全球股市漲聲一片可以放心？高盛頂級(jí)交易員說(shuō)還沒(méi)到All-in的時(shí)候，留些彈藥給大選后

本周五，全球股市總體漲聲一片：A股全線飄紅，滬指收漲近3%，創(chuàng)業(yè)板指大漲近8%，美股兩大股指標(biāo)普和道指勢(shì)創(chuàng)收盤新高紀(jì)錄。而上周就提醒要“在未來(lái)一個(gè)月的喧囂中保持警惕”后，高盛頂級(jí)交易員、對(duì)沖基金研究主管Tony Pasquariello又警告投資者，還沒(méi)到押下所有籌碼All-in的時(shí)候，暗示留些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“彈藥”在美國(guó)大選后動(dòng)手。

Pasquariello在本周五的報(bào)告中概括目前的交易環(huán)境：

隨著美股繼續(xù)走高，到本周，標(biāo)普指數(shù)已連續(xù)六周上漲，這是自去年年底以來(lái)最長(zhǎng)的連漲周期。值得一提的是，去年10月至今，標(biāo)普已上漲1725 個(gè)點(diǎn)，即42%的漲幅。

本周，隨著走勢(shì)的推進(jìn)，我們看到一些近期的緊張局勢(shì)有所緩解：油價(jià)回落，隱含波動(dòng)率有所緩解。

更準(zhǔn)確地說(shuō)，標(biāo)普指數(shù)本周既經(jīng)歷了上漲，也經(jīng)歷了回撤，它更像是蹺蹺板，而不是走直線的貨運(yùn)列車，但資金流動(dòng)顯然仍有支撐作用。在這方面，Pasquariello重申，這既是牛市，也是交易者的市場(chǎng)。

離散仍然是一個(gè)光明而耀眼的主題，目前幕后有很多動(dòng)作。在Pasquariello看來(lái)，最有趣的是周期性股票最近相對(duì)于防御性股票的走勢(shì)(見(jiàn)代碼 GSPUCYDE)。

盡管許多聰明人不這么認(rèn)為，Pasquariello仍然相信美國(guó)消費(fèi)者的表現(xiàn)將反擊看空論調(diào)(零售銷售和美國(guó)銀行的業(yè)績(jī)都證明了這一點(diǎn))。

在美國(guó)之外的市場(chǎng)，一些懷疑情緒已經(jīng)滲透到中國(guó)股市交易的敘事中;歐洲股市相比美股仍然處于劣勢(shì)，因?yàn)橐恍┓浅Ｒ俗⒛康钠髽I(yè)盈利不及預(yù)期，對(duì)泛歐股指斯托克600指數(shù)造成了明顯影響(唯一令人印象深刻的例外是電力領(lǐng)域，見(jiàn)代碼GSXEPOWR)。

黃金的走勢(shì)仍然非常出色，金價(jià)本周已漲破 2700 美元，Pasquariello稱黃金是一種可以滿足任何期待的資產(chǎn)，他當(dāng)然不想在潛在的需求故事方面挑起爭(zhēng)執(zhí)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，如果石油在當(dāng)前這種地緣政治環(huán)境下無(wú)法維持買盤，或者在美國(guó)再通脹主題的背景下無(wú)法維持買盤，那么市場(chǎng)就會(huì)亮出底牌。

本月美元一直處于危險(xiǎn)之中，而更廣泛的金融環(huán)境指數(shù)并未收緊，這是好事。Pasquariello提到一些他特別關(guān)注的因素最近有如下進(jìn)展：

1. 中國(guó)

本周觀察兩個(gè)主要問(wèn)題：新聞流怎樣，資金流怎樣。關(guān)于前者：政策的評(píng)論繼續(xù)穩(wěn)定，總體上是積極的基調(diào)，但沒(méi)有帶來(lái)太大的增量沖擊。關(guān)于后者，Pasquariello認(rèn)為，高盛的特許經(jīng)營(yíng)資金流偏向于適度獲利回吐，因?yàn)橥稒C(jī)界繼續(xù)削減交易長(zhǎng)度。

