華創(chuàng)證券：白酒板塊估值修復(fù)方向明確 行業(yè)出清或已到后半段

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)飲食發(fā)布研報(bào)稱，白酒板塊估值修復(fù)方向明確，短期季報(bào)驗(yàn)證期優(yōu)選確定，一年維度布局二線白酒及餐飲鏈彈性機(jī)會(huì)。在宏觀降息周期和財(cái)政政策預(yù)期升溫之下，食品飲料龍頭估值修復(fù)仍有空間，這將是板塊短期1-2個(gè)季度定價(jià)的關(guān)鍵；而基本面預(yù)期從企穩(wěn)到改善，將決定板塊未來1年行情幅度的核心。短期建議優(yōu)先選擇經(jīng)營確定性更佳，或是率先企穩(wěn)改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，1年維度布局二線白酒及餐飲鏈反轉(zhuǎn)彈性。

白酒板塊：Q3務(wù)實(shí)減壓，增速環(huán)比回落。三季度外部需求環(huán)比趨弱，中秋國慶氛圍平淡動(dòng)銷同比下滑約雙位數(shù)，國慶略好于中秋?；乜疃硕鄶?shù)頭部酒企更加理性，主品以穩(wěn)價(jià)為主，適度放寬回款發(fā)貨要求幫助紓壓，政策多圍繞副線產(chǎn)品，回款進(jìn)度多在70%-90%不等，同比持平或略慢于往年，預(yù)計(jì)行業(yè)壓力進(jìn)一步從現(xiàn)金流量表傳導(dǎo)至利潤表，環(huán)比或進(jìn)一步降速，預(yù)示著行業(yè)出清已到后半段。分價(jià)格帶看：

高端酒：茅五回款及發(fā)貨節(jié)奏控制較好，價(jià)盤堅(jiān)挺，全年目標(biāo)正常推進(jìn)。茅臺(tái)回款進(jìn)度約90%，飛天批價(jià)堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增15%/14%;五糧液1618和低度持續(xù)貢獻(xiàn)主要增量，高基數(shù)下預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增5%/6%;老窖經(jīng)營壓力較重，回款略慢，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增5%/5%。

基地型次高端：增速預(yù)計(jì)環(huán)比回落，其中汾酒中高端青花、老白汾反饋較優(yōu)，考慮費(fèi)投因素，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增10%/6%;蘇酒洋河經(jīng)營承壓，努力消化庫存，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同降10%/15%;今世緣回款進(jìn)度較佳，省內(nèi)份額持續(xù)提升，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增15%/14%;徽酒古井回款進(jìn)度較佳，省外有一定壓力，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增13%/17%;口子窖兼8反饋較優(yōu)，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增10%/5%;金種子改革顯效壓力加大，考慮金太陽藥業(yè)剝離公司主業(yè)影響，預(yù)計(jì)Q3收入下滑40%，利潤虧損。

擴(kuò)張型次高端：動(dòng)銷端壓力較大，水井坊新財(cái)年回款較優(yōu)，核心大單品臻釀八號(hào)宴席占比較高周轉(zhuǎn)較好，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增5%左右;舍得Q3未明顯壓貨、主動(dòng)降速去庫存，預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同比下滑30%/50%。

大眾品：Q3需求延續(xù)平淡，企業(yè)經(jīng)營務(wù)實(shí)，部分報(bào)表已環(huán)比好轉(zhuǎn)。24Q3需求總體延續(xù)平淡，企業(yè)經(jīng)營態(tài)度普遍務(wù)實(shí)，通過調(diào)整銷售策略、消化庫存、控制費(fèi)投、改革提效等方式，積極適應(yīng)環(huán)境夯實(shí)內(nèi)功。預(yù)計(jì)部分龍頭Q3報(bào)表已環(huán)比好轉(zhuǎn)，如乳業(yè)、部分零食經(jīng)歷Q2去庫后輕裝上陣，經(jīng)營有所回暖;調(diào)味品相對剛需，龍頭海天、中炬通過自身調(diào)整預(yù)計(jì)將有所改善;雙匯加大性價(jià)比領(lǐng)域布局，Q3肉制品降幅有望環(huán)比收窄等。此外，多數(shù)子行業(yè)成本紅利延續(xù)，仍可增厚利潤。

