東興證券：凈息差階段性企穩(wěn) 銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研報(bào)稱，上半年商業(yè)銀行盈利保持穩(wěn)健，信貸投放進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，規(guī)模增速預(yù)期內(nèi)放緩，凈息差環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)平穩(wěn)。展望全年，東興證券認(rèn)為在有效需求不足的背景下，銀行規(guī)模擴(kuò)張整體放緩；資產(chǎn)端利率仍有下行壓力，息差仍承壓。

但考慮存款成本改善進(jìn)程加快，全年息差降幅預(yù)計(jì)同比收窄。量縮價(jià)減之下，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐陔y言改善。但在目前政策呵護(hù)銀行息差、以及地產(chǎn)政策優(yōu)化和地方化債推進(jìn)之下，重點(diǎn)領(lǐng)域不良?jí)毫呺H改善，行業(yè)息差和業(yè)績(jī)超預(yù)期下滑概率低。預(yù)計(jì)全年上市銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速在零附近。

東興證券建議繼續(xù)關(guān)注兩條主線：（1）在利率中樞下行趨勢(shì)之下，資產(chǎn)荒壓力預(yù)計(jì)延續(xù)，長(zhǎng)期看好高股息紅利資產(chǎn)配置價(jià)值。分紅穩(wěn)定性、可持續(xù)性強(qiáng)；且在被動(dòng)基金擴(kuò)容、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，資金面有較強(qiáng)支撐。（2）近幾年上市銀行板塊內(nèi)估值已充分收斂，業(yè)績(jī)領(lǐng)先中小銀行估值相較板塊并沒(méi)有顯著溢價(jià)；短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)確定性銀行估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：8 月 9 日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布 2024 年二季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)。商業(yè)銀行2Q24實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12,574億，同比增長(zhǎng)0.4%，平均ROE為8.91%，平均 ROA 為 0.69%，不良貸款率 1.56%。

盈利表現(xiàn)：24H1 凈利潤(rùn)增速環(huán)比小幅下降，主要是農(nóng)商行拖累。

上半年商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比+0.4%，增速環(huán)比微降。24H1 商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 12,574 億元，同比增長(zhǎng) 0.4%，增速環(huán)比 24Q1 下降 0.3pct。

從凈利息收入和非息收入表現(xiàn)來(lái)看：（1）規(guī)模增速放緩、息差環(huán)比持平，凈利息收入增長(zhǎng)延續(xù)承壓。在實(shí)體有效需求不足、監(jiān)管引導(dǎo)優(yōu)化供給的雙重壓力下，今年以來(lái)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速持續(xù)放緩。6 月末總資產(chǎn) 370 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)

7.28%，相較 23Y、24Q1 分別放緩 3.68 pct、1.86pct。24H1 凈息差環(huán)比 24Q1

持平于 1.54%。（2）Q2 債市波動(dòng)有所加大，非息收入貢獻(xiàn)環(huán)比小幅下降。年初以來(lái)債券利率趨勢(shì)下行，商業(yè)銀行金融市場(chǎng)投資相關(guān)非息收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，非息收入貢獻(xiàn)整體有所提升，對(duì)營(yíng)收形成一定支撐。但二季度以來(lái)，在央行與市場(chǎng)博弈之下，債市波動(dòng)有所加大。24H1 商業(yè)銀行非息收入占比 24.31%，環(huán)比略降 1.3pct。

國(guó)有行、股份行、城商行盈利增速環(huán)比改善，農(nóng)商行增速有所放緩。從各類(lèi)銀行表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)有行、股份行、城商行凈利潤(rùn)同比分別 -2.9%、1.4%、4.4%，增速較 24Q1 分別提升了 1.7 pct、0.2 pct、0.3pct；農(nóng)商行凈利潤(rùn)同比+5.9%，增速環(huán)比下降 9.7pct。

