華創(chuàng)證券：維持百威亞太(01876)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)13.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，百威亞太(01876)經(jīng)營(yíng)壓力體現(xiàn)，H2低基數(shù)下有望小幅改善。24Q2中國(guó)區(qū)壓力進(jìn)一步體現(xiàn)，韓印增長(zhǎng)與成本紅利支撐盈利水平仍有小幅提升，預(yù)計(jì)H2經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)緩和，盈利提升延展。維持百威亞太“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5港元。

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入34.0億美元，表觀/內(nèi)生同比-7.3%/-4.3%;實(shí)現(xiàn)正?；疎BITDA為11億美元，表觀/內(nèi)生同比-6.2%/-1.0%;實(shí)現(xiàn)正常化歸母凈利潤(rùn)為5.5億美元，表觀同比-4.7%。單Q2看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.56億美元，表觀/內(nèi)生同比-10.6%/-7.8%;實(shí)現(xiàn)正常化EBITDA為5.3億美元，表觀/內(nèi)生同比-11.0%/-6.2%;實(shí)現(xiàn)正?；瘹w母凈利潤(rùn)為2.5億美元，表觀同比-8.6%。

華創(chuàng)證券分析如下：

亞太西部：惡劣天氣、消費(fèi)疲軟疊加基數(shù)走高，中國(guó)區(qū)Q2銷售壓力放大。Q2中國(guó)區(qū)內(nèi)生銷量/噸價(jià)分別同比-10.3%/-5.4%，量?jī)r(jià)壓力均環(huán)比放大，主要原因一是福建、廣東等重要省份強(qiáng)降雨壓制啤酒消費(fèi)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，二是消費(fèi)延續(xù)疲軟，三是去年同期基數(shù)較高(量?jī)r(jià)分別+11.0%/7.8%)。分結(jié)構(gòu)看，超高端產(chǎn)品受天氣及消費(fèi)力影響較大，高端產(chǎn)品黑金、金尊等表現(xiàn)相對(duì)較好，核心++產(chǎn)品哈啤冰極純生Q2小體量下銷量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。印度銷售表現(xiàn)則持續(xù)強(qiáng)勁，P&SP組合實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)且貢獻(xiàn)2/3以上收入。利潤(rùn)端，雖然原材料成本下行，但受中國(guó)區(qū)銷量下滑導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)弱化以及結(jié)構(gòu)承壓的影響，24Q2亞太西部正?；疎BITDA內(nèi)生同降16.3%，EBITDA利潤(rùn)率同降1.9pcts至29.7%。

亞太東部：銷售強(qiáng)勁、提價(jià)兌現(xiàn)，盈利水平大幅修復(fù)。量?jī)r(jià)拆分看，24Q2亞太東部?jī)?nèi)生銷量同比+6.0%，在去年同期競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的低基數(shù)下，公司通過加大市場(chǎng)投入強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，成功實(shí)現(xiàn)份額提升;噸價(jià)則大幅提升+14.4%，主要系受益于提價(jià)紅利延續(xù)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化(Stella等高端品牌增長(zhǎng)與包裝&渠道組合優(yōu)化)。盈利方面，在提價(jià)紅利兌現(xiàn)、銷量增長(zhǎng)消化經(jīng)營(yíng)杠桿、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多重因素作用下，24Q2亞太東部正?；疎BITDA內(nèi)生同增約64%，EBITDA利潤(rùn)率大幅提升約9.0pcts至31.6%。

H2基數(shù)走低，經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)緩和。總體看，24Q2成本紅利延續(xù)以及韓國(guó)與印度表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)沖中國(guó)區(qū)經(jīng)營(yíng)壓力，最終公司整體收入表觀/內(nèi)生同比-10.6%/-7.8%;實(shí)現(xiàn)正?；疎BITDA表觀/內(nèi)生同比-11.0%/-6.2%;正?；瘹w母凈利潤(rùn)表觀同比-8.6%;EBITDA利潤(rùn)率內(nèi)生同增0.53pcts，銷售凈利率表觀同比+0.3pcts，盈利水平仍有改善。展望H2，預(yù)計(jì)韓國(guó)與印度區(qū)強(qiáng)勁增勢(shì)延續(xù);而中國(guó)區(qū)仍將面臨消費(fèi)力偏弱與7月有臺(tái)風(fēng)的挑戰(zhàn)，但高基數(shù)已過疊加公司積極適應(yīng)新形勢(shì)，通過與太古合作、加大哈啤冰極純生推廣力度等動(dòng)作，強(qiáng)化非現(xiàn)飲渠道與8-10元價(jià)格帶布局，預(yù)計(jì)H2經(jīng)營(yíng)壓力緩和，收入及盈利表現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)。