中信證券：美股上漲透支樂觀情緒 警惕流動性超預(yù)期向下拐點

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)表研報稱，9月中旬以來美股的上漲不僅反映了搶跑降息的預(yù)期，更是一定程度透支了對于共和黨若贏得美國大選，特朗普或減稅和放松行業(yè)監(jiān)管的預(yù)期。在美聯(lián)儲持續(xù)縮表疊加債務(wù)上限的問題擾動下，臨近年底美股或面臨流動性超預(yù)期的向下拐點。展望未來，在樂觀情緒催化下，美股短期或仍有沖高空間，科技股以及金融和工業(yè)行業(yè)或更為受益。在大選結(jié)果落地、利好因素都已反映，且流動性仍在萎縮下美股回調(diào)的風(fēng)險在加大。若臨近年底流動性超預(yù)期的向下導(dǎo)致美股回調(diào)，屆時建議關(guān)注防御屬性較強且現(xiàn)金流充裕的醫(yī)療保健和公用事業(yè)板塊。

近期道指和標普500持續(xù)創(chuàng)歷史新高，納指也已接近7月11日的歷史高點。但隨著無風(fēng)險利率的進一步上行，隔夜美股出現(xiàn)小幅回調(diào)，11個一級行業(yè)中僅信息技術(shù)行業(yè)上漲。中信證券認為9月中旬以來美股的上漲不僅反映了搶跑降息的預(yù)期，更是一定程度透支了對于共和黨若贏得美國大選，特朗普或減稅和放松行業(yè)監(jiān)管的預(yù)期。但大選結(jié)果落地以及11月美聯(lián)儲的議息會議后，我仍提示投資者警惕臨近年底流動性超預(yù)期的向下拐點或?qū)е旅拦苫卣{(diào)的風(fēng)險。

“共和黨橫掃”預(yù)期推動美股上行，順周期和半導(dǎo)體領(lǐng)漲。

Polymarket數(shù)據(jù)顯示，10月以來特朗普贏得美國大選和“共和黨橫掃”的概率大幅攀升，截至10月22日分別達65%和44%，均較月初上升16個百分點。行業(yè)維度，9月9日至10月18日，除科技股權(quán)重占比最高的三大行業(yè)以外，漲幅最為顯著的為順周期的工業(yè)(10.8%)、原材料(9.3%)、金融(7.8%)等，與此前6月底至7月中旬“特朗普交易”期間的表現(xiàn)較為一致?？萍脊蓛?nèi)部來看，支撐同期行業(yè)上漲的主要是半導(dǎo)體相關(guān)標的(費城半導(dǎo)體指數(shù)漲15%)以及今明兩年業(yè)績增速預(yù)期較高的公司。整體看，近期美股的上漲反映了在美聯(lián)儲開啟新一輪降息下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有韌性，疊加投資者預(yù)期共和黨若大選獲勝，美股將受益于企業(yè)所得稅進一步下調(diào)和行業(yè)監(jiān)管放松的樂觀情緒。

三季報預(yù)期“極低”，但全年預(yù)期下修，特別是順周期。

截至目前已有52家標普500成分股披露了三季報，其中60%的公司業(yè)績超預(yù)期，合計凈利潤超預(yù)期幅度達7.4%。但本輪超預(yù)期的主要動力源于此前投資者的一致預(yù)期“極低”，截至10月15日的單季凈利潤同比增速預(yù)期僅2.8%，遠低于Q2實際同比增速12.9%。此外，自9月9日美股上漲以來，彭博一致預(yù)期的2024年標普500凈利潤增速持續(xù)下修了近一個百分點至9.2%，且下修幅度最大的均為同期漲幅較為顯著的順周期行業(yè)，包括能源(業(yè)績預(yù)期下修幅度-7.1%，下同)、工業(yè)(-3.8%)、原材料(-1.6%)，顯示此輪美股的上漲一定程度缺少基本面的支撐。往后看，中信證券建議投資者關(guān)注科技巨頭的CAPEX計劃以及對于未來的業(yè)績指引。如若CAPEX增速維持高位，但對未來業(yè)績指引并未顯著抬升，不排除財報季股價會再度承壓。

美國流動性環(huán)境仍在萎縮，臨近年底或面臨超預(yù)期的向下拐點。

雖然今年6月以來美聯(lián)儲已放緩縮表速度，且8-9月國債減持幅度明顯下降，但6-9月月均減持的國債和MBS體量分別達263億美元和181億美元。因此，即便美聯(lián)儲已開啟新一輪的降息周期，但縮表持續(xù)意味著美國金融體系的流動性仍在萎縮。這也是降息后，長端美債利率卻反彈了超過50bps的主要原因。此外，中信證券也觀察到10月初SOFR一度飆升20bps，而隔夜逆回購周均值也由10月初的近4200億美元回落至當(dāng)前的2600億美元，顯示金融體系的超額流動性也在快速回落?？紤]到當(dāng)前美國債務(wù)上限的暫停將于明年1月1日到期，若美國財政部為規(guī)避潛在的政府停擺問題選擇臨近年底大肆發(fā)債，不排除美股屆時將面臨流動性超預(yù)期向下的拐點。

美股展望：短期或仍有沖高空間，但回調(diào)風(fēng)險在加大。

結(jié)合上述對于大選預(yù)期和財報業(yè)績的趨勢，在美股投資者樂觀情緒(animal spirits)的催化下，不排除美股短期仍有一定的沖高空間，科技股以及金融和工業(yè)等順周期行業(yè)或更為受益。但當(dāng)前標普500的動態(tài)PE已擴張至22倍以上，接近歷史均值兩倍標準差的水平。在大選結(jié)果落地、利好因素都已反映，且流動性仍在萎縮的背景下美股回調(diào)的風(fēng)險在加大。若臨近年底，流動性超預(yù)期的向下拐點出現(xiàn)，導(dǎo)致美股出現(xiàn)類似于去年7月底至10月底的下跌，屆時建議投資者關(guān)注防御屬性較強且現(xiàn)金流充裕的醫(yī)療保健和公用事業(yè)板塊。

風(fēng)險因素：

民主黨在美國大選中獲勝;美聯(lián)儲貨幣寬松的時點和進度低于預(yù)期;美股業(yè)績低于預(yù)期;美國經(jīng)濟快速走弱。