中信證券：業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2024Q2，業(yè)績(jī)方面，外部不確定性提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)及傳媒板塊收入端或有承壓，但得益于運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升和較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，重點(diǎn)公司利潤(rùn)增速或強(qiáng)于收入增速，且持續(xù)通過(guò)強(qiáng)化回購(gòu)及分紅提升股東回報(bào)。持倉(cāng)方面，互聯(lián)網(wǎng)板塊關(guān)注度持續(xù)提升。流量方面，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體流量平穩(wěn)，但細(xì)分行業(yè)如AI應(yīng)用、新興內(nèi)容社交平臺(tái)、游戲等仍有增量增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)方面，2024Q2，外部不確定性提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)及傳媒板塊收入端或有承壓，但得益于運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升和較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，重點(diǎn)公司利潤(rùn)增速或強(qiáng)于收入增速，且持續(xù)通過(guò)強(qiáng)化回購(gòu)及分紅提升股東回報(bào)。截至7月29日，恒生科技指數(shù)NTM PE為13.4x，估值處于歷史最低水平。持倉(cāng)方面，互聯(lián)網(wǎng)板塊關(guān)注度持續(xù)提升，2024Q2騰訊、美團(tuán)、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩等重倉(cāng)基金數(shù)量環(huán)比明顯提升。流量方面，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體流量平穩(wěn)，但細(xì)分行業(yè)如AI應(yīng)用、新興內(nèi)容社交平臺(tái)（小紅書(shū)）、游戲等仍有增量增長(zhǎng)。

24Q2互聯(lián)網(wǎng)及傳媒板塊業(yè)績(jī)前瞻：

廣告：互聯(lián)網(wǎng)廣告仍然保持較高景氣度，線(xiàn)下廣告壓力仍存。我們觀察到24Q2電商平臺(tái)加大營(yíng)銷(xiāo)投放力度、游戲板塊重點(diǎn)產(chǎn)品集中上線(xiàn)均為廣告板塊帶來(lái)有力支持，大眾消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域雖然受到宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)承壓影響，但是由于競(jìng)爭(zhēng)加劇營(yíng)銷(xiāo)投放不降反增?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告板塊，我們預(yù)期廣告主對(duì)于投放效率的追求仍然維持，效果類(lèi)廣告增速仍將顯著好于品牌類(lèi)廣告，短視頻、電商板塊下的高ROI媒體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。傳統(tǒng)廣告板塊，壓力隨著社零增速回落進(jìn)一步提高。根據(jù)CTR數(shù)據(jù)，2024年1-5月廣告市場(chǎng)同比上漲2.9%，其中5月份廣告市場(chǎng)花費(fèi)同比微跌1.2%。我們預(yù)期激烈競(jìng)爭(zhēng)下有限預(yù)算向頭部集中的趨勢(shì)加劇，行業(yè)中長(zhǎng)尾媒體供給出清有望帶來(lái)格局優(yōu)化，建議繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展和競(jìng)爭(zhēng)格局變化。

電商：整體增速下移，平臺(tái)各有分化。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，24Q2社零/實(shí)物電商零售額分別同比+2.6%/+6.4%（vs 24Q1分別同比+4.7%/+11.6%）。受大促節(jié)奏前置及消費(fèi)力下行共同影響，6月社零與電商整體均出現(xiàn)增速下移，5月/6月實(shí)物電商零售額分別同比+12.9%/-1.4%，雙月合計(jì)增速+5.1%。GMV端，我們預(yù)計(jì)24Q2內(nèi)容電商GMV增速快于貨架電商增速階序或?qū)⒀永m(xù)。

網(wǎng)絡(luò)游戲：行業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，重點(diǎn)新作游戲陸續(xù)上線(xiàn)取得強(qiáng)勁表現(xiàn)。相比2023年的明顯修復(fù)，2024年在同比基數(shù)回歸正常后，我們預(yù)計(jì)整個(gè)游戲大盤(pán)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增幅。其中，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2024年上半年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)銷(xiāo)售收入為1075.17億元，同比增長(zhǎng)0.76%。截至7月，騰訊的《地下城與勇士：起源》、網(wǎng)易的《永劫無(wú)間手游》、B站的《三國(guó)：謀定天下》、心動(dòng)公司的《出發(fā)吧麥芬》、《心動(dòng)小鎮(zhèn)》均取得強(qiáng)勁表現(xiàn)。期待后續(xù)各公司的重點(diǎn)產(chǎn)品上線(xiàn)排期以及對(duì)于公司的流水貢獻(xiàn)。

出版：所得稅影響有望邊際優(yōu)化，關(guān)注中期分紅進(jìn)展。收入端：我們預(yù)期隨著春季教材教輔的順利交付，24Q2教材教輔板塊仍將保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)；根據(jù)開(kāi)卷信息，2024年上半年整體圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋同比下降6.20%，我們預(yù)期24Q2一般圖書(shū)板塊仍然整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但是由于電商大促營(yíng)銷(xiāo)節(jié)點(diǎn)帶動(dòng)、降幅或較24Q1環(huán)比收窄；創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，2023年部分出版重點(diǎn)上市公司集中開(kāi)展職業(yè)教育教材教輔、教育培訓(xùn)等新業(yè)務(wù)，有望為24Q2貢獻(xiàn)增量。利潤(rùn)端：所得稅變化對(duì)出版國(guó)企的壓力仍將延續(xù)，但部分公司已經(jīng)在新的稅收框架下進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整和稅務(wù)籌劃，我們預(yù)期有效所得稅率將相較于24Q1水平有所優(yōu)化，部分由于子公司利潤(rùn)波動(dòng)導(dǎo)致稅率異常的公司變化更為明顯。分紅端：我們認(rèn)為在國(guó)家政策支持下，部分出版上市公司有望開(kāi)啟中期分紅，進(jìn)一步彰顯出版板塊紅利價(jià)值。

