東吳證券：叉車行業(yè)景氣度磨底 期待國內(nèi)政策推進(jìn)、海外渠道庫存消化后需求復(fù)蘇

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報稱，短期來看，叉車行業(yè)國內(nèi)景氣磨底，70萬臺年銷量基本均為存量更新需求;海外經(jīng)銷商庫存處于消化期，行業(yè)新簽訂單增速已下滑1年有余(2022-2023年)，Q2龍頭豐田、凱傲在手訂單環(huán)比回升約9%，反映庫存消化，新訂單邊際改善。下半年，國內(nèi)原材料價格仍低位震蕩，且海外收入增長，占比被動提升，叉車企業(yè)利潤率有望維持較高水平。國內(nèi)雙龍頭安徽合力(600761.SH)、杭叉集團(tuán)(603298.SH)具備產(chǎn)品矩陣完整、渠道建設(shè)和鋰電化進(jìn)程領(lǐng)先優(yōu)勢，增長確定性強(qiáng)，建議持續(xù)關(guān)注。

東吳證券主要觀點如下：

9月叉車內(nèi)/外銷分別同比-5.3%/+28.5%，內(nèi)需繼續(xù)承壓

2024年9月叉車行業(yè)合計銷量10.6萬臺，同比增長6.1%，其中國內(nèi)銷量6.3萬臺，同比下降5.3%，出口銷量4.3萬臺，同比增長28.5%。受下游制造業(yè)景氣度下滑、小車需求逐步消化的影響，內(nèi)銷增速繼續(xù)承壓：9月PMI為49.8%，環(huán)比提升0.7pct，物流業(yè)景氣指數(shù)52.4%，環(huán)比提升0.9pct，保持在景氣區(qū)間;倉儲指數(shù)49.8%，環(huán)比下降0..4pct。9月末以來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，貨幣政策財政政策陸續(xù)落地，叉車行業(yè)景氣度、電動化轉(zhuǎn)型進(jìn)展與宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度，制造業(yè)、物流業(yè)景氣度直接掛鉤，建議關(guān)注后續(xù)內(nèi)需修復(fù)趨勢。

受益鋰電產(chǎn)品出海，2024上半年板塊業(yè)績增速穩(wěn)健

2024上半年叉車板塊業(yè)績維持穩(wěn)健增長。收入端，受國內(nèi)制造業(yè)景氣度下滑，大車需求減少，增速放緩，利潤端，受益高毛利率海外業(yè)務(wù)、電車占比提升，增速顯著強(qiáng)于營收。2024上半年叉車板塊實現(xiàn)營收210億元，同比增長4%，歸母凈利潤21億元，同比增長23%。2024上半年板塊銷售毛利率21.5%，同比增長1.6pct，銷售凈利率10.3%，同比增長1.5pct。高毛利率的海外業(yè)務(wù)(各企業(yè)國內(nèi)海外毛利率差約6-9pct)和電動大車占比提升、鋼材等原材料價格同比下降，叉車板塊盈利能力繼續(xù)提升。

景氣度磨底，可期待國內(nèi)政策推進(jìn)、海外渠道庫存消化后需求復(fù)蘇

叉車行業(yè)需求來源于(1)制造業(yè)、物流業(yè)投資規(guī)模增長，對搬運工具需求提升，(2)人工成本提升，工廠、倉庫等對工作效率的要求提高，機(jī)器替人為趨勢。2014-2023年全球叉車銷量CAGR為7%，國內(nèi)/海外分別為13%/4%。短期來看，行業(yè)國內(nèi)景氣磨底，70萬臺年銷量基本均為存量更新需求;海外經(jīng)銷商庫存處于消化期，行業(yè)新簽訂單增速已下滑1年有余(2022-2023年)，Q2龍頭豐田、凱傲在手訂單環(huán)比回升約9%，反映庫存消化，新訂單邊際改善。下半年，國內(nèi)原材料價格仍低位震蕩，且海外收入增長，占比被動提升，叉車企業(yè)利潤率有望維持較高水平。中長期看，國內(nèi)外鋰電化率提升仍有空間，助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化+出海。2023年國內(nèi)、海外鋰電化率(鋰電平衡重叉車占總體叉車的比重)分別為19%/13%，提升空間廣闊。市場較擔(dān)心美國風(fēng)險，測算美國市場占全球銷量、規(guī)模比重分別約12%、18%，且對電車訴求弱于核心市場歐洲，雙龍頭美國收入占比不足10%，實際影響可控。此外，隨2021年開始銷往海外的叉車機(jī)齡增長，后市場服務(wù)將接力新機(jī)銷售創(chuàng)造新增長點。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭格局惡化，地緣政治沖突，原材料價格波動。