規(guī)模增長(zhǎng)：二季度擴(kuò)表進(jìn)一步放緩，各類(lèi)銀行表現(xiàn)延續(xù)分化。

二季度商業(yè)銀行信貸、非信貸資產(chǎn)增速均有所放緩。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性偏弱，有效信貸需求不足，以及監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)銀行弱化增量、優(yōu)化存量、防止資金空轉(zhuǎn)的政策導(dǎo)向下，商業(yè)銀行二季度以來(lái)擴(kuò)表速度延續(xù)放緩趨勢(shì)。6 月末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增 7.28%，環(huán)比 24Q1 下降 1.86pct；其中，貸款同比增 8.8%，非信貸類(lèi)資產(chǎn)同比增 4.9%，環(huán)比分別下降 1.1pct、2.7pct。

國(guó)有行貸款增速環(huán)比降幅較大，絕對(duì)水平仍領(lǐng)先；股份行增速降幅收窄；優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行增速高于行業(yè)均值。6 月末，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行貸款分別同比增 10.5%、4.6%、9.3%、8.0%；增速環(huán)比 24Q1 分別放緩 1.4 pct、

0.5 pct、1.1 pct、1.5pct。從絕對(duì)增速水平來(lái)看，國(guó)有行依然發(fā)揮頭雁作用保持相對(duì)較快擴(kuò)表，增速環(huán)比降幅較大，主要與手工補(bǔ)息整頓有關(guān)；股份行信貸增速在低位小幅收窄；城農(nóng)商行內(nèi)部預(yù)計(jì)分化較大，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行增速領(lǐng)先（已披露業(yè)績(jī)快報(bào)/中報(bào)的杭州、齊魯、南京、瑞豐、蘇農(nóng)商行貸款同比增速分別為 16.5%、15.3%、13.5%、8.9%、8.7%，均高于細(xì)分行業(yè)平均）。

展望全年，在實(shí)體有效需求不足、以及監(jiān)管引導(dǎo)優(yōu)化供給的雙重壓力下，信貸規(guī)模增速趨勢(shì)性放緩。結(jié)構(gòu)特征：① 預(yù)計(jì)對(duì)公投放持續(xù)優(yōu)于零售?？紤]居民收入和預(yù)期修復(fù)較慢，房地產(chǎn)市場(chǎng)未止跌，下半年零售信貸需求或持續(xù)疲弱，住房貸款可能收縮。對(duì)公端，隨著下半年特別國(guó)債和政府債發(fā)行提速，基建配套信貸需求有望提升，對(duì)公貸款新增或好于上半年。 ② 預(yù)計(jì)國(guó)有行、區(qū)域銀行擴(kuò)表情況好于行業(yè)平均。一方面。在基建需求提升下，國(guó)有行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行信貸需求或好于行業(yè)平均水平；另一方面，地方化債推進(jìn)之下，國(guó)有行和區(qū)域行參與以貸化債，信貸需求邊際提升。股份行傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)客群地產(chǎn)、零售修復(fù)較慢，但近年來(lái)持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)規(guī)模增速有望觸底微升。

凈息差：負(fù)債端加強(qiáng)成本管控，24H1 息差環(huán)比持平于 1.54%。

24H1 商業(yè)銀行凈息差 1.54%，環(huán)比持平。從各類(lèi)銀行表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)有行凈息差環(huán)比收窄 1BP 至 1.46%，股份行、農(nóng)商行環(huán)比上升 1BP 至 1.63%、1.72%，城商行環(huán)比持平于 1.45%。判斷凈息差階段性企穩(wěn)主要得益于存款成本改善，負(fù)債端積極因素持續(xù)積累，包括：a.隨著定期存款逐步到期重新續(xù)作，過(guò)去兩年存款掛牌利率下調(diào)效果加速顯現(xiàn)；b.二季度監(jiān)管整頓銀行存款手工補(bǔ)息推動(dòng)部分大行存款成本改善；c.銀行主動(dòng)管控通知存款、大額存單等高收益率產(chǎn)品。