IP：國(guó)內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，出海景氣高揚(yáng)。國(guó)內(nèi)精神消費(fèi)崛起及出海高景氣驅(qū)動(dòng)下，泡泡瑪特24H1業(yè)績(jī)保持高增，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)24H1收入同比增長(zhǎng)不低于55%，主要得益于海外收入快速增長(zhǎng)和產(chǎn)品品類(lèi)的不斷豐富；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于90%，對(duì)應(yīng)凈利率約21%，主要得益于有效的費(fèi)用控制和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)。展望未來(lái)，隨著IP產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力持續(xù)創(chuàng)新，積木、卡牌等品類(lèi)不斷豐富，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，我們看好公司在潮玩設(shè)計(jì)領(lǐng)域的創(chuàng)意優(yōu)勢(shì)以及IP價(jià)值的持續(xù)釋放能力。

影視：關(guān)注暑期檔內(nèi)容表現(xiàn)。1）長(zhǎng)視頻：24Q2長(zhǎng)視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各平臺(tái)重點(diǎn)內(nèi)容陸續(xù)上線(xiàn)，如騰訊視頻《慶余年2》（5.16開(kāi)播）、《玫瑰的故事》（6.8開(kāi)播），愛(ài)奇藝《城中之城》（4.9開(kāi)播）、《我的阿勒泰》（5.7開(kāi)播），優(yōu)酷《新生》（5.6開(kāi)播）、《墨雨云間》（6.2開(kāi)播）等。我們認(rèn)為長(zhǎng)視頻平臺(tái)內(nèi)容供給驅(qū)動(dòng)明顯，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線(xiàn)有望帶動(dòng)會(huì)員增長(zhǎng)，建議關(guān)注暑期檔重點(diǎn)內(nèi)容排播表現(xiàn)。2）電影：截至7月25日，今年暑期檔定檔影片共122部（去年暑期檔共上映影片136部），暑期檔票房累計(jì)65億（去年暑期檔為206億）?！蹲ネ尥蕖?、《默殺》等上映影片的市場(chǎng)反饋良好，后續(xù)《解密》等影片的上映有望進(jìn)一步帶動(dòng)暑期檔表現(xiàn)，建議積極關(guān)注電影產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。

24Q2互聯(lián)網(wǎng)及傳媒板塊持倉(cāng)總結(jié)：傳媒持倉(cāng)維持低位，互聯(lián)網(wǎng)偏好提升。

24Q2基金重倉(cāng)傳媒行業(yè)市值規(guī)模占基金重倉(cāng)股總規(guī)模的0.81%（yoy-0.81pct，qoq-0.24pct），相較傳媒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例低配1.15pcts?；ヂ?lián)網(wǎng)關(guān)注度持續(xù)提升，24Q2重倉(cāng)騰訊/美團(tuán)/快手/泡泡瑪特/嗶哩嗶哩的公募基金數(shù)達(dá)733/314/127/52/42只，環(huán)比+172/+89/-28/+22/+21只。

24Q2互聯(lián)網(wǎng)App流量跟蹤：整體流量平穩(wěn)，AI應(yīng)用、小紅書(shū)、游戲增長(zhǎng)亮眼。

24Q2，互聯(lián)網(wǎng)整體流量平穩(wěn)。根據(jù)月狐數(shù)據(jù)，2024年6月，微信/淘寶/抖音DAU為7.1/4.4/4.1億（yoy+0.1%/+14.7%/+3.2%）。分賽道看，AI應(yīng)用得益于模型的快速迭代和性能的持續(xù)提升，用戶(hù)快速增長(zhǎng)，2024年5月文心一言、天工AI、通義千問(wèn)、豆包、智譜清言、Kimi智能助手月均DAU為131/72/29/176/40/47萬(wàn)（環(huán)比+4.2%/+2.9%/+7.0%/+47.7%/-3.6%/+22.9%）；內(nèi)容社交方面，小紅書(shū)仍在快速增長(zhǎng)，6月月均DAU達(dá)1.1億（yoy+16.8%）；得益于多款重點(diǎn)游戲上線(xiàn)及暑期游戲旺季到來(lái)，游戲App用戶(hù)增長(zhǎng)良好，截至2024年6月18日，《王者榮耀》/《和平精英》/《蛋仔派對(duì)》/《夢(mèng)幻西游》滲透率為16.2%/7.1%/13.2%/0.4%，《地下城與勇士：起源》5月12日上線(xiàn)后起量趨勢(shì)良好，6月月均DAU達(dá)482萬(wàn)（環(huán)比+88%）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管收緊導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；流動(dòng)性寬松不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞下移；互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；核心股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。