海通證券：如何看待近期豬價(jià)的快速下跌？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研報(bào)稱，8月中旬以來(lái)的豬價(jià)下跌或主要是因?yàn)槎碾A段性集中出欄。當(dāng)前生豬基準(zhǔn)供給仍然不足，短期二育的集中出欄導(dǎo)致了8月中旬以來(lái)的豬價(jià)下跌，但從肥標(biāo)價(jià)差、季節(jié)性等因素考慮，二育的集中出欄或也已經(jīng)接近尾聲，豬價(jià)或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)上漲。同時(shí)，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊估值降至低位。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

近期豬價(jià)出現(xiàn)今年以來(lái)的最大調(diào)整。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)，8月中旬豬價(jià)最高達(dá)到21.2元/kg，但自此以后豬價(jià)持續(xù)下行，9月23日生豬均價(jià)為17.9元/kg，累計(jì)下跌3.3元/kg，為今年以來(lái)最大跌幅。當(dāng)前豬價(jià)同比上漲1.8元/kg，漲幅為11.3%。

當(dāng)前的基準(zhǔn)供給多嗎？不考慮二育等擾動(dòng)因素，基準(zhǔn)供給取決于能繁母豬和生產(chǎn)效率。當(dāng)前基準(zhǔn)供給=10個(gè)月前的能繁母豬數(shù)量*10個(gè)月前的配種率*6個(gè)月前的配種分娩率*6個(gè)月前的窩均健仔數(shù)*5個(gè)月前的仔豬成活率*育肥成活率。則9月份的基準(zhǔn)供給取決于23年11月的能繁母豬存欄及之后的生產(chǎn)效率。

1、從能繁母豬數(shù)量來(lái)看，23年11、12月和24年1月是產(chǎn)能去化最快的階段，能繁也降至相對(duì)低位。

2、從生產(chǎn)效率來(lái)看，冬季主要生產(chǎn)效率指標(biāo)或均受到非瘟等疫病的不同程度的影響，但自2月之后均有明顯恢復(fù)，并在今年至今的大部分時(shí)間內(nèi)保持在較高水平。因此，如果以23年冬季非瘟最嚴(yán)重的10-12月為基準(zhǔn)，其對(duì)于肥豬的影響主要在去年底和今年初體現(xiàn)，對(duì)于仔豬的影響將主要在二季度附近體現(xiàn)，而對(duì)于母豬的影響主要在8-10月體現(xiàn)。

3、綜合來(lái)看，當(dāng)前的階段的生豬基礎(chǔ)供給量并不多，且仍處于去年冬季疫病造成的供給缺口階段。

如何看待新生仔豬數(shù)？1、新生仔豬從3月開始環(huán)比回正，6月開始環(huán)比增速明顯的上升，但5月之前的新生仔豬絕對(duì)量整體仍然處于低位，這背后同樣是來(lái)自于去年冬季疫病的影響，以此來(lái)看，生豬基準(zhǔn)供給的明顯增加應(yīng)該是在年末。2、仔豬供給的變化與仔豬價(jià)格也對(duì)應(yīng)，以仔豬價(jià)格/肥豬價(jià)格來(lái)看，這一比值在1月之后快速上升，5月份見(jiàn)頂回落，同樣反映出仔豬供給在5月份之后顯著恢復(fù)。3、包括新生仔豬數(shù)據(jù)在內(nèi)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過(guò)程中可能都無(wú)法避免大型企業(yè)權(quán)重過(guò)高，而散戶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)困難的缺點(diǎn)，但理論上散戶生產(chǎn)波動(dòng)更大，其受非瘟影響也更大，而其復(fù)產(chǎn)能力也相對(duì)更弱。

二育或是本輪下跌的主要原因。8月中旬以來(lái)的豬價(jià)下跌或主要是因?yàn)槎碾A段性集中出欄。1、從出欄均重來(lái)看，8月份出欄均重明顯抬升，而在9月份又出現(xiàn)下降，同時(shí)150kg以上大豬出欄占比從8月初的5.2%抬升至8月底的7.4%，9月又有一定回落。2、從肥標(biāo)價(jià)差來(lái)看，9月以來(lái)肥標(biāo)價(jià)差顯著回落，也反映出市場(chǎng)大豬供給的增加。理論上，二育比例不斷提高和出欄體重持續(xù)上升過(guò)程中，都會(huì)面臨當(dāng)前標(biāo)豬進(jìn)入二育和前期二育進(jìn)入出欄的兩方面力量的對(duì)比，但當(dāng)體重停止增加甚至下降時(shí)，則意味著當(dāng)前標(biāo)豬進(jìn)入二育市場(chǎng)的量大幅下降，而前期二育的大體重豬大量出欄，這會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)明顯的壓力。