啤酒：需求平淡與成本紅利延續(xù)，龍頭銷售分化、經(jīng)營務(wù)實(shí)理性。預(yù)計(jì)Q3青啤收入/利潤同比-4%/+7%，燕京同比+4%/+25%，重啤同比-5%/-10%，百威內(nèi)生收入同比-8%/-12%。

乳肉制品：Q3雖終端需求偏淡，但經(jīng)營有所回暖。預(yù)計(jì)Q3伊利收入/利潤同比-6%/-17%，新乳業(yè)同比-1%/+14%，天潤同比+4%/-40%，雙匯同比+7% / 持平。

休閑及功能食飲：軟飲料景氣較優(yōu)、成本助力，龍頭更顯強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)東鵬表現(xiàn)亮眼，Q3收入/利潤同比+50%/+80%。零食渠道景氣仍分化，企業(yè)經(jīng)營環(huán)比改善，預(yù)計(jì)Q3洽洽同比+3%/+11%，鹽津同比+22%/+15%，甘源同比+15%/+10%。烘焙預(yù)計(jì)安琪同比+18%/+8%，桃李同比-8%/-2%。保健品仙樂預(yù)計(jì)同比+13%/+3%，湯臣預(yù)計(jì)同比-20%/-50%。

調(diào)味品：需求具備韌性，企業(yè)表現(xiàn)分化，龍頭經(jīng)營有望反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)Q3海天收入/利潤同比+8%/+10%，中炬Q3收入/利潤同比+10%/+15%，榨菜同比+7%/+15%，恒順同比-5%/-15%，千禾同比-2%/-5%，天味同比+3%/+8%，寶立同比+10%/-30%。

速凍：餐飲景氣回落，基本面壓力延續(xù)。預(yù)計(jì)Q3千味同比+2%/-10%，立高同比+5%/+10%。

連鎖：門店調(diào)整及單店壓力延續(xù)，營收仍有壓力，利潤受益成本改善。預(yù)計(jì)Q3絕味收入/利潤分別同比-8%/持平，巴比同比持平/+30%，紫燕同比-3%/+8%。

投資建議：估值修復(fù)方向明確，短期季報(bào)驗(yàn)證期優(yōu)選確定，一年維度布局二線白酒及餐飲鏈彈性機(jī)會(huì)。在宏觀降息周期和財(cái)政政策預(yù)期升溫之下，食品飲料龍頭估值修復(fù)仍有空間，這將是板塊短期1-2個(gè)季度定價(jià)的關(guān)鍵;而基本面預(yù)期從企穩(wěn)到改善，將決定板塊未來1年行情幅度的核心。短期建議優(yōu)先選擇經(jīng)營確定性更佳，或是率先企穩(wěn)改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，1年維度布局二線白酒及餐飲鏈反轉(zhuǎn)彈性。具體標(biāo)的選擇上：

白酒板塊：繼續(xù)看好估值修復(fù)，季報(bào)期優(yōu)選茅五古。當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，該行認(rèn)為板塊估值修復(fù)仍有空間，短期看，三季報(bào)和酒企來年目標(biāo)定調(diào)將是四季度關(guān)鍵，中期看，來年拐點(diǎn)信號(hào)一看茅臺(tái)老酒批價(jià)，二看報(bào)表預(yù)期企穩(wěn)。具體標(biāo)的選擇上，短期從確定性出發(fā)，戰(zhàn)略性配置攻守兼?zhèn)涿┡_(tái)和五糧液，其次推薦古井等。第二，從超跌彈性角度，首選老窖、汾酒，區(qū)域龍頭推薦今世緣。

大眾品板塊：目盯企穩(wěn)改善，布局潛在彈性。考慮當(dāng)前消費(fèi)需求仍疲軟，一是短期選擇下半年企穩(wěn)改善標(biāo)的，推薦榨菜、安井、洽洽、中炬等，持續(xù)推薦東鵬高增長持續(xù)性;二是深度價(jià)值及降幅收斂視角(增速二階導(dǎo)轉(zhuǎn)正)，推薦伊利、蒙牛，關(guān)注新乳業(yè);三是中期維度緊盯政策成效顯現(xiàn)、基本面好轉(zhuǎn)后的彈性機(jī)會(huì)，包括低度酒龍頭青啤、華潤、百潤，餐飲供應(yīng)鏈立高、絕味等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求回落，庫存消化情況不及預(yù)期，競爭加劇等。