東興證券：智駕價格逐步下探 行業(yè)有望發(fā)展提速

智通財經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研報稱，整體來看低價智駕方案陸續(xù)問世，行業(yè)格局面臨加速分化，頭部企業(yè)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，從特斯拉FSD入華預(yù)期提升、華為相關(guān)車型及方案發(fā)布、小鵬及Momenta選擇自研芯片等可以看出，主機(jī)廠降本壓力與算力芯片的核心地位仍較為確定，在該邏輯下國產(chǎn)智駕芯片廠商黑芝麻智能(02533)、地平線(未上市)以及與海外芯片龍頭合作緊密的德賽西威(002920.SZ)等公司有望受益于行業(yè)發(fā)展，華為生態(tài)軟通動力(301236.SZ)及相關(guān)車企同樣有望受益。

事件：

1、8月27日晚，小鵬汽車在MONA M03上市發(fā)布會上宣布其全球首顆可同時應(yīng)用在機(jī)器人、AI汽車、飛行汽車的芯片“小鵬圖靈”已于8月23日成功流片，同時小鵬MONA M03Max版具備高階智駕功能，該版本將于2025年春節(jié)后開啟交付。

2、8月25日，賽力斯公告擬以115億元現(xiàn)金向華為購買深圳引望智能10%股份，根據(jù)《重大資產(chǎn)購買報告書(草案)》披露，引望智能今年上半年實(shí)現(xiàn)收入104.35億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.31億元，毛、凈利率分別達(dá)55.36%、21.38%，整體扭虧為盈。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

蔚來、小鵬接連流片，智駕芯片進(jìn)入多元化競爭階段。

在蔚來自研智駕芯片“神璣NX9031”流片后，小鵬宣布“小鵬圖靈”也已成功流片，逐步進(jìn)入測試驗(yàn)證階段。該款為端到端大模型定制芯片，集成2個自研NPU(神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器)、2個獨(dú)立ISP(圖像信號處理器)，并采用面向神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的DSA(特定領(lǐng)域架構(gòu));擁有40核處理器，為大模型提供了強(qiáng)大的計算支撐，支持本地端運(yùn)行最高30B參數(shù)的大模型。

算力芯片自研的優(yōu)勢主要在于以下幾方面：供應(yīng)鏈方面在外部環(huán)境不確定性提升下，依賴海外廠商具有較大風(fēng)險，同時當(dāng)前高階智駕主要采用英偉達(dá)Orin芯片，車企議價能力弱且產(chǎn)量受英偉達(dá)供貨制約;性能提升方面專用自研芯片能自定義芯片規(guī)格和需求，可基于自家算法架構(gòu)來設(shè)計芯片架構(gòu)，砍掉無關(guān)通用性模塊實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的性能和功耗平衡;成本方面可以短期費(fèi)用換長期毛利，自研芯片所需研發(fā)投入較大，但研發(fā)成功后有望隨規(guī)模效應(yīng)釋放實(shí)現(xiàn)單車芯片成本大幅低于外采，實(shí)現(xiàn)毛利提升;品牌與差異化方面能體現(xiàn)車企科技實(shí)力，同時有望通過軟硬協(xié)同實(shí)現(xiàn)差異化競爭。

但自研芯片仍存在投入高、落地周期長、依賴自身出貨規(guī)模效應(yīng)難釋放等問題，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入多元化競爭階段，海外供應(yīng)商仍具優(yōu)勢，華為、地平線等供應(yīng)商依托生態(tài)合作不斷向高階智駕滲透，部分科技屬性強(qiáng)的車企將通過自研戰(zhàn)略部分?jǐn)[脫對外部供應(yīng)商的依賴，國產(chǎn)算力生態(tài)迎來發(fā)展機(jī)會。

智駕價格逐步下探，行業(yè)有望發(fā)展提速。

小鵬MONA M03提供三種車型，入門車型515長續(xù)航版售價11.98萬元，620超長續(xù)航版12.98萬元，580超長續(xù)航Max版15.58萬元。據(jù)小鵬宣傳其Max版無激光雷達(dá)，搭載高階智能輔助駕駛，不限城市，不限路線，不限路況，該版本將于2025年春節(jié)后開啟交付。當(dāng)前L2級輔助駕駛功能乃至高階智能駕駛所搭載車型價格逐步下探，隨著在低價車型中的滲透，車企在智能駕駛產(chǎn)品出貨、數(shù)據(jù)積累、消費(fèi)者教育等方面均有望提速，疊加我國“單車智能+車路協(xié)同”共同發(fā)展的政策方向，通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長期維度降低智駕成本，助推行業(yè)發(fā)展，低價智駕方案或?qū)㈥懤m(xù)落地。

華為汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，作為供應(yīng)商與生態(tài)伙伴綁定加深。

引望智能由華為于今年年初成立，依托華為的相關(guān)資源，通過傳統(tǒng)零部件銷售模式、HI模式(Huawei Inside)和智選模式三種銷售形式，實(shí)現(xiàn)在國內(nèi)智能駕駛、智能座艙等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，與賽力斯、長安、東風(fēng)、奇瑞、北汽、江淮等主機(jī)廠合作穩(wěn)健。今年上半年引望智能已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，104.35億的收入中硬件占比58.39%(60.93億元，毛利率33.41%)，軟件占比41.61%(43.42億元，毛利率86.17%)，盈利能力處于同業(yè)前列，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。

華為汽車業(yè)務(wù)的優(yōu)勢不止源于技術(shù)實(shí)力，更多是依靠戰(zhàn)略方向選擇，其“平臺+生態(tài)”的戰(zhàn)略，為智能汽車提供數(shù)字底座和開發(fā)工具，截至2023年底已累計發(fā)展超過300家產(chǎn)業(yè)鏈上下游伙伴。靈活的合作模式與生態(tài)品牌效應(yīng)使其產(chǎn)業(yè)地位逐步增強(qiáng)，本次下游車廠的入股將有望進(jìn)一步提升華為汽車生態(tài)的合作粘性。

風(fēng)險提示：

智能駕駛行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險、車企自研投入增加、端到端技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)政策支持不及預(yù)期、公司上市速度不及預(yù)期等。