華創(chuàng)證券:白酒板塊估值修復(fù)方向明確 行業(yè)出清或已到后半段

白酒板塊估值修復(fù)方向明確,短期季報(bào)驗(yàn)證期優(yōu)選確定,一年維度布局二線白酒及餐飲鏈彈性機(jī)會(huì)。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,華創(chuàng)飲食發(fā)布研報(bào)稱,白酒板塊估值修復(fù)方向明確,短期季報(bào)驗(yàn)證期優(yōu)選確定,一年維度布局二線白酒及餐飲鏈彈性機(jī)會(huì)。在宏觀降息周期和財(cái)政政策預(yù)期升溫之下,食品飲料龍頭估值修復(fù)仍有空間,這將是板塊短期1-2個(gè)季度定價(jià)的關(guān)鍵;而基本面預(yù)期從企穩(wěn)到改善,將決定板塊未來1年行情幅度的核心。短期建議優(yōu)先選擇經(jīng)營確定性更佳,或是率先企穩(wěn)改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,1年維度布局二線白酒及餐飲鏈反轉(zhuǎn)彈性。

白酒板塊:Q3務(wù)實(shí)減壓,增速環(huán)比回落。三季度外部需求環(huán)比趨弱,中秋國慶氛圍平淡動(dòng)銷同比下滑約雙位數(shù),國慶略好于中秋?;乜疃硕鄶?shù)頭部酒企更加理性,主品以穩(wěn)價(jià)為主,適度放寬回款發(fā)貨要求幫助紓壓,政策多圍繞副線產(chǎn)品,回款進(jìn)度多在70%-90%不等,同比持平或略慢于往年,預(yù)計(jì)行業(yè)壓力進(jìn)一步從現(xiàn)金流量表傳導(dǎo)至利潤表,環(huán)比或進(jìn)一步降速,預(yù)示著行業(yè)出清已到后半段。分價(jià)格帶看:

高端酒:茅五回款及發(fā)貨節(jié)奏控制較好,價(jià)盤堅(jiān)挺,全年目標(biāo)正常推進(jìn)。茅臺(tái)回款進(jìn)度約90%,飛天批價(jià)堅(jiān)挺,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增15%/14%;五糧液1618和低度持續(xù)貢獻(xiàn)主要增量,高基數(shù)下預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增5%/6%;老窖經(jīng)營壓力較重,回款略慢,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增5%/5%。

基地型次高端:增速預(yù)計(jì)環(huán)比回落,其中汾酒中高端青花、老白汾反饋較優(yōu),考慮費(fèi)投因素,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增10%/6%;蘇酒洋河經(jīng)營承壓,努力消化庫存,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同降10%/15%;今世緣回款進(jìn)度較佳,省內(nèi)份額持續(xù)提升,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增15%/14%;徽酒古井回款進(jìn)度較佳,省外有一定壓力,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增13%/17%;口子窖兼8反饋較優(yōu),預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增10%/5%;金種子改革顯效壓力加大,考慮金太陽藥業(yè)剝離公司主業(yè)影響,預(yù)計(jì)Q3收入下滑40%,利潤虧損。

擴(kuò)張型次高端:動(dòng)銷端壓力較大,水井坊新財(cái)年回款較優(yōu),核心大單品臻釀八號(hào)宴席占比較高周轉(zhuǎn)較好,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同增5%左右;舍得Q3未明顯壓貨、主動(dòng)降速去庫存,預(yù)計(jì)Q3收入/利潤同比下滑30%/50%。

大眾品:Q3需求延續(xù)平淡,企業(yè)經(jīng)營務(wù)實(shí),部分報(bào)表已環(huán)比好轉(zhuǎn)。24Q3需求總體延續(xù)平淡,企業(yè)經(jīng)營態(tài)度普遍務(wù)實(shí),通過調(diào)整銷售策略、消化庫存、控制費(fèi)投、改革提效等方式,積極適應(yīng)環(huán)境夯實(shí)內(nèi)功。預(yù)計(jì)部分龍頭Q3報(bào)表已環(huán)比好轉(zhuǎn),如乳業(yè)、部分零食經(jīng)歷Q2去庫后輕裝上陣,經(jīng)營有所回暖;調(diào)味品相對剛需,龍頭海天、中炬通過自身調(diào)整預(yù)計(jì)將有所改善;雙匯加大性價(jià)比領(lǐng)域布局,Q3肉制品降幅有望環(huán)比收窄等。此外,多數(shù)子行業(yè)成本紅利延續(xù),仍可增厚利潤。

