今晚，歐洲央行連續(xù)降息的開始？

距離上次降息五周后，歐洲央行將于北京時(shí)間周四20:15公布最新利率決議，預(yù)計(jì)將連續(xù)第二次降息，加快降息速度。此前數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)通脹迅速回落的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)也在惡化。分析師一致預(yù)測，基準(zhǔn)存款利率將在周四再次下調(diào)25個基點(diǎn)，至3.25%。今晚預(yù)計(jì)將是歐元區(qū)央行13年來首次連續(xù)降息，標(biāo)志著其工作重心從抑制通脹轉(zhuǎn)向保護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長已連續(xù)兩年遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國。

貨幣市場幾乎完全消化了明年3月之前的三次降息。根據(jù)調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)歐洲央行將在本周以及明年3月份之前的每次會議上下調(diào)存款利率25個基點(diǎn)。受訪者預(yù)計(jì)明年6月和12月還會有兩次降息，基準(zhǔn)利率將降至2%。

隨著目前歐元區(qū)通脹率自2021年以來首次低于2%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景更加黯淡，加速了削減借貸成本的季度節(jié)奏。與此同時(shí)，歐洲央行政策前景面臨風(fēng)險(xiǎn)因素眾多——從美聯(lián)儲的寬松政策，到美國大選的結(jié)果，再到中東沖突。

法國巴黎銀行歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Hollingsworth表示：“歐洲央行的關(guān)注點(diǎn)已從過高的通脹轉(zhuǎn)向過弱的增長。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，加快寬松步伐是完全合理的，盡管高度的不確定性仍要求我們保持謹(jǐn)慎。”

利率

歐洲央行政策制定者在9月份暗示，本周期的第三次降息可能要到2024年12月的最后一次會議才會到來，屆時(shí)將有最新的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和通脹預(yù)測——包括2027年的第一次預(yù)測。

但最近的數(shù)據(jù)，如標(biāo)普全球的月度采購經(jīng)理調(diào)查顯示，私營部門產(chǎn)出下降，而德國正準(zhǔn)備迎接產(chǎn)出連續(xù)第二年下降，隨后，投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始押注本月將降息，以及其他迅速跟進(jìn)的措施。

法國興業(yè)銀行集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michala Marcussen表示：“PMI數(shù)據(jù)肯定有利于10月降息?！?/p>

許多官員直接或間接地贊同這種預(yù)期。拉加德表示，本月將考慮到對通脹及時(shí)回歸目標(biāo)的更大信心。法國央行行長Francois Villeroy de Galhau表示，10月份的降息行動“非常有可能”。不過，也有一些鷹派人士似乎不太看好2025年之前的激進(jìn)寬松政策。在接受采訪時(shí)，拉脫維亞央行行長Martins Kazaks警告市場“不要操之過急”。

經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹

9月份，歐洲央行略微下調(diào)了對未來三年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)增長0.8%。但即便如此，現(xiàn)在看來也過于樂觀了。

尤其令人擔(dān)憂的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩可能會在某個時(shí)候沖擊到迄今為止較為強(qiáng)勁的就業(yè)市場，進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)活動。對于葡萄牙央行行長Mario Centeno來說，危險(xiǎn)在于疫情爆發(fā)前的低通脹、低增長環(huán)境的回歸。

盡管在9月份的會議記錄中提到了低于目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，但一些鷹派人士仍然更擔(dān)心潛在的價(jià)格壓力過大——尤其是棘手的服務(wù)業(yè)通脹——他們表示，現(xiàn)在宣布勝利還為時(shí)過早。

但是，通脹快于預(yù)期回歸2%的目標(biāo)可能會為更有力的降息打開大門。希臘央行行長Yannis Stournaras上周表示，這一目標(biāo)可能會在明年年中或更早達(dá)到，而歐洲央行預(yù)計(jì)這一目標(biāo)只會在2025年底實(shí)現(xiàn)。

就業(yè)市場

在經(jīng)歷了多年出人意料的彈性之后，歐元區(qū)勞動力市場終于出現(xiàn)了裂縫，這將有利于推動歐洲央行更快地降低利率。盡管在通脹沖擊和經(jīng)濟(jì)陷入困境之后，失業(yè)率仍處于創(chuàng)紀(jì)錄低位，但政策制定者看到了就業(yè)市場轉(zhuǎn)變的跡象，這有助于說服他們本周支持再次下調(diào)借貸成本。

智通財(cái)經(jīng)此前提到，直到今年7月，歐洲央行行長拉加德還在吹捧歐洲就業(yè)市場的強(qiáng)勁，稱歐洲央行在制定貨幣政策時(shí)可以“花時(shí)間收集新信息”。但現(xiàn)在看來，這段時(shí)間已經(jīng)過去了。就業(yè)增長在第二季度放緩至0.2%，同期空缺職位的比例從最高的3%降至2.6%。標(biāo)普全球?qū)Σ少徑?jīng)理的月度調(diào)查等調(diào)查也描繪了一幅日益惡化的圖景。

作為知名的勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)家，葡萄牙央行行長Centeno看到了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走軟的早期跡象：“一些國家發(fā)出了比其他國家更緊急的警告信號，但都指向勞動力市場可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)?！?/p>

