國信證券：日本股市有望慢牛取代快牛 以時間換空間

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，“黑色星期一”后的套息交易和日元市場暗含兩點(diǎn)重要信息，即日元空頭迅速回落以及日元套息交易體量居高不下。日美貨幣政策前景反轉(zhuǎn)的共同擠壓帶來了流動性危機(jī)和情緒釋放，套息交易敞口短期緩解、長期未實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)機(jī)。從資產(chǎn)負(fù)債表問題來看，日本股市有望慢牛取代快牛，以時間換空間。如果石破茂當(dāng)選日本有可能走向“緊貨幣+緊財政”的方向，對于日股來講可能會有潛在的傷害。

問題一：“黑色星期一”后日本套息交易問題是否緩解？

“黑色星期一”后的套息交易和日元市場暗含兩點(diǎn)重要信息，即日元空頭迅速回落以及日元套息交易體量居高不下?？紤]日元升值對海外的外幣盈利折算為日元后的匯率侵蝕效應(yīng)，日股盈利回報部分近一個月內(nèi)也經(jīng)歷了前高后低的V字反彈，且和日元匯率走勢較為貼近，從“黑色星期一”后日股盈利回補(bǔ)缺口來看，日股風(fēng)險情緒出盡反彈的力量帶來的股市回暖，超出了盈利修復(fù)的程度，短期內(nèi)日股還是有“恐高”壓力。

日美貨幣政策前景反轉(zhuǎn)的共同擠壓帶來了流動性危機(jī)和情緒釋放，套息交易敞口短期緩解、長期未實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)機(jī)。相比于前幾次的流動性擠兌的黑天鵝，這次日元套息交易失靈更類似于長期負(fù)利率環(huán)境下避險資產(chǎn)長年累月膨脹引致的灰犀牛事件。全球杠桿基金和資管公司的日元空頭倉位是近年來日元貶值循環(huán)的始作俑者，也是日本央行主要對手方。當(dāng)前日本加息后日元空方力量也僅為邊際收窄，退回到2023年水平，側(cè)面體現(xiàn)日元套息交易敞口并未趨勢耗盡，其機(jī)制消化道阻且長。

問題二：日本經(jīng)濟(jì)是否構(gòu)成股市上漲基礎(chǔ)？

工資-服務(wù)業(yè)-高物價的傳導(dǎo)鏈條是日本通脹的關(guān)鍵。日本銀行貨幣政策的抓手除了通脹外也被包括就業(yè)，其實(shí)當(dāng)前語境下這兩者是一個問題，關(guān)鍵在于工資-通脹螺旋。無論是龍頭公司還是非龍頭公司，在薪資浪潮中均陷入了漲薪互搏的恐怖平衡，一言以蔽之就是充分就業(yè)帶來了通脹粘性，這一機(jī)制充分滲透到日本國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要部門。

從資產(chǎn)負(fù)債表問題來看，日本股市有望慢牛取代快牛，以時間換空間。日本高新企業(yè)帶動下實(shí)體企業(yè)部門有望今年擺脫資產(chǎn)負(fù)債表衰退現(xiàn)象，而居民部門還處在資產(chǎn)負(fù)債表衰退過程中。對于股市增量資金來講很難有分母端提振，但是分子端改善是值得期待的。居民和企業(yè)的結(jié)構(gòu)分割決定了外資增量空間被透支的情形下，日股后續(xù)是盈利改觀的慢牛而非國內(nèi)居民投資拔估值的快牛。

問題三：岸田退選后怎么看日本經(jīng)濟(jì)和股市？

在內(nèi)閣重組和首相換屆方面，對日股而言可能存在一定風(fēng)險。換屆對日股的提振邏輯多在1-3個月內(nèi)交易完成，而日股表現(xiàn)更取決于首相人選的執(zhí)政理念。目前從民調(diào)角度看石破茂的支持率呼聲更高，如果其當(dāng)選日本有可能走向“緊貨幣+緊財政”的方向，對于日股來講可能會有潛在的傷害。