美聯(lián)儲降息的信號，暗藏在美國零售股財報

麥當勞推出5美元套餐、塔吉特轉(zhuǎn)向低價策略、沃爾瑪股價跑出“獨立行情”……

美國零售巨頭透露出了一個信號：美國人正在消費降級。而隨著“美國經(jīng)濟支柱”消費支出顯示出裂縫，這給美聯(lián)儲帶來降息的理由。

零售商財報透露美國人消費降級：專注于必需消費、偏愛低價商品

近兩周，市場迎來了美股零售商“財報潮”——包括沃爾瑪(WMT.US)、塔吉特(TGT.US)以及梅西百貨(M.US)等零售商巨頭均公布了業(yè)績。

從業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，在美國經(jīng)濟仍受高通脹沖擊的情況下，消費者受到錢包緊縮和商品價格打折的影響。而消費者減少非必需支出、偏愛低價商品的趨勢對高端百貨、大件非必需品零售的沖擊比折扣商店、主營必需消費品的零售商等更大。

不愿高價購買非必需品

盡管美國消費者繼續(xù)消費，但也有跡象表明，勢頭開始放緩。在餐飲領(lǐng)域，由于消費者拒絕漲價，星巴克(SBUX)和麥當勞(MCD.US)等受歡迎的連鎖店在美國的同店銷售額出現(xiàn)下滑。旅游業(yè)也開始受到影響。迪士尼(DIS.US)也表示，其熱門主題公園的客流量有所減少，而航空公司和酒店也表示，休閑需求開始走軟。

在這些消費巨頭業(yè)績不佳的背景下，沃爾瑪、好市多(COST.US)等大型折扣零售商還能頻頻走出“獨立行情”，令投資者驚喜。相比之下，家得寶(HD.US)、勞氏(LOW.US)等家裝領(lǐng)域零售疲軟的業(yè)績表明消費者疲軟，進一步表明不愿在非必需品上大肆揮霍。

由于借貸成本上升和通脹飆升，消費者推遲了地板、廚柜和浴室等大型項目。家得寶與勞氏公布的Q2同店銷售額均下降，并且股價在績后大幅下跌。分析指出，原因在于家裝等大件非必需商品價格較為高昂，消費者推遲消費。

另一個體現(xiàn)美國消費者縮減消費的例子是塔吉特的股價在很大程度上落后于沃爾瑪，這是因為塔吉特在非必需商品方面的敞口很大;而沃爾瑪受益于其在食品雜貨和其他必需品方面的大量業(yè)務(wù)。

零售商降價促銷，折扣更受美國人歡迎

以美國最大的零售商沃爾瑪為例，上周公布的二季度業(yè)績再超預(yù)期，同時繼續(xù)上調(diào)全年收入與利潤指引，原因是其顧客被較低的價格和方便的收貨方式所吸引。在通脹期間，沃爾瑪?shù)谋憩F(xiàn)總體上要好于其他零售商，因為它銷售雜貨等主要商品，并長期以來一直是價格領(lǐng)導者，因為它從自己的規(guī)模中獲得了定價權(quán)，并將這種定價權(quán)傳遞給了客戶，適合在通脹與高利率背景下節(jié)省開支的消費者購買便宜的必需品。

雖然中低收入購物者歷來是沃爾瑪核心顧客群，但沃爾瑪最近也在吸引年收入超過 10 萬美元的顧客，并擴大了市場份額。沃爾瑪表示，上一季度它繼續(xù)擴大了在高收入家庭中的市場份額。隨著高收入消費者降低消費或?qū)ふ覂?yōu)惠，沃爾瑪推出更多折扣、新產(chǎn)品和改造門店的決定正使其受益。

沃爾瑪憑借低價戰(zhàn)略也因此嘗到了甜頭。沃爾瑪CEO Doug McMillon表示，沃爾瑪?shù)碾s貨銷售占其總銷售額的一半以上，價格比傳統(tǒng)超市低約25%。公司還對7200種精選商品進行了臨時降價，不僅門店，連山姆會員店的總體價格較去年同期都略有下降。

本周公布業(yè)績的塔吉特、羅斯百貨(ROST.US)、TJX公司(TJX.US)和Peloton(PTON.US)延續(xù)了被視為零售商“價值導向”趨勢的加強。

包括塔吉特在內(nèi)的折扣零售商似乎更有能力從對價格敏感的消費者那里獲益。高管們表示，今年5月，塔吉特宣布對5000種食品和家庭用品進行適度降價，這促進了客流量的增長。塔吉特周三表示，在截至8月3日的三個月中，其可比銷售額增長了2%，超出預(yù)期?？勺杂芍涞闹С鲆灿兴黾樱绕涫窃诜b業(yè)務(wù)方面。

塔吉特首席執(zhí)行官Brian Cornell在與分析師的電話會議上表示，消費者仍然具有彈性。他補充說，但他們“在努力管理家庭預(yù)算的同時，繼續(xù)關(guān)注價值”。

此外，折扣零售商TJX公司周三也公布了超出預(yù)期的季度業(yè)績，稱可比銷售額增長了4%。該公司上調(diào)了今年的稅前利潤率預(yù)期。得益于對其折扣服裝的需求和貨運成本的降低，羅斯百貨(ROST.US)周四公布的第二季度業(yè)績也高于華爾街預(yù)期，并上調(diào)了2024財年的利潤預(yù)期。

相比之下，美國最大的連鎖百貨公司梅西百貨公布第二季度同店銷售額下降，并預(yù)計全年營收與同店銷售額將下滑，主要是該公司的市場定位面相中高端用戶，定價彈性較小。即使這家零售商被迫降低價格，并在中高端商品上提供更多促銷活動，以與價格合理的競爭對手競爭——但它仍然在銷售上吃虧。

