智通財經(jīng)APP獲悉,招商證券發(fā)布研報稱,降息或為美股虹吸效應(yīng)退潮的催化劑之一。2023年底至今年2月以及今年6月等美元與美股共振走強階段,美股的虹吸效應(yīng)被強化,非美資產(chǎn)短期承壓。近期美聯(lián)儲9月降息成為可能,疊加日本央行再次加息逆轉(zhuǎn)了日元貶值趨勢,此外,降息預(yù)期也助長了市場對于美國經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂,美股虹吸效應(yīng)冷卻,提升了非美資產(chǎn)的關(guān)注度。加上,三中全會、央行降息、財政積極等一系列內(nèi)部變化,國內(nèi)權(quán)益表現(xiàn)也逐漸積極。
事件:
當(dāng)?shù)貢r間2024年7月31日,美聯(lián)儲召開議息會議,維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變,縮表節(jié)奏和6月議息會議決議維持一致,即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS,符合市場預(yù)期。
招商證券主要觀點如下:
美聯(lián)儲維持政策利率和縮表速度不變,通脹目標(biāo)有所放松,就業(yè)權(quán)重上升。FOMC聲明中有三點增量信息:第一,對就業(yè)的評估轉(zhuǎn)為放緩(moderated)而非保持強勁(remained strong),為今年1月FOMC以來首次;第二,對通脹的描述從“處于高位”變成“在某種程度上處于高位”,同樣為今年1月FOMC以來首次;第三,雙重風(fēng)險回歸。2022年5月以來美聯(lián)儲政策重心一直是抗通脹——“委員會高度關(guān)注通脹風(fēng)險”,但本次會議定調(diào)轉(zhuǎn)變——“委員會高度關(guān)注雙重使命的風(fēng)險”。
鮑威爾講話和答記者問釋放的信號:通脹和就業(yè)風(fēng)險平衡,接近降息但最終決策依賴數(shù)據(jù)。
1)經(jīng)濟:仍具韌性。經(jīng)濟活動繼續(xù)以穩(wěn)固的步伐擴張;消費已從去年的強勁步伐放緩,但仍然穩(wěn)固;設(shè)備和無形資產(chǎn)投資從去年的低迷中復(fù)蘇,房地產(chǎn)投資Q1大幅上升、Q2停滯;目前硬著陸的概率偏低。
2)就業(yè):勞動力市場有所降溫。Q2就業(yè)增長略慢于Q1,但仍然穩(wěn)固;失業(yè)率略有上升,但仍維持較低水平;勞動力市場狀況已回到疫前水平——強勁但不過熱。
3)通脹:取得明顯進展,但仍需強化信心。核心PCE中的商品、非住房服務(wù)和住房服務(wù)都看到了明顯的進步,Q2的通脹數(shù)據(jù)增加了我們的信心,更多的積極數(shù)據(jù)將進一步強化這種信心。
4)利率路徑:降息時機逐漸成熟,9月可能首次降息但依賴數(shù)據(jù)支持。答記者問時,鮑威爾表示9月降息或在“考慮之中”,但前提是整體數(shù)據(jù)而非單一數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲預(yù)期。對“本次會議不降息”的解釋是,雖然委員會雖普遍認為經(jīng)濟已接近降息的適當(dāng)時機,但尚未完全成熟。在基本情況下政策利率有望從當(dāng)前水平開始下調(diào)。此外,鮑威爾并不想設(shè)定降息的具體路徑和前瞻指引,根據(jù)經(jīng)濟狀況考慮零到多次降息。
市場反應(yīng):降息預(yù)期升溫提振風(fēng)險偏好,大類資產(chǎn)普漲。FOMC決議公布前各類資產(chǎn)均有所上漲,在決議公布以及鮑威爾講話后資產(chǎn)漲幅擴大。2Y和10Y美債盤中分別下行10.1BP和10.6BP至4.27%和4.04%;美元指數(shù)盤中下跌0.43%至104.04;COMEX黃金、WTI原油和LME原油分別收漲1.70%、5.23%和2.99%;標(biāo)普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別收漲1.58%、2.64%和0.24%。市場降息預(yù)期略有升溫,9月首次降息25BP概率為87.5%,11月降息25BP概率為66.4%。
首次降息“數(shù)據(jù)依賴”,后續(xù)降息“邊走邊看”。盡管鮑威爾極力保持風(fēng)險中性和數(shù)據(jù)依賴,但市場仍解讀為中性偏鴿,原因在于給出“9月”這一具體時點降息的可能性。按照鮑威爾的說法,若7-8月經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差或通脹進一步回落,都有可能觸發(fā)9月落地降息靴子。因此,往后看每一次經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確認都是對降息預(yù)期的強化,而數(shù)據(jù)的偏離(如通脹仍有韌性)又會令市場重新修正降息路徑。此外,鮑威爾提及“目前只有一個季度的積極通脹數(shù)據(jù)”,若9月落地降息靴子,美聯(lián)儲有可能會預(yù)留一個季度的窗口期“邊走邊看”,連續(xù)降息條件相對苛刻、有待觀察。
為何大選前降息成為可能?該行在報告中曾多次表達過“大選前或難降息”的觀點,主因是拜登任期支持率走勢基本反映了選民對通脹的態(tài)度。2021年Q3美國通脹開始走高,拜登支持率驟降;2022年6月拜登支持率為今年6月首次辯論前的最低水平,也對應(yīng)了本輪美國CPI同比的頂部;去年Q4拜登支持率再度跌破40%榮枯線,也與尚未結(jié)束高通脹但已提前結(jié)束加息有關(guān)。進而,若拜登仍有勝算,大選前降息勢必不利于其選情,不排除會加以阻撓。但,情況在首次辯論、特別是拜登退選后發(fā)生變化。通脹不再與候選人選情掛鉤,美聯(lián)儲反而可以更加獨立地推動貨幣政策決定。
降息或為美股虹吸效應(yīng)退潮的催化劑之一。2023年底至今年2月以及今年6月等美元與美股共振走強階段,美股的虹吸效應(yīng)被強化,非美資產(chǎn)短期承壓。近期美聯(lián)儲9月降息成為可能,疊加日本央行再次加息逆轉(zhuǎn)了日元貶值趨勢,此外,降息預(yù)期也助長了市場對于美國經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂,美股虹吸效應(yīng)冷卻,提升了非美資產(chǎn)的關(guān)注度。加上,三中全會、央行降息、財政積極等一系列內(nèi)部變化,國內(nèi)權(quán)益表現(xiàn)也逐漸積極。
值得注意的是,該行此前指出,當(dāng)前人民幣匯率大概率仍在“7.0-7.3”區(qū)間波動;并將國內(nèi)利率債與國有國資高股息權(quán)益資產(chǎn)定義為“自主可控資產(chǎn)”(不受外部和外資影響)。顯然,若美聯(lián)儲降息持續(xù)、內(nèi)因逐漸積極,國內(nèi)風(fēng)險偏好保持回升,那么此類資產(chǎn)將陷入持續(xù)調(diào)整;但若美聯(lián)儲降息持續(xù)性以及內(nèi)因變化仍具不確定性,那么,“自主可控資產(chǎn)”仍有配置價值。
風(fēng)險提示:美國經(jīng)濟超預(yù)期、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。