就連鷹派官員也承認(rèn)這個問題。歐洲央行執(zhí)委Isabel Schnabel也認(rèn)為，對人員的需求減少，使通脹更有可能持續(xù)降至2%的目標(biāo)。拉脫維亞央行行長Martins Kazaks指出了一個臨界點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，一些公司可能會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)令人失望而開始解聘之前囤積的員工;他警告說：“這可能會產(chǎn)生某種滾雪球效應(yīng)?！?/p>

制造業(yè)是一個關(guān)鍵問題——受到外圍需求疲軟和國內(nèi)競爭劣勢的擠壓。與此同時(shí)，猶豫不決的消費(fèi)者意味著服務(wù)業(yè)還沒有轉(zhuǎn)向正面。因此，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，在接下來的幾個季度里，歐元區(qū)的失業(yè)率將上升到6.7%。他們說，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，可能會出現(xiàn)更糟糕的結(jié)果——這支持了他們從本周開始的每次會議上降息的理由，直到存款利率從現(xiàn)在的3.5%降至2%。

因此，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，在接下來的幾個季度里，歐元區(qū)的失業(yè)率將上升到6.7%。他們說，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，可能會出現(xiàn)更糟糕的結(jié)果——這支持了他們從本周開始的每次會議上降息的理由，直到存款利率從現(xiàn)在的3.5%降至2%。

支持加快寬松政策的理由是，就業(yè)市場走軟通常也會轉(zhuǎn)化為更微薄的加薪，從而降低通脹。巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近寫道：“如果勞動力市場繼續(xù)降溫，工人們可能會在即將到來的工資重新談判中接受更溫和的加薪，以換取就業(yè)保障。”

歐洲央行假設(shè)，2025年下半年將持續(xù)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，這是基于工資增長放緩;但它也不希望勞動力市場和薪酬增長放緩太多。

Bank J. Safra Sarasin經(jīng)濟(jì)學(xué)家Karsten Junius稱：“歐元區(qū)的勞動力市場看起來仍然很有彈性，但也有明顯的疲軟跡象。歐洲央行也應(yīng)該對此做出反應(yīng)，確保失業(yè)率大幅上升，不會出現(xiàn)真正的衰退。這也暗示了利率下調(diào)的先期效應(yīng)?！?/p>

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

使問題進(jìn)一步復(fù)雜化的是，全球政治局勢發(fā)展的連鎖效應(yīng)難以衡量。

德國央行行長 Joachim Nagel警告稱，如果特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)，歐洲經(jīng)濟(jì)可能面臨顯著放緩的經(jīng)濟(jì)增長和更高的通脹。不過，一些分析人士表示，特朗普大幅提高關(guān)稅、擴(kuò)張性財(cái)政政策和嚴(yán)格的移民限制的計(jì)劃也可能最終起到抑制通脹的作用。

與此同時(shí)，以色列和伊朗之間的沖突大幅升級可能會使整個地區(qū)陷入沖突，引發(fā)油價(jià)飆升。政策制定者還必須權(quán)衡中國的刺激計(jì)劃可能如何改變歐洲的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。

德意志銀行分析師在最近的一份報(bào)告中表示：“2025年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、通脹和貨幣政策可能會走上多條道路?！?/p>

市場溝通

因此，拉加德可能會對進(jìn)一步行動的速度和程度守口如瓶——強(qiáng)調(diào)歐洲央行的“數(shù)據(jù)依賴”和“逐次會議決定”的方法，而不會糾正市場對12月再次降息的預(yù)期。

但貨幣市場幾乎完全消化了明年3月之前的三次降息。多數(shù)歐洲央行觀察人士認(rèn)為，在春季之前的每次會議上都將降息的可能性已成定局。

根據(jù)對經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查，歐洲央行將在未來幾個月加快降息步伐，以提振經(jīng)濟(jì)——到2025年底，將借貸成本降至非限制性水平。由于目前通脹率略低于2%的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)歐洲央行將在本周以及明年3月份之前的每次會議上下調(diào)存款利率25個基點(diǎn)。受訪者預(yù)計(jì)明年6月和12月還會有兩次降息，基準(zhǔn)利率將降至2%。

幾乎一半的人認(rèn)為到那時(shí)利率將處于中性水平，而大約五分之二的人預(yù)計(jì)利率將低到足以鼓勵經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。此前的調(diào)查預(yù)測，歐洲央行的降息周期將在2025年9月結(jié)束于2.5%。

Santander CIB分析師Antonio Villarroya表示：“我們預(yù)計(jì)歐洲央行將在10月17日的會議上將存款利率下調(diào)25個基點(diǎn)，并在3月前的每次會議上繼續(xù)降息25個基點(diǎn)。屆時(shí)利率水準(zhǔn)可能仍高于中性水準(zhǔn)，因此我們預(yù)計(jì)歐洲央行將在明年第二季度宣布降息25個基點(diǎn)，最有可能在6月?！?/p>

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為，官員們重申，只要有必要，管理委員會將保持政策“足夠的限制性”，以確保通脹在中期內(nèi)達(dá)到并保持在2%。不過，一些官員已經(jīng)在考慮，如果通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，將利率調(diào)至既不刺激也不限制增長的中性水平。

雖然中性利率只能估計(jì)，但它被認(rèn)為在1.5%到3%之間。太平洋投資管理公司(PIMCO)投資組合經(jīng)理Konstantin Veit表示，圍繞“適當(dāng)?shù)闹行哉呃逝渲谩钡挠懻擃A(yù)計(jì)將在明年加劇。