美股新股前瞻｜資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高企，昊鑫控股（HXHX.US）負(fù)重闖關(guān)納斯達(dá)克

近年來(lái)，隨著居民消費(fèi)水平的不斷提升，人們的食品消費(fèi)習(xí)慣從以往的追求數(shù)量保證基本消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)向追求多樣化、高質(zhì)量的更深層階段，大眾對(duì)生鮮食品的品質(zhì)需求也隨之提升。

冷鏈物流作為生鮮食品的主要流通方式，行業(yè)發(fā)展也進(jìn)入了快車(chē)道。據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示，2014-2021年，我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模由1500億元增加至4184億元，CAGR達(dá)15.78%。

市場(chǎng)火熱的同時(shí)亦吸引大量資本關(guān)注。2月10日，來(lái)自浙江寧波的昊鑫國(guó)際物流有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昊鑫控股”) 在美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)公開(kāi)披露招股書(shū)，擬在美國(guó)納斯達(dá)克IPO上市。股票代碼“HXHX”。公司計(jì)劃發(fā)行300萬(wàn)股普通股，發(fā)行價(jià)為4美元至6美元，計(jì)劃籌集1500萬(wàn)美元。

政策加持，冷鏈物流行業(yè)向好發(fā)展

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，冷鏈物流是利用溫控、保鮮等技術(shù)工藝和冷庫(kù)、冷藏車(chē)、冷藏箱等設(shè)施設(shè)備，確保冷鏈產(chǎn)品始終處于規(guī)定溫度環(huán)境下的專(zhuān)業(yè)物流。作為全球人口最多的國(guó)家，在生鮮農(nóng)產(chǎn)品需求方面，我國(guó)長(zhǎng)期位居世界首位。

而作為生鮮供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)設(shè)施，近幾年隨著生鮮電商的井噴式爆發(fā)帶動(dòng)了冷鏈物流的快速發(fā)展，與此同時(shí)，冷鏈物流服務(wù)水平的逐步提高也進(jìn)一步擴(kuò)大了生鮮電商的消費(fèi)需求。據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示，2014-2021年，我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模由1500億元人民幣增加至4184億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15.78%。

除了市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，相關(guān)政策的集中發(fā)布也在推動(dòng)行業(yè)快速健康的發(fā)展。自2021年12月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》開(kāi)始，《國(guó)家骨干冷鏈物流基地建設(shè)實(shí)施方案》《關(guān)于加快推進(jìn)冷鏈物流運(yùn)輸高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》等冷鏈物流領(lǐng)域的相關(guān)政策也相繼落地。

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，未來(lái)冷鏈物流行業(yè)的收入預(yù)計(jì)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，并在2026年達(dá)到7996億元人民幣，在2022年至2026年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.1%。

從運(yùn)輸方式來(lái)看，在冷鏈物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)中，主要有公路冷鏈、海運(yùn)冷鏈、航空冷鏈和鐵路冷鏈四種方式。其中昊鑫控股身處的公路冷鏈正是冷鏈物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)的主導(dǎo)方式，相關(guān)占比高達(dá)89.7%。

近年來(lái)，隨著相關(guān)市場(chǎng)增長(zhǎng)以及地面交通基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，冷藏卡車(chē)的保有量從2017年的14萬(wàn)輛增加到2021年的35.8萬(wàn)輛。與此同時(shí)，中國(guó)溫控卡車(chē)服務(wù)市場(chǎng)也從2017年的2550億元人民幣增長(zhǎng)到2021年的4340億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.2%。

展望未來(lái)，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國(guó)的溫控卡車(chē)服務(wù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2021年的4340億元人民幣增長(zhǎng)到2026年的8000億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%。

可見(jiàn)在市場(chǎng)環(huán)境的利好以及國(guó)家政策的雙重推動(dòng)下，我國(guó)溫控卡車(chē)服務(wù)市場(chǎng)在經(jīng)歷了高速發(fā)展并還將繼續(xù)。

截至2020年，中國(guó)約有4050家溫控運(yùn)輸公司。雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者眾多，但目前溫控卡車(chē)服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局逐步向頭部集中。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，只有少數(shù)參與者在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，大多數(shù)參與者僅在區(qū)域或地方開(kāi)展業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，中國(guó)30家最大的溫控運(yùn)輸公司占據(jù)了市場(chǎng)總貨運(yùn)的70%，并獲得了82%的收入。

營(yíng)收放緩凈利下滑，整體基本面較波動(dòng)

據(jù)招股書(shū)顯示，昊鑫控股深耕行業(yè)近20年，是中國(guó)溫控卡車(chē)運(yùn)輸和城市送貨服務(wù)提供商。公司于2003年開(kāi)始了城市配送服務(wù)，并于2016年開(kāi)始將業(yè)務(wù)拓展至冷鏈物流行業(yè)。

