東北證券：挖機周期底部蓄力 海外市場打開成長空間

智通財經APP獲悉，東北證券發(fā)布研報稱，工程機械品類眾多，挖掘機為核心產品。受制于地產下行影響，排除春節(jié)等假期因素，挖機內銷持續(xù)下滑，但是從今年4月開始，內銷開始出現(xiàn)持續(xù)轉正，挖機行業(yè)有望周期筑底蓄力。政策刺激疊加相當規(guī)模的存量老舊市場，助力挖機內銷有望在今年實現(xiàn)筑底企穩(wěn)。國內挖機市場隨著更新需求釋放有望迎來周期底部拐點，同時海外市場隨著產品新能源化以及品牌力的完善，滲透率有望加速提升。

工程機械品類眾多，挖掘機為核心產品。工程機械主要用于交通運輸建設，工業(yè)建設和生產、礦山等原材料工業(yè)建設和生產、農林水利建設、民用建筑、城市建設、環(huán)境保護及開發(fā)等領域。產品主要可分為：(1)挖掘機械(2)起重機械(3)鏟土運輸機械(4)壓實機械(5)樁工機械(6)鋼筋和預應力機械(7)混凝土機械(8)路面機械(9)裝修機械(10)鑿巖機械與氣動工具(11)叉車(12)鐵道線路機械。挖機與升降工作平臺占據主要份額。2023年全球工程機械制造商50強總銷售額2238.06億美元，其中挖掘機業(yè)務排名前20的企業(yè)，挖掘機板塊總銷售額為650.47億美元，占全球工程機械制造商50強總銷售額的29.06%，接近三分之一。2023年我國工程機械產品總銷量601151臺，以升降工作平臺、挖掘機和裝載機為主，2023年三大品類銷量占比分別為34%、33%和17%，合計占比84%。其中，挖掘機銷售額占比約1/3，挖掘機是工程機械的重點品種之一。

周期底部蓄力，更新需求釋放助力內銷企穩(wěn)。以挖機為例，受制于地產下行影響，排除春節(jié)等假期因素，挖機內銷持續(xù)下滑，但是從今年4月開始，內銷開始出現(xiàn)持續(xù)轉正，挖機行業(yè)有望周期筑底蓄力。根據挖機分會數據顯示，截止2023年挖機10年保有量約達到190萬，根據東北證券測算，2024-2026年的更新需求約為5.3萬、6.1萬以及9.5萬臺。根據工程機械租賃與運營管理數據顯示，國一/二存量挖機占比約一半，具備廣闊的存量替換空間;目前上海發(fā)布相關征求意見稿，對各類挖機實行數萬元不等的補貼。政策刺激疊加相當規(guī)模的存量老舊市場，助力挖機內銷有望在今年實現(xiàn)筑底企穩(wěn)，同時隨著挖機替人以及新能源化的不斷推進，預計2024-2026年整體挖機內銷增速分別為8%/12%/15%，對應銷量約為9.7萬臺/10.9萬臺/12.5萬臺。

海外市占率仍處低位，具備長足發(fā)展空間。根據挖機分會數據顯示，2022年市場容量約為49.1萬臺，其中微挖21.1萬臺/小挖14.5萬臺/中挖8.7萬臺/大挖4.9萬臺，中國出口份額僅占全球市場的14%。從需求端來看歐美亞成熟市場微挖為主(市政及農場);南亞、印尼、拉美市場以中挖為主(基建工況)，非洲中部及俄語區(qū)以大挖為主(礦山工況)。從五年維度看挖機出口變化：俄羅斯成為第一大市場，占比約11.5%，歐美地區(qū)略有下滑。短期來看，國產企業(yè)較小松卡特等企業(yè)有一定的差距，但是東北證券認為隨著國內企業(yè)海外布局的不斷完善，在生產制造、新能源化以及品牌售后方面的不斷完善，國產競爭力持續(xù)加強。雖然短期受制于全球經濟震蕩等因素，海外挖機市場容量略有下滑，但中長期看我國挖機出口有望加速。東北證券預計2024-2026年整體挖機外銷增速分別為-5%/5%/10%，對應銷量約為10萬臺/10.5萬臺/11.5萬臺。

投資建議：國內挖機市場隨著更新需求釋放有望迎來周期底部拐點，同時海外市場隨著產品新能源化以及品牌力的完善，滲透率有望加速提升，建議關注：三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科以及柳工。

風險提示：海外貿易政策風險;價格戰(zhàn)風險;電動化不及預期風險