總而言之，一些疑慮已經(jīng)悄然滲入市場(chǎng)敘事，部分出于在美國(guó)大選前降低風(fēng)險(xiǎn)考慮。而在上周末中國(guó)財(cái)政部的新聞發(fā)布會(huì)后，高盛上調(diào)了2024年和2025年的 GDP預(yù)期，中國(guó)央行本周五又開(kāi)始啟用支持資本市場(chǎng)的互換便利工具。

綜合以上發(fā)現(xiàn)，Pasquariello，預(yù)計(jì)到11月5日美國(guó)大選日，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，之后所有押注都可能被取消，所以，他認(rèn)為這應(yīng)該仍然是一個(gè)可交易的反彈，但他會(huì)控制局面，即期權(quán)交易應(yīng)該采用損失有限的形式。

2.資金流動(dòng)/倉(cāng)位

在高盛最近的特許經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，有一件事讓Pasquariello印象深刻：高盛主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)(PB)的報(bào)告稱，美股連續(xù)八周被拋售的勢(shì)頭在上周結(jié)束，本周繼續(xù)出現(xiàn)買盤(通過(guò)宏觀產(chǎn)品)。

除此之外，一些關(guān)鍵的市場(chǎng)參與者——即系統(tǒng)性的投資界和美國(guó)企業(yè)目前都按兵不動(dòng)。因此，與獨(dú)立的對(duì)沖基金一起，美國(guó)散戶資金一直是價(jià)格行動(dòng)的仲裁者(除非出現(xiàn)創(chuàng)傷，否則將在選舉后繼續(xù)出價(jià))。

一個(gè)附帶觀點(diǎn)：如果在當(dāng)前基礎(chǔ)上反彈，鑒于標(biāo)普期權(quán)當(dāng)前的gamma動(dòng)態(tài)，做市商應(yīng)該追逐更高的價(jià)格?？偠灾?，在其他條件相同的情況下，資金流的故事仍然偏向于多頭。

3.大輪動(dòng)——或者不是

從更宏觀的角度來(lái)看，對(duì)于9.5億美元貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)進(jìn)入股市的前景，高盛的美國(guó)投資組合策略團(tuán)隊(duì)做了一些研究。他們的結(jié)論是：不要緊張，因?yàn)?984年以來(lái)八次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的歷史經(jīng)歷表明，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)寬松周期后，資金通常會(huì)流入貨幣市場(chǎng)基金，而不是流出。

此外，Pasquariello提醒注意，美國(guó)家庭對(duì)現(xiàn)金的資金分配目前處于歷史低位，占比15%。

Pasquariello說(shuō)，如果這些內(nèi)容讀起來(lái)對(duì)美股有點(diǎn)過(guò)于消極，請(qǐng)不要絕望，高盛預(yù)計(jì)今年和明年的企業(yè)股票回購(gòu)額都將達(dá)到1萬(wàn)億美元。

4.財(cái)報(bào)盈利

上周摩根大通這類銀行給財(cái)報(bào)季開(kāi)了一個(gè)強(qiáng)勁的好頭，本周的基調(diào)顯得更加喜憂參半，47%的上市公司超出一個(gè)以上標(biāo)準(zhǔn)差，這與長(zhǎng)期平均水平一致，但低于近期趨勢(shì)。

在下周的一系列財(cái)報(bào)中，Pasquariello認(rèn)為，相對(duì)自身所在的領(lǐng)域而言，藍(lán)籌科技股三季度的盈利門檻比今年第一和第二季度的門檻要低一些。部分原因是倉(cāng)位減少，這點(diǎn)在高盛PB數(shù)據(jù)中很明顯，還有部分原因是正式盈利預(yù)期降低。

Pasquariello援引高盛美股投資組合策略的策略師Ben Snider評(píng)論稱，分析師的共識(shí)數(shù)據(jù)顯示，三季度的門檻更低，一季度預(yù)計(jì)藍(lán)籌科技股的每股收益(EPS)同比增長(zhǎng)約 40%。二季度的增長(zhǎng)預(yù)期約為30%，而三季度約為 20%。

