)中樞持續(xù)抬升實(shí)則是其盯住M2的貨幣屬性的合理體現(xiàn)。若以美元為代表的主權(quán)信用貨幣出現(xiàn)信用邊際松動(dòng)，則很大程度上黃金貨幣體系價(jià)值/美國(guó)M2中樞仍會(huì)抬升。長(zhǎng)周期來(lái)看，在逆全球化趨勢(shì)推進(jìn)、海外地緣政治問(wèn)題頻發(fā)以及美元信用邊際走弱的背景下，黃金的貨幣屬性或進(jìn)入長(zhǎng)期放大趨勢(shì)，黃金貨幣體系價(jià)值預(yù)計(jì)將持續(xù)抬升。基于黃金物理存量有限，長(zhǎng)周期金價(jià)中樞有望持續(xù)上行。

銅：銅金比視角下看銅價(jià)。銅金比與美國(guó)名義收益率歷史上呈現(xiàn)出較好的正相關(guān)性，但2023年之后二者開(kāi)始出現(xiàn)較為顯著的背離。平安證券認(rèn)為近兩年來(lái)金價(jià)表現(xiàn)與其貨幣屬性的表達(dá)相契合。2018-2023年全球銅顯性庫(kù)存總體處于去庫(kù)趨勢(shì)，2024年二季度全球精銅庫(kù)存反季節(jié)累庫(kù)，下游采購(gòu)周期出現(xiàn)了短期調(diào)整。近年來(lái)全球銅基本面總體不存在對(duì)銅價(jià)形成拖累的因素，但對(duì)應(yīng)的銅金比并未與名義收益率增長(zhǎng)表現(xiàn)出較好的一致性(目前已降至歷史區(qū)間下沿水平)，平安證券認(rèn)為銅金比近兩年的走勢(shì)失真，在基本面未有極端衰退預(yù)期的情況下，銅價(jià)有望進(jìn)一步向上修正。

投資建議：建議關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)較高，量增確定性強(qiáng)的細(xì)分賽道龍頭，建議關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，需求將受到較大的影響，并影響有色行業(yè)景氣度和相關(guān)公司的盈利水平。2)供應(yīng)釋放節(jié)奏大幅加快。如果海外供給端出現(xiàn)大幅超預(yù)期增長(zhǎng)，則一定程度上對(duì)平衡格局產(chǎn)生較大影響。3)替代技術(shù)和產(chǎn)品出現(xiàn)。短期內(nèi)若出現(xiàn)替代性較強(qiáng)的產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)，則可能在需求端對(duì)各品種金屬產(chǎn)生一定影響。