國信證券：歷史首輪反彈行情中非銀金融及軍工板塊占優(yōu)

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)表研報稱，總結(jié)以往A股反彈后第一輪行情的大勢、行業(yè)和風格規(guī)律，發(fā)現(xiàn)每次都始于A緒極度低迷時期，此時政策面的利好消息都對股市產(chǎn)生較大的彈性，一旦受到外部利好消息的刺激，市場情緒會迅速升溫，股市行情也會隨之快速回暖。歷次上漲行情中第一輪反彈到反轉(zhuǎn)，需要政策面信號-情緒面推動-基本面驗證三個環(huán)節(jié)。在反彈夾雜調(diào)整過程中，成長主題+政策驅(qū)動是兩條細分方向。

國信證券的核心觀點如下：

歷次股市回暖行情多經(jīng)歷一波三折，本文總結(jié)以往A股反彈后第一輪行情的大勢、行業(yè)和風格規(guī)律。2005年至今的五次股市行情，每次都始于A緒極度低迷時期，指數(shù)處于低位的窄區(qū)間震蕩，估值和成交量均位于階段性底部，正是在這樣的背景下，政策面的利好消息都對股市產(chǎn)生較大的彈性，一旦受到外部利好消息的刺激，市場情緒會迅速升溫，股市行情也會隨之快速回暖。

具體而言，歷次反彈時首次上漲行情的規(guī)律特征如下：

第一輪(2005/6/6—2007/4/28)：2001年至2005年，多種因素疊加導(dǎo)致A股市場走勢與宏觀經(jīng)濟走勢出現(xiàn)一定背離，2005年6月6日上證指數(shù)創(chuàng)新低。在大盤見底后的行情反彈期間，銀行板塊持續(xù)上漲，軍工板塊漲幅最大，地產(chǎn)、食飲相繼啟動，放量成交階段，非銀金融表現(xiàn)最佳。

第二輪(2008/10/28—2009/4/30)：2008年，國內(nèi)經(jīng)濟基本面走弱，海外金融危機拖累下投資者對未來基本面前景偏悲觀，在弱預(yù)期、弱現(xiàn)實的雙重壓力下，A股市場經(jīng)歷了近一年的持續(xù)下跌，估值已跌至歷史低位水平。在股市到達階段性底部后，政策強力刺激帶動股市V型反轉(zhuǎn)，表現(xiàn)較好的行業(yè)均為有政策利好支持的行業(yè)。

第三輪(2014/5/19—2014/12/5)：2014年，我國經(jīng)濟發(fā)展步入“三期疊加”的特定階段，正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的過程中，股市處于低位震蕩。2014年上半年，資本市場改革和貨幣政策轉(zhuǎn)向為牛市行情奠基，隨后“一帶一路”主題投資領(lǐng)漲行情，TMT板塊表現(xiàn)強勁，券商軍工漲幅居前。

第四輪(2019/1/2—2019/4/8)：2018年后，中美貿(mào)易摩擦加劇，投資者風險偏好降低，同時國內(nèi)金融去杠桿，流動性收縮。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對經(jīng)濟增長的邊際貢獻也持續(xù)降低，經(jīng)濟發(fā)展新動能尚未顯現(xiàn)，在內(nèi)外部壓力的共同作用下，A股出現(xiàn)長時間回調(diào)。進入2019年，經(jīng)濟基本面企穩(wěn)，政策底、經(jīng)濟底及市場底得到確認，A股由此開啟新一輪牛市行情，貨幣政策寬松，股市超跌反彈，消費及TMT板塊漲幅居前。

第五輪(2020/3/19—2020/7/13)：疫情后國內(nèi)經(jīng)濟率先突圍，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，貨幣、財政和稅收政策多重助力下股市V型反轉(zhuǎn)。食飲醫(yī)藥表現(xiàn)居前，“雙碳”目標提出推動新能源板塊大幅上漲。

歷次上漲行情中第一輪反彈到反轉(zhuǎn)，需要政策面信號-情緒面推動-基本面驗證三個環(huán)節(jié)。在反彈夾雜調(diào)整過程中，成長主題+政策驅(qū)動是兩條細分方向，歷史首輪反彈行情中非銀金融及軍工板塊占優(yōu)。從行業(yè)的視角來看，以往首輪反彈行情中，占優(yōu)的行業(yè)不盡相同，雖然復(fù)盤時能從先前的政策及行業(yè)發(fā)展趨勢中找到一些線索，但是身處行情之中，準確做出前瞻性預(yù)判并非易事。然而，在歷次的反彈行情中，政策驅(qū)動和成長主題是每次核心抓手，如按照以往規(guī)律，非銀金融板塊始終是最大受益者之一，在成交量放大的階段表現(xiàn)尤為突出。同時，軍工板塊憑借其良好的成長性，在歷次的反彈行情中也常常占據(jù)優(yōu)勢地位。

風險提示：(1)海外地緣沖突風險;(2)美國大選最終階段的不確定性;(3)歷史復(fù)盤僅作為梳理，不構(gòu)成當前投資的參考依據(jù)。