李蓓最新觀點(diǎn)：部分股票牛市剛開始，部分股票牛市已結(jié)束

私募界里，規(guī)模和影響力兼具的有但斌、林園，但其實(shí)還有李蓓。很巧的，李蓓創(chuàng)立的半夏投資的最新觀點(diǎn)也“出爐”了。

“沉寂許久”的半夏投資掌門人李蓓，在近期的A股“閃電戰(zhàn)”并沒有踏空，此前一年她在多個場合唱多權(quán)益資產(chǎn)。

特別是今年初以來，市場經(jīng)歷了超預(yù)期巨震后，李蓓的聲音日漸微弱。

實(shí)際上，這位宏觀基金經(jīng)理在9月末以不到五成的權(quán)益?zhèn)}位，參與了這場超預(yù)期的指數(shù)級反彈，并提前調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)。

如今，她更對后市有著更明確的判斷。

根據(jù)這家私募最新的運(yùn)作報(bào)告，將李蓓的投資觀點(diǎn)整理如下，以饗讀者。

錯殺即機(jī)會

李蓓在季報(bào)中重申了此前預(yù)判，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)錯殺是機(jī)會，對當(dāng)前明顯錯殺，后續(xù)存在較大機(jī)會的品種，我們已經(jīng)用期權(quán)工具逐漸配置了多頭持倉，后續(xù)會伺機(jī)進(jìn)一步加倉。

李蓓透露了9月份的持倉操作細(xì)節(jié)：

其一，堅(jiān)持多資產(chǎn)分散投資，追求對沖保護(hù)，以絕對收益為目標(biāo)的模式。

其二，9月上半月市場最悲觀的階段，調(diào)整組合，通過股票行業(yè)的調(diào)整和商品期權(quán)工具的使用，提高了組合的進(jìn)攻性。9月初減倉了運(yùn)營商和公用事業(yè)，加倉了建筑建材電商，提高了組合彈性。

其三，持有5年期美債多倉，9月初增加了國內(nèi)超長債空倉，國內(nèi)持倉獲利平倉絕大部分，美債有回撤。

其四，8月底-9月中旬，對基本面好彈性大被錯殺的品種，持續(xù)建倉看漲期權(quán)，在市場上漲前完成建倉。

反應(yīng)超出預(yù)期

“雖然在9月初，我們對市場的看法屬于最樂觀的一部分人。但后續(xù)市場的瘋狂依然超出了我們的預(yù)期?！?/p>

李蓓認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)層面，目前為止，市場的反應(yīng)還沒有體現(xiàn)真正的宏觀主線，基本是情緒驅(qū)動。

宏觀的三個判斷

李蓓對宏觀基本面的判斷如下：

其一，后續(xù)中央財(cái)政發(fā)力，地方化債，地產(chǎn)企穩(wěn)會成為最主要的宏觀驅(qū)動。

其二，市場會從當(dāng)前的“混亂上漲”，轉(zhuǎn)為依據(jù)宏觀主線和基本面的大分化格局。

其三，專項(xiàng)債收儲會推動房地產(chǎn)價格觸底，地產(chǎn)的量(銷售和新開工)從超調(diào)水平(年化5-7億平)，回升到9-10億平的長期均衡水平。

資產(chǎn)價格后續(xù)分化

對大類資產(chǎn)配置的前景，李蓓有著如下觀點(diǎn)：

其一，資產(chǎn)價格的后續(xù)分化大于共振。

其二，一部分股票，牛市已經(jīng)結(jié)束了。一部分股票，牛市剛開始。

其三，一部分工業(yè)品仍有不小的向上空間，一部分商品震蕩。

其四，短債平穩(wěn)，長債短期震蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)切實(shí)改善后長債有一定上行壓力。

持倉細(xì)節(jié)

基于以上研判，李蓓透露了如下持倉運(yùn)作細(xì)節(jié)：

【固定收益類】持有5年期美債多倉，擇機(jī)加超長期國債空倉

【商品類】多空各持有兩三個品種，凈倉偏多。多倉以9月建倉的看漲期權(quán)為主，預(yù)計(jì)漲勢持續(xù)到明年1-2季度。

【權(quán)益類】后續(xù)市場預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩若干周，個股大分化，選股的意義大于倉位。市場回調(diào)后適度加倉，持倉集中在央企。低PB，高股息，建筑和地產(chǎn)基建鏈條幾個類別。

本文轉(zhuǎn)載自“華爾街見聞”，作者：鄭孝杰；智通財(cái)經(jīng)編輯：蔣遠(yuǎn)華。