如何看待消費(fèi)的影響。消費(fèi)也是市場(chǎng)普遍關(guān)注的重要問(wèn)題，今年經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)面臨壓力的背景之下，其對(duì)于豬價(jià)的影響也備受關(guān)注。1、經(jīng)濟(jì)的壓力、氣溫偏高、臺(tái)風(fēng)天氣、價(jià)格上漲等都確實(shí)會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。2、但從數(shù)據(jù)上看，終端消費(fèi)對(duì)價(jià)格接受度尚可，比如豬肉價(jià)格/生豬價(jià)格，或者肋排價(jià)格/生豬價(jià)格，在相近的生豬價(jià)格時(shí)，今年的這一比值與22年基本相近。3、今年年初以來(lái)豬價(jià)的顯著上漲也說(shuō)明消費(fèi)尚未明顯的改變豬價(jià)邏輯。因此該行認(rèn)為，消費(fèi)的影響需要觀察，但豬價(jià)走勢(shì)或仍更多取決于供給的變化。

市場(chǎng)上的大豬還會(huì)持續(xù)出欄嗎？1、市場(chǎng)還有大豬嗎？這一點(diǎn)是毫無(wú)疑問(wèn)的，目前出欄均重仍然在126kg左右，這一較高水平也反映出市場(chǎng)仍存在著一定規(guī)模的大豬存欄；2、大豬會(huì)再持續(xù)出欄嗎？歷史上看，下半年消費(fèi)逐漸增加，大肥消費(fèi)的增加更加明顯，表現(xiàn)為秋冬季節(jié)的肥標(biāo)價(jià)差顯著擴(kuò)大。

目前而言：1、150kg以上的大肥豬出欄占比近期明顯下降，且今年二育整體謹(jǐn)慎，大體重豬的供給本身就不多，從肥標(biāo)價(jià)差上看，150kg與標(biāo)豬、200kg與標(biāo)豬價(jià)差、175kg與標(biāo)豬價(jià)差分別為0.28/0.52/0.86 元/kg。2、隨著各地逐步入秋，氣溫逐步下降，大肥消費(fèi)也將增加，歷史上這一階段的肥標(biāo)價(jià)差也往往擴(kuò)大，且未來(lái)還有腌臘、元旦、春節(jié)等等消費(fèi)旺季，當(dāng)前也正是一年之內(nèi)最適合做二育的時(shí)間階段。因此，該行認(rèn)為，大豬的集中出欄或許已經(jīng)告一段落。

補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，豬價(jià)景氣周期或?qū)⒈焕L(zhǎng)。雖然今年豬價(jià)上漲，養(yǎng)殖盈利水平上升，但行業(yè)整體仍然謹(jǐn)慎，擴(kuò)產(chǎn)也十分謹(jǐn)慎，能繁母豬的增加幅度也相對(duì)較小。該行認(rèn)為，這或意味著豬價(jià)的景氣周期將被拉長(zhǎng)。與此同時(shí)，行業(yè)高速擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)中期維度內(nèi)有望保持較好的盈利水平。

豬價(jià)或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)上漲，當(dāng)前豬價(jià)高點(diǎn)仍然值得期待，建議重點(diǎn)關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊。綜上所述，該行認(rèn)為，當(dāng)前生豬基準(zhǔn)供給仍然不足，短期二育的集中出欄導(dǎo)致了8月中旬以來(lái)的豬價(jià)下跌，但從肥標(biāo)價(jià)差、季節(jié)性等因素考慮，二育的集中出欄或也已經(jīng)接近尾聲，豬價(jià)或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)上漲。同時(shí)，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊估值降至低位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)大幅不及預(yù)期，出現(xiàn)超預(yù)期疫病，二次育肥持續(xù)出欄導(dǎo)致缺口期被填補(bǔ)。