阿斯麥(ASML.US)業(yè)績暴雷，揭芯片行業(yè)現(xiàn)狀：AI熱潮未退，但不足以驅(qū)動“繁榮周期”

有著“人類科技巔峰”美譽的光刻機巨頭阿斯麥(ASML.US)業(yè)績罕見暴雷，引發(fā)全球芯片股暴跌。阿斯麥這份疲軟的業(yè)績，可謂給近期從“夏季拋售浪潮”中大舉反彈的芯片股潑了一盆冷水，據(jù)不完全統(tǒng)計，周二美股開盤以來，截至日韓股市周三收盤，包括英偉達、AMD、SK海力士以及三星在內(nèi)的全球芯片股總市值蒸發(fā)超過4200億美元。

阿斯麥業(yè)績公布的這一過程，可謂戲劇性拉滿。阿斯麥原定將于周三發(fā)布第三季度財報，但該公司工作人員稱因“技術(shù)故障”，財報意外于周二美股早盤時分提前被掛上該公司官方網(wǎng)站，堪稱“骨折級”洋相，對于這樣一家掌握著全球芯片產(chǎn)能最核心命脈的科技巨頭來說，出現(xiàn)這樣的重大錯誤實屬歷史級別的罕見現(xiàn)象。

結(jié)果，阿斯麥異常糟糕的業(yè)績令全球投資者大跌眼鏡：雖然整體營收超出預(yù)期，但訂單規(guī)模僅市場預(yù)期的一半，同時超預(yù)期下調(diào)明年銷售額目標(biāo)以及毛利率指引。在這份“意外提前泄露”的第三季度財報中，阿斯麥表示Q3訂單規(guī)?？傆媰H僅26億歐元，比起市場普遍預(yù)期的54億歐元差了近一半。同時，該公司預(yù)計到2025年，總凈銷售額將增長到300億到350億歐元之間，然而相比之下，此前季度該公司給出的指引則為300-400億歐元。這個最新的預(yù)期數(shù)字僅僅位于2022年投資者日提供指引的下半部分，因此銷售額前景可謂被阿斯麥管理層大幅削減。

財報公布后，阿斯麥美股ADR一度跌超17%，最終收跌16.26%，報730.43美元。該公司在阿姆斯特丹股市的股價則收跌16%，創(chuàng)下1998年以來最大單日跌幅，盤中多次停牌。阿斯麥股價暴跌后，歐洲股市的“最高市值科技公司”也因此易主，長期霸占該稱號的光刻機巨頭阿斯麥將這一稱號轉(zhuǎn)手讓給大幅受益于AI熱潮的德國軟件霸主SAP。

除了業(yè)績暴雷，有消息稱美國政府正考慮限制美國企業(yè)向某些中東國家銷售最先進的人工智能芯片，其中包括英偉達與AMD需求火爆的旗艦款數(shù)據(jù)中心AI芯片，此消息進一步推動阿斯麥股價暴跌，畢竟英偉達等芯片巨頭的AI芯片需求可能因此下滑，進而可能促使臺積電縮減英偉達等AI芯片產(chǎn)能，阿斯麥業(yè)績預(yù)期也因此邏輯而被下調(diào)。

不過，我們從理性的投資角度來看，阿斯麥這份痛擊全球芯片股股價的業(yè)績，并不意味著全球布局人工智能的這股狂熱浪潮處于退散或者降溫狀態(tài)，但是這份暴雷的財報確實揭開了全球芯片行業(yè)的最新動態(tài)，那就是：AI熱潮仍在上演，尤其是聚焦于B端數(shù)據(jù)中心的所有類型AI芯片需求仍然非?；鸨?，但與AI無關(guān)的領(lǐng)域仍然處于需求疲軟甚至需求大幅衰退的狀態(tài)。

阿斯麥?zhǔn)紫攧?wù)官Roger Dassen在業(yè)績聲明中可謂支撐了這一市場觀點。這位阿斯麥高管表示，人工智能相關(guān)的芯片需求確實不斷激增，但半導(dǎo)體市場其他部分的需求復(fù)蘇進程比我們所預(yù)期的更為疲弱，導(dǎo)致一些邏輯芯片制造商推遲光刻機訂單。

在阿斯麥業(yè)績暴雷前，長期以來在股市有這樣一種樂觀的看漲觀點，那就是新一輪的整個芯片行業(yè)“繁榮周期”在2024年已經(jīng)悄然開啟，但是，阿斯麥最新業(yè)績可謂令這一看漲觀點備受市場質(zhì)疑，進而推動市場拋售芯片股。也就是說，全球企業(yè)，乃至全球政府機構(gòu)布局的AI熱潮并未褪去，但是這股AI熱潮目前還沒有帶動包括長期需求疲軟的工業(yè)端芯片、電動汽車芯片、功率芯片、元器件以及包含智能手機在內(nèi)的多數(shù)消費電子核心芯片在內(nèi)的整個芯片行業(yè)踏入“繁榮發(fā)展周期”。

