中信證券：當(dāng)前汽車股面臨的估值逆風(fēng)并不會長期持續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，出海走強(qiáng)、自動駕駛加速滲透將是汽車行業(yè)2024年最為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢，也是汽車行業(yè)逃離內(nèi)卷的明確方向。當(dāng)前汽車股面臨的估值逆風(fēng)并不會長期持續(xù)，特別是出海為企業(yè)帶來的盈利彈性已經(jīng)在許多龍頭企業(yè)上得到驗證。該行預(yù)計中長期整車和零部件企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)將持續(xù)多元化、全球化。展望24Q3，“以舊換新”政策細(xì)則落地后有望帶動內(nèi)需持續(xù)修復(fù)。重點推薦：(1)乘用車板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會；(2)周期向上同時長期盈利空間打開的商用車龍頭公司；(3)零部件板塊處于增量賽道，同時全球擴(kuò)張加速的公司；(4)產(chǎn)品升級、出海加速的兩輪車龍頭。

中信證券主要觀點如下：

乘用車：頭部車企經(jīng)營穩(wěn)健，“以舊換新”政策發(fā)力。

據(jù)中汽協(xié)和交強(qiáng)險，24Q2國內(nèi)狹義乘用車批發(fā)銷量621萬輛（同比+2.4%），零售銷量487萬輛（同比-5.5%），出口銷量117萬輛（同比+22.5%），零售+出口合計604萬輛（同比-1.2%），內(nèi)需略有壓力，出口貢獻(xiàn)主要增量。盡管行業(yè)價格戰(zhàn)影響持續(xù)，但頭部車企阿爾法明顯，依靠出口、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級利潤環(huán)比持續(xù)向上。政策端，“以舊換新”補(bǔ)貼落地，該行測算截至2024H1符合政策標(biāo)準(zhǔn)的老舊車輛保有量約為1450萬輛，其中有望轉(zhuǎn)化為2024年銷量的或?qū)⑦_(dá)550萬輛，帶來的銷量增量或?qū)⑦_(dá)100萬輛，對應(yīng)國內(nèi)汽車總銷量的4%。

商用車：行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)行時，“以舊換新”+出口貢獻(xiàn)增量。

商用車行業(yè)整體處于復(fù)蘇通道，重卡、大中客車各有亮點。據(jù)中汽協(xié)，2024Q2商用車行業(yè)銷量103.6萬輛，同比+0.3%；其中，2024Q2重卡行業(yè)累計銷量23.2萬輛，同比-6.2%；2024Q2大中客車行業(yè)累計銷量2.5萬輛，同比+19%。24Q2商用車行業(yè)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，在經(jīng)營杠桿的作用下利潤的同比提升更為顯著。商用車出口盈利在當(dāng)前階段明顯好于國內(nèi)，出口的增長有望為利潤貢獻(xiàn)強(qiáng)有力的支撐。另一方面，“以舊換新”政策的推出更有望加速行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程，該行測算截至2024H1老舊公交在10萬輛級別、國三重卡在50萬輛級別，國內(nèi)的需求有望得到帶動，老舊車輛的替換有望為行業(yè)貢獻(xiàn)明顯增量。

零部件：智能化、高端化升級繼續(xù)拉動板塊增長。

受年降、原材料&海運(yùn)費(fèi)價格上漲影響，24Q2板塊盈利面臨短期壓力。但從產(chǎn)品上看，智能駕駛/座艙/底盤配置繼續(xù)ASP升級+滲透率提升，智能化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司收入、利潤繼續(xù)快速增長，普遍超市場預(yù)期。從客戶上看，中高端品牌產(chǎn)銷表現(xiàn)亮眼，新車型爬坡為產(chǎn)業(yè)鏈公司注入新的成長動能。展望三季度，預(yù)計年降、原材料以及海運(yùn)費(fèi)的負(fù)面影響有望大幅消解，同時政策加碼助力行業(yè)逐步走出淡季，將拉動產(chǎn)能利用率提升，修復(fù)板塊盈利能力。

兩輪車：以舊換新細(xì)則落地，政策變革帶來行業(yè)格局改善和需求擴(kuò)容。

8月30日，兩輪車以舊換新細(xì)則已經(jīng)落地，部分地方政府已經(jīng)開始給予單車最高500元的補(bǔ)貼，后續(xù)補(bǔ)貼在全國范圍內(nèi)落地將會刺激兩輪車行業(yè)需求。該行認(rèn)為疊加將于今年年底落地的“兩輪車新國標(biāo)”(工信部公告)，在生產(chǎn)端和消費(fèi)端都強(qiáng)監(jiān)管的背景下，在未來1-2年的老舊兩輪車的替換帶來行業(yè)增量需求將會被綜合能力更強(qiáng)的龍頭公司獲得，整個行業(yè)將會呈現(xiàn)份額加速向龍頭集中。24Q2大排量摩托車內(nèi)外銷兩旺，一方面自主品牌在中型消費(fèi)機(jī)車領(lǐng)域(400-500cc)快速站穩(wěn)腳跟，展現(xiàn)世界級競爭力；另一方面，入門級消費(fèi)機(jī)車(250cc)的內(nèi)需呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(同比+81.2%)，打消市場對行業(yè)遠(yuǎn)期天花板的擔(dān)憂；而隨著南美市場開拓和歐美市場為2025年備貨，24Q4板塊表現(xiàn)有望再度攀升。

風(fēng)險因素：

俄烏沖突等地區(qū)沖突進(jìn)一步升級的風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；來自海外需求不足、國內(nèi)消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期的風(fēng)險；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險；汽車需求增長放緩的風(fēng)險；關(guān)鍵原材料大幅漲價的風(fēng)險；自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險；智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險；海外市場無風(fēng)險收益率上行，流動性下降的風(fēng)險；市場對于新能源行業(yè)或智能化的發(fā)展前景信心下滑的風(fēng)險。