5.美國(guó)科技股

說(shuō)到科技股，本周再次出現(xiàn)了一些拉鋸戰(zhàn)，Pasquariello承認(rèn)，與小盤股相比，科技股本周表現(xiàn)不佳。

周一，龍頭科技股英偉達(dá)收盤創(chuàng)歷史新高，可此后全球半導(dǎo)體行業(yè)股大跌，財(cái)報(bào)暴雷的ASML成為震中，這是在一些大牌歐洲公司遭受重創(chuàng)的大背景下發(fā)生的。本周四臺(tái)積電公布的業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期，且對(duì) AI 的評(píng)論向好，英偉達(dá)周四反彈，科技股以穩(wěn)定的基調(diào)結(jié)束本周。

6.美國(guó)利率

本周美國(guó)方面的數(shù)據(jù)流不多，但再次偏向凈正值，主要來(lái)自周四公布的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)和零售銷售。

從更廣的視角看，Pasquariello回過(guò)頭聽(tīng)了上周高盛全球交易策略主管Josh Schiffrin 參與的對(duì)話，認(rèn)為除了他們普遍傾向于利率升高(鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和中國(guó)的刺激措施)，如果說(shuō)還有什么特別突出的點(diǎn)，那就是，后端的持續(xù)脆弱性(鑒于赤字擔(dān)憂，這往往會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn))。

同樣，這只會(huì)強(qiáng)化對(duì)更陡峭利率曲線的偏好——反過(guò)來(lái)，它也支持選擇包含這種預(yù)期的股票(即對(duì)金融股有利，對(duì)久期或被視為債券替身的股票不利)。

7.美國(guó)金融股

Pasquariello指出，上周，高盛PB報(bào)告稱，美國(guó)銀行股的需求創(chuàng)整整三年來(lái)新高。

緊隨其后，本周銀行業(yè)的需求持續(xù)存在，已連續(xù)七天被買入。如上所說(shuō)，更陡峭的美國(guó)利率曲線應(yīng)該對(duì)美國(guó)銀行股有利(主要是通過(guò)更高的凈利息收入(NII)渠道;正如高盛金融業(yè)分析師Ryan Nash 指出的那樣，美國(guó)地區(qū)銀行通過(guò) NII 獲得了約 70% 的收入)。

8.波動(dòng)

Pasquariello強(qiáng)調(diào)了上周的觀察發(fā)現(xiàn)：當(dāng)市場(chǎng)創(chuàng)下更高高點(diǎn)時(shí)，很少看到標(biāo)普隱含波動(dòng)率如此高(并出現(xiàn)如此高的買入價(jià)偏差)。

用John Marshall提供的數(shù)字來(lái)量化說(shuō)明就是：過(guò)去 35 年中，當(dāng)標(biāo)普創(chuàng)下歷史新高時(shí)，VIX 平均為 14.9。

雖然無(wú)法精確區(qū)分哪些推動(dòng)當(dāng)前價(jià)格和波動(dòng)率之間的差距，但我們可能就常見(jiàn)的主題達(dá)成一致：政治、地緣政治以及企業(yè)盈利。如果要樂(lè)觀地說(shuō)，那就是，一系列非創(chuàng)傷性結(jié)果將釋放部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

Pasquariello認(rèn)為，以下是本周最佳圖表入選。它繪制了過(guò)去 12 個(gè)月的盈利增長(zhǎng)情況，可以解釋，為什么他在考慮美國(guó)藍(lán)籌科技股基本面的優(yōu)異表現(xiàn)時(shí)，會(huì)密切關(guān)注這一情況。

綜合以上分析，Pasquariello認(rèn)為主旋律是這樣的：

鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間固有的友好相互作用，他的基本看法是積極的。

與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)并不一定意味著現(xiàn)在應(yīng)該孤注一擲(盡管過(guò)去一個(gè)月政策面火力全開(kāi)，但標(biāo)普500指數(shù)并沒(méi)有顯示出那么多的上行凸度)。

因此，Pasquariello將堅(jiān)持持有美國(guó)重倉(cāng)股，并保留一些風(fēng)險(xiǎn)單位以備大選后部署。

本文轉(zhuǎn)自華爾街見(jiàn)聞，作者：李丹，智通財(cái)經(jīng)編輯：李程