啤酒:需求平淡與成本紅利延續(xù),龍頭銷售分化、經(jīng)營務(wù)實(shí)理性。預(yù)計(jì)Q3青啤收入/利潤同比-4%/+7%,燕京同比+4%/+25%,重啤同比-5%/-10%,百威內(nèi)生收入同比-8%/-12%。

乳肉制品:Q3雖終端需求偏淡,但經(jīng)營有所回暖。預(yù)計(jì)Q3伊利收入/利潤同比-6%/-17%,新乳業(yè)同比-1%/+14%,天潤同比+4%/-40%,雙匯同比+7% / 持平。

休閑及功能食飲:軟飲料景氣較優(yōu)、成本助力,龍頭更顯強(qiáng)勁,預(yù)計(jì)東鵬表現(xiàn)亮眼,Q3收入/利潤同比+50%/+80%。零食渠道景氣仍分化,企業(yè)經(jīng)營環(huán)比改善,預(yù)計(jì)Q3洽洽同比+3%/+11%,鹽津同比+22%/+15%,甘源同比+15%/+10%。烘焙預(yù)計(jì)安琪同比+18%/+8%,桃李同比-8%/-2%。保健品仙樂預(yù)計(jì)同比+13%/+3%,湯臣預(yù)計(jì)同比-20%/-50%。

調(diào)味品:需求具備韌性,企業(yè)表現(xiàn)分化,龍頭經(jīng)營有望反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)Q3海天收入/利潤同比+8%/+10%,中炬Q3收入/利潤同比+10%/+15%,榨菜同比+7%/+15%,恒順同比-5%/-15%,千禾同比-2%/-5%,天味同比+3%/+8%,寶立同比+10%/-30%。

速凍:餐飲景氣回落,基本面壓力延續(xù)。預(yù)計(jì)Q3千味同比+2%/-10%,立高同比+5%/+10%。

連鎖:門店調(diào)整及單店壓力延續(xù),營收仍有壓力,利潤受益成本改善。預(yù)計(jì)Q3絕味收入/利潤分別同比-8%/持平,巴比同比持平/+30%,紫燕同比-3%/+8%。

投資建議:估值修復(fù)方向明確,短期季報(bào)驗(yàn)證期優(yōu)選確定,一年維度布局二線白酒及餐飲鏈彈性機(jī)會(huì)。在宏觀降息周期和財(cái)政政策預(yù)期升溫之下,食品飲料龍頭估值修復(fù)仍有空間,這將是板塊短期1-2個(gè)季度定價(jià)的關(guān)鍵;而基本面預(yù)期從企穩(wěn)到改善,將決定板塊未來1年行情幅度的核心。短期建議優(yōu)先選擇經(jīng)營確定性更佳,或是率先企穩(wěn)改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,1年維度布局二線白酒及餐飲鏈反轉(zhuǎn)彈性。具體標(biāo)的選擇上:

白酒板塊:繼續(xù)看好估值修復(fù),季報(bào)期優(yōu)選茅五古。當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,該行認(rèn)為板塊估值修復(fù)仍有空間,短期看,三季報(bào)和酒企來年目標(biāo)定調(diào)將是四季度關(guān)鍵,中期看,來年拐點(diǎn)信號(hào)一看茅臺(tái)老酒批價(jià),二看報(bào)表預(yù)期企穩(wěn)。具體標(biāo)的選擇上,短期從確定性出發(fā),戰(zhàn)略性配置攻守兼?zhèn)涿┡_(tái)和五糧液,其次推薦古井等。第二,從超跌彈性角度,首選老窖、汾酒,區(qū)域龍頭推薦今世緣。

大眾品板塊:目盯企穩(wěn)改善,布局潛在彈性。考慮當(dāng)前消費(fèi)需求仍疲軟,一是短期選擇下半年企穩(wěn)改善標(biāo)的,推薦榨菜、安井、洽洽、中炬等,持續(xù)推薦東鵬高增長持續(xù)性;二是深度價(jià)值及降幅收斂視角(增速二階導(dǎo)轉(zhuǎn)正),推薦伊利、蒙牛,關(guān)注新乳業(yè);三是中期維度緊盯政策成效顯現(xiàn)、基本面好轉(zhuǎn)后的彈性機(jī)會(huì),包括低度酒龍頭青啤、華潤、百潤,餐飲供應(yīng)鏈立高、絕味等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)需求回落,庫存消化情況不及預(yù)期,競爭加劇等。

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