展望全年，凈息差仍然承壓，但在負(fù)債成本管控下、預(yù)計(jì)降幅收窄?？紤]到當(dāng)前有效信貸需求偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策存在加碼可能，新發(fā)放貸款利率、特別是按揭貸款利率仍有下行壓力；疊加債券投資利率低位置換，全年資產(chǎn)端收益率延續(xù)承壓。但考慮政策層對(duì)銀行息差的呵護(hù)態(tài)度，存貸款同步降息，銀行持續(xù)加強(qiáng)負(fù)債成本管控，負(fù)債成本降低有望緩釋息差下行壓力。負(fù)債結(jié)構(gòu)上，由于存款利率降低導(dǎo)致的存款流失、定期化、長(zhǎng)期化，影響有待進(jìn)一步觀察。

資產(chǎn)質(zhì)量：不良指標(biāo)總體平穩(wěn)，撥備覆蓋率環(huán)比提升。

6月末商業(yè)銀行不良率為1.56%，環(huán)比24Q1下降3BP。關(guān)注類(lèi)貸款占比2.22%，環(huán)比上升 4BP，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)總體平穩(wěn)。其中，國(guó)有行、城商行、農(nóng)商行不良率環(huán)比分別下降 1BP、1BP、20BP 至 1.24%、1.77%、3.14%，股份行不良率環(huán)比持平于 1.25%。判斷當(dāng)前銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力主要來(lái)自零售端的消費(fèi)貸及經(jīng)營(yíng)貸，以及對(duì)公房地產(chǎn)貸款。 6 月末商業(yè)銀行撥備覆蓋率為 209.3%，撥貸比 3.24%，撥備/總資產(chǎn)為 1.89%，環(huán)比分別提升 4.8pct、1BP、2BP，撥備進(jìn)一步夯實(shí)。其中，國(guó)有行、城商行、農(nóng)商行撥備覆蓋率環(huán)比提升 2.59pct、1.11pct、10.54pct 至 253.8%、192.35%、143.14%；股份行環(huán)比下降 1.45pct 至 216.58%。

核心一級(jí)資本充足環(huán)比微降，資本充足率進(jìn)一步提升。

6 月末，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為 10.74%、15.53%，環(huán)比分別-2BP、+10BP。資本充足率提升主要受益于資本新規(guī)，以及資產(chǎn)增速下降。6 月末，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增 4.5%，增速環(huán)比下降 1.7pct；且增速低于總資產(chǎn)增速。從各類(lèi)銀行來(lái)看，國(guó)有行資本充足率環(huán)比持平于18.31%，股份行、城商行、農(nóng)商行環(huán)比分別+8BP、+25BP、+38BP 至 13.61%、12.71%、13.08%。

投資建議：上半年商業(yè)銀行盈利保持穩(wěn)健，信貸投放進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，規(guī)模增速預(yù)期內(nèi)放緩，凈息差環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)平穩(wěn)。展望全年，我們認(rèn)為在有效需求不足的背景下，銀行規(guī)模擴(kuò)張整體放緩；資產(chǎn)端利率仍有下行壓力，息差仍承壓；但考慮存款成本改善進(jìn)程加快，全年息差降幅預(yù)計(jì)同比收窄；量縮價(jià)減之下，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐陔y言改善。但在目前政策呵護(hù)銀行息差、以及地產(chǎn)政策優(yōu)化和地方化債推進(jìn)之下，重點(diǎn)領(lǐng)域不良?jí)毫呺H改善，行業(yè)息差和業(yè)績(jī)超預(yù)期下滑概率低。預(yù)計(jì)全年上市銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速在零附近。

建議繼續(xù)關(guān)注兩條主線：（1）在利率中樞下行趨勢(shì)之下，資產(chǎn)荒壓力預(yù)計(jì)延續(xù)，長(zhǎng)期看好高股息紅利資產(chǎn)配置價(jià)值。分紅穩(wěn)定性、可持續(xù)性強(qiáng)；且在被動(dòng)基金擴(kuò)容、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，資金面有較強(qiáng)支撐。（2）近幾年上市銀行板塊內(nèi)估值已充分收斂，業(yè)績(jī)領(lǐng)先中小銀行估值相較板塊并沒(méi)有顯著溢價(jià)；短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)確定性銀行估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度和實(shí)施不及預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。