在阿斯麥業(yè)績暴雷后，甚至有一些分析師高呼，哪怕阿斯麥業(yè)績?nèi)绱穗y看，其實也利好英偉達等“AI賣鏟人”股價走勢，畢竟阿斯麥業(yè)績能夠看出數(shù)據(jù)中心AI芯片的需求仍然火爆。從股價走勢來看，把握芯片產(chǎn)能命脈的阿斯麥股價可謂大幅跑輸英偉達，不知不覺中，市場已經(jīng)用真金白銀對于誰才是芯片股最大贏家給出了答案。

阿斯麥下調(diào)預(yù)期，或許意味著芯片產(chǎn)能輕微過剩，絕非芯片行業(yè)末日

對于阿斯麥這份疲軟的業(yè)績報告，有芯片行業(yè)分析師對此表示，疲軟的業(yè)績前景可能反映出一些芯片工廠產(chǎn)能過剩，包括臺積電、英特爾以及三星在內(nèi)的大型芯片代工廠在新冠疫情期間已經(jīng)囤積大量昂貴的阿斯麥EUV工具，并且這些代工巨頭善于改造以及升級這些工具來生產(chǎn)更多的高端AI芯片。

目前，除了AI芯片之外，其他類型芯片的庫存仍然居高不下，與此同時，臺積電等芯片制造商們經(jīng)過多年的制造工藝摸索后，使用阿斯麥光刻機的效率已經(jīng)大幅提高，這也意味著他們可以生產(chǎn)更多的芯片，并且不急于訂購更多的光刻設(shè)備。

比如，由于智能手機與PC需求仍未出現(xiàn)重大提升，“芯片代工之王”臺積電可能將一些代工5nm及以下智能手機以及PC芯片的EUV進行改裝與升級后，用于提升需求堪稱“無止境”的英偉達H100/H200 AI GPU、最新的Blackwell架構(gòu)AI GPU以及AMD MI300系列GPU的產(chǎn)能，而不是選擇繼續(xù)斥巨資購買昂貴的EUV。

當(dāng)然，從2023年到2024年英偉達AI GPU需求極度火爆期間，阿斯麥多個季度的財報能夠看出臺積電在不間斷購買新款EUV，但購買規(guī)模并不像一些分析師預(yù)測的那樣龐大，并且在第三季度購買步伐可能趨于停滯，全面凸顯出隨著非AI的芯片需求持續(xù)萎靡，臺積電等代工廠將疫情以來囤積的過多光刻庫存設(shè)備經(jīng)改造與升級后用于制造高端AI芯片，很大程度上反映出AI熱潮未帶動整個芯片行業(yè)邁入增長周期，芯片工廠的產(chǎn)能處于輕微過剩狀態(tài)。

因此，臺積電等芯片代工廠只能等到工廠訂單爆滿時再訂購新的EUV或者DUV光刻機。還有分析師表示，阿斯麥的最新預(yù)測是這些芯片工廠幾個月來表現(xiàn)不佳的滯后指標(biāo)，揭示當(dāng)前芯片市場非AI需求萎靡的最新現(xiàn)狀。

“英特爾、臺積電和三星可能正在撤回來自阿斯麥的光刻機訂單，因為他們已經(jīng)意識到產(chǎn)能非常充足?！本劢褂诳萍夹袠I(yè)的分析公司TechInsights副主席Dan Hutcheson在最新采訪中表示。

“今年芯片工廠們的產(chǎn)能利用率大約為81%，但制造商們傾向于在達到90%左右時購買新的光刻工具。此外，英特爾已經(jīng)放慢了美國工廠擴張的速度，三星和臺積電近期也對芯片產(chǎn)能擴張持謹(jǐn)慎態(tài)度?！? Hutcheson表示。

追蹤芯片制造行業(yè)的國際商業(yè)戰(zhàn)略公司首席執(zhí)行官Handel Jones表示，有一些芯片代工廠已經(jīng)減少了使用阿斯麥旗艦光刻機的步驟，有些幾乎減少了三分之一。他以三星為例，表示三星未來也許能利用更加尖端的芯片蝕刻技術(shù)，將使用阿斯麥旗艦光刻設(shè)備的步驟從五六個減少到僅僅一兩個步驟。他表示，如果真的成功，三星可能會在這些EUV光刻機設(shè)備上存在大量的芯片制造產(chǎn)能過剩。

不過，持續(xù)多年追蹤芯片行業(yè)動態(tài)的Jones指出，他沒有改變對整個芯片行業(yè)的預(yù)測，即隨著AI大模型更新迭代后徹底革新各行業(yè)生產(chǎn)率，AI芯片和AI專用存儲芯片的需求將蓬勃發(fā)展，未來勢必帶動包括工業(yè)模擬芯片、電動汽車芯片、消費電子SoC芯片在內(nèi)的整個芯片行業(yè)踏入繁榮周期。“這只是芯片行業(yè)短期的波動。從長遠角度來看，一切都會好起來的。”