公司運(yùn)輸?shù)呢浳镆怨S物流為主，其中包括電子設(shè)備、化學(xué)品、水果、食品和商品運(yùn)輸。截至2022年6月30日，公司運(yùn)營(yíng)著一支由70輛拖拉機(jī)、155輛拖車(chē)和61輛貨車(chē)組成的卡車(chē)車(chē)隊(duì)。截至目前，公司的交通網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)34個(gè)省、自治區(qū)中的30個(gè)，占全國(guó)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的88.2%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2021年，昊鑫控股的收入由1395.05萬(wàn)元(美元，單位下同)迅速攀升至2992.55萬(wàn)元，同比增速高達(dá)114.51%，呈現(xiàn)大幅攀升的趨勢(shì)。此外，公司的半年度收入由2021上半年的1042.63萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022上半年的1180.93萬(wàn)元，同比增速為13.26%。

在收入倍速增長(zhǎng)之時(shí)，公司的利潤(rùn)端亦表現(xiàn)出色，2020年-2021年短短兩年間，公司實(shí)現(xiàn)由155.48萬(wàn)元至526.94萬(wàn)元的躍升，期內(nèi)增幅高達(dá)238.91%。不過(guò)以半年期來(lái)看，2022上半年公司卻出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。2021上半年及2022上半年，公司凈利分別為158.76萬(wàn)元及138.71萬(wàn)元。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要以大中型溫控物流運(yùn)輸車(chē)提供運(yùn)輸服務(wù)，并按里程向客戶(hù)收費(fèi)。此外，公司還為有短距離、市內(nèi)配送需求的客戶(hù)提供中型貨車(chē)城市配送服務(wù)。2022上半年，溫控卡車(chē)服務(wù)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入約占80.3%，城市配送服務(wù)約占總銷(xiāo)售收入的19.7%。

值得注意的是，燃料的價(jià)格與公司的業(yè)務(wù)成本息息相關(guān)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2021年以來(lái)，我國(guó)油價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，成品油價(jià)一路從6000元/噸，漲到了10000元/噸以上,最高近10850元/噸，漲幅接近90%。

受累于此，公司燃料成本的占比也在波動(dòng)增長(zhǎng)。據(jù)招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022上半年，公司燃料成本占運(yùn)輸成本的比例分別為17.9%、16.0%及21.1%。公司表示，其與客戶(hù)簽訂服務(wù)協(xié)議時(shí)協(xié)定在燃油價(jià)格波動(dòng)超過(guò)5%時(shí)對(duì)服務(wù)費(fèi)進(jìn)行一定程度的調(diào)整。但是若波動(dòng)在可接受的范圍內(nèi)，服務(wù)費(fèi)就無(wú)法調(diào)整，公司就無(wú)法將增加的燃料油成本轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)。因此，公司仍然面臨燃料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這或?qū)⒂绊懝镜挠芰Α?/p>

與此同時(shí)，持續(xù)增長(zhǎng)的人力成本也壓縮了公司的盈利空間。公司身處勞動(dòng)密集型行業(yè)，需要大量人員來(lái)運(yùn)作。2020年、2021年及2022上半年，公司人力成本占運(yùn)輸成本的比例波動(dòng)上行，分別為16.1%、14.1%及20.2%。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，公司面臨著較大的債務(wù)壓力。眾所周知，冷鏈物流是一個(gè)高投入、重資產(chǎn)的行業(yè)，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面需要大量的資金投入和技術(shù)投入。

作為行業(yè)參與者的昊鑫控股，其流動(dòng)性很大程度上依賴(lài)于短期借款。截至2020年、2021年及2022年6月30日，公司的未償還短期貸款分別為115.16萬(wàn)元、125.51萬(wàn)元及162萬(wàn)元；公司的總負(fù)債則分別達(dá)到915.04萬(wàn)元、1149.94萬(wàn)元及1087.84萬(wàn)元。期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率則分別為72%、56%及53%。

基于上來(lái)看，放緩的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及高企的負(fù)債水平已逐漸顯露昊鑫控股的基本面目前仍有待提升的現(xiàn)狀，而這一點(diǎn)昊鑫控股似乎也已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了，并且已經(jīng)開(kāi)始為之付諸行動(dòng)。

在公司的業(yè)務(wù)策略中，昊鑫控股指出為鞏固市場(chǎng)地位，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司將作出以下幾個(gè)動(dòng)作，具體如下：購(gòu)買(mǎi)新車(chē)，擴(kuò)大車(chē)隊(duì)規(guī)模；進(jìn)行有選擇的收購(gòu)并形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，以補(bǔ)充現(xiàn)有業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)；以及升級(jí)車(chē)隊(duì)管理信息系統(tǒng)。

綜合來(lái)看，昊鑫控股在一個(gè)政策驅(qū)動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中運(yùn)營(yíng)。在千億的市場(chǎng)規(guī)模之下，昊鑫控股雖深耕行業(yè)多年，但公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻大幅放緩，去年上半年更是出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。隨著未來(lái)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，若公司想要充分享受行業(yè)紅利，從散亂的競(jìng)爭(zhēng)格局中進(jìn)一步脫穎而出，資金緊張、負(fù)債率高企等難題正是公司亟需解決的主要問(wèn)題。