AI熱潮仍然如火如荼，但整個芯片行業(yè)并未全面受益于此

阿斯麥業(yè)績結(jié)果表明，全球芯片公司的命運出現(xiàn)了顯著分化：ChatGPT以及Sora等人工智能應(yīng)用程序?qū)τ谀軌蛱幚硖炝考墑e并行化計算模式以及高計算密度的矩陣運算的數(shù)據(jù)中心服務(wù)器端AI芯片，比如英偉達AI GPU需求激增，掩蓋了該行業(yè)其他細分領(lǐng)域的極度低迷需求。

阿斯麥并未詳細說明其第三季度訂單量為何不到分析師預(yù)測的一半，只是表示一些客戶推遲了工廠建設(shè)，分析師們猜測阿斯麥指代的“客戶們”應(yīng)該是英特爾與臺積電——這兩大芯片制造商此前已表示將放慢在全球的芯片工廠建設(shè)進程。面對芯片產(chǎn)品銷售額的萎縮以及芯片代工業(yè)務(wù)凈虧損的增加，英特爾正在大幅度放緩芯片工廠建設(shè)進程，在上個月推遲了在德國和波蘭建立新工廠的計劃。

來自華爾街大行的杰富瑞分析師Janardan Menon在周三的一份報告中表示：“阿斯麥財報體現(xiàn)出，盡管與人工智能相關(guān)的芯片需求依然非常強勁，但其他領(lǐng)域的復(fù)蘇卻異常滯后，這種趨勢可能會持續(xù)到 2025年?！?/p>

來自另一大行伯恩斯坦的分析團隊在一份最新報告中表示：“我們擔(dān)心終端需求復(fù)蘇所需的時間更長，導(dǎo)致芯片產(chǎn)能擴張大幅延遲，而這正是我們進入2025年需要面對的?！薄翱雌饋砦覀兛赡苄枰托牡却钡叫酒袠I(yè)的周期性復(fù)蘇更加清晰?！?/p>

從世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織(WSTS)公布的最新半導(dǎo)體行業(yè)展望數(shù)據(jù)顯示，AI驅(qū)動的存儲芯片以及GPU與CPU等邏輯芯片乃推動整個芯片行業(yè)復(fù)蘇的主力軍。相比之下，WSTS對于覆蓋電動汽車、工業(yè)領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，以及PS5、Switch等更廣泛消費電子產(chǎn)品的的模擬芯片以及微芯片市場規(guī)模的預(yù)期則顯得非常低迷，甚至對于今年模擬芯片領(lǐng)域的市場規(guī)模預(yù)測為負增長，預(yù)計明年有望實現(xiàn)弱復(fù)蘇進程。

WSTS表示，2024年的預(yù)期修訂反映了過去兩個季度的強勁表現(xiàn)，特別是在計算終端市場。2023年市場大幅萎縮之后，WSTS預(yù)計2024年，主要將有兩個核心芯片產(chǎn)品類別將推動2024年實現(xiàn)兩位數(shù)級別的銷售額增幅，分別是包含需求炸裂的英偉達AI GPU以及AI ASIC在內(nèi)的邏輯芯片類別總銷售額增長10.7%，以及最能反映芯片周期的存儲芯片類別有望在2024年激增76.8%——WSTS預(yù)測存儲芯片的強勁需求將聚焦于應(yīng)用于AI訓(xùn)練/推理領(lǐng)域的HBM，以及對于AI數(shù)據(jù)中心高效率運行至關(guān)重要的企業(yè)級DRAM以及NAND存儲系統(tǒng)。

AI驅(qū)動存儲以及邏輯芯片需求的這一局面，從韓國芯片庫存以及韓國芯片出口規(guī)模能夠非常明顯的體現(xiàn)出來，韓國是世界上最大規(guī)模兩家存儲芯片生產(chǎn)商——SK海力士與三星的所在地。

韓國政府公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管增速放緩，但9月份半導(dǎo)體出口量仍同比大幅增長37%，連續(xù)11個月增長，略弱于8月份38.8%的漲幅，在持續(xù)增長的芯片出口數(shù)據(jù)中，高達三分之一的增長貢獻為HBM存儲系統(tǒng)，HBM存儲系統(tǒng)與AI芯片霸主英偉達所提供的核心硬件——H100/H200/GB200 AI GPU配合搭載使用，HBM以及AI GPU對于驅(qū)動ChatGPT以及Sora等重磅人工智能應(yīng)用可謂必不可少，HBM需求越強勁則說明AI芯片需求愈發(fā)猛烈。

華爾街商業(yè)銀行巨頭美國銀行(Bank of America)近日發(fā)布研報稱，全球人工智能熱潮仍處于起步階段，與20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展路徑基本上相似，可對標(biāo)于互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的“1996時刻”，意味著在美銀分析團隊看來，AI熱潮仍處于非常早期的階段。

“投資者們可能低估了這項技術(shù)的長期影響力，同時高估了它的短期潛力，但是這也是科技繁榮的典型特征。預(yù)計未來幾年，與人工智能相關(guān)的資本支出可能將達到1萬億美元以上，但相對于互聯(lián)網(wǎng)時代，人工智能發(fā)展才剛剛起步?！泵楞y在報告中指出。