梅西百貨難以吸引注重成本的顧客，原因在于其過時的店鋪形式。H Squared Research首席研究官Hitha Herzog表示:“這些商店規(guī)模龐大，提供的產(chǎn)品并不吸引人，當你把這些與對價格敏感的顧客結(jié)合起來時，你看不到銷售的轉(zhuǎn)變。專注于小型商店可能會有所幫助，但人們以目前的形式在大型商店購物和消費一天的日子已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示，苦苦掙扎的百貨公司和蓬勃發(fā)展的廉價零售商之間的差異凸顯了一種消費趨勢:盡管通脹降溫，但購物者“越來越謹慎和挑剔”。

美國消費者壓力劇增

舊金山聯(lián)儲本月發(fā)布的研究顯示，對于收入最高的20%的美國家庭來說，從2020年到2021年初，流動資產(chǎn)(包括現(xiàn)金和儲蓄、支票和貨幣市場賬戶中的資金)大幅上升。然后，它們逐漸下降，現(xiàn)在比若沒有疫情沖擊的預(yù)期低約2%。

但對于其他美國家庭來說，這些流動資產(chǎn)的增長幅度較小，而且過剩的資產(chǎn)更早被耗盡，現(xiàn)在比疫情前的預(yù)測路徑低13%左右。同時，與高收入家庭相比，這些中低收入家庭的信用卡拖欠率上升得更早、更快，而且“明顯更高”。經(jīng)濟學家們表示，收入底部80%的家庭的財政緩沖減少和信貸壓力加劇，對未來的消費支出增長構(gòu)成了風險。

為了滿足如今高昂的生活成本，許多美國家庭已經(jīng)耗盡了積蓄，并深陷債務(wù)困境。面臨高利率。美國家庭首次每年支付超過 3000 億美元的信用卡利息。隨著債務(wù)到期，人們被迫削減開支，降低生活水平。

數(shù)據(jù)顯示，僅信用卡債務(wù)就達到創(chuàng)紀錄的 1.14 萬億美元，美國家庭總債務(wù)已膨脹到令人瞠目結(jié)舌的 17.8 萬億美元。面對高利率，美國家庭首次每年支付超過 3000 億美元的信用卡利息。隨著債務(wù)到期，美國家庭被迫削減開支、降低生活水平也是意料之中。芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比此前表示，信用卡違約率上升是他關(guān)注的因素之一，他認為這可能是政策收緊程度超過應(yīng)有程度的信號。

這意味著美國中低收入家庭現(xiàn)在擁有的銀行存款等流動資源明顯少于新冠肺炎疫情爆發(fā)前的水平，這造成了財務(wù)壓力，對美國經(jīng)濟支柱——消費者支出構(gòu)成了風險。

消費者支出是美國經(jīng)濟增長的最大推動力，約占美國經(jīng)濟產(chǎn)出的三分之二，因此零售收入尤為重要。由于成本上升導致預(yù)算緊張，而疫情期間儲蓄已經(jīng)接近消耗殆盡，許多其他面向消費者的公司都呈現(xiàn)出黯淡的前景。

投資咨詢公司Quo Vadis Capital創(chuàng)始人John Zolidis表示，這“并不是一個真正積極、徹底出清的信號”。他說:“如果你從我們看到的大量數(shù)據(jù)和所有公司評論來看，我們?nèi)匀惶幵谝粋€疲軟的消費環(huán)境中。這就是我期望從零售商報告中得出的結(jié)論。”

給美聯(lián)儲帶來降息的理由

消費者支出和勞動力市場在美聯(lián)儲2022-2023年加息期間出人意料地表現(xiàn)良好，這增強了政策制定者的樂觀情緒，美聯(lián)儲官員認為他們可以在不引發(fā)經(jīng)濟衰退和失業(yè)率急劇上升的情況下抑制通脹，這是一種罕見的經(jīng)濟“軟著陸”。美聯(lián)儲官員曾表示，實體經(jīng)濟的持續(xù)強勁給了他們將政策利率維持在目前5.25%-5.50%區(qū)間的空間，以保持對通脹的下行壓力。

但現(xiàn)在情況可能正在改變。隨著美國消費支出亮起黃燈，消費者支出背后重要的支撐——美國就業(yè)市場——也出現(xiàn)了放緩跡象。美國勞工統(tǒng)計局周三宣布，在截至2024年3月的12個月內(nèi)，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)初步下修81.8萬人。美國就業(yè)增長可能遠不如之前報告的那么強勁，這給美聯(lián)儲下個月降息帶來理由。

美聯(lián)儲最新公布的會議紀要也顯示，許多與會者指出，報告的就業(yè)增長可能被夸大了，一些與會者評估稱，就業(yè)增長可能低于在勞動力參與率持平的情況下保持失業(yè)率不變所需的水平。此外與會者注意到，其他指標也表明勞動力市場狀況有所緩解，包括招聘率下降，職位空缺自年初以來呈下降趨勢。

對消費者來說，就業(yè)數(shù)據(jù)報告表面之下還有更多令人擔憂的跡象。希望從事全職工作的兼職人數(shù)有所增加，而每周工作時間略有下降，這兩個跡象都表明工人拿回家的工資減少了。經(jīng)濟學家說，如果這種趨勢繼續(xù)下去，可能會引發(fā)一個破壞性的經(jīng)濟周期，其影響將更為廣泛。這可能導致消費者支出受到更多限制，進而導致收入下降，進而促使企業(yè)裁員，形成自我實現(xiàn)的螺旋式負反饋。

道富宏觀多資產(chǎn)策略師Cayla Seder表示:“綜合考慮各方面因素，最近的數(shù)據(jù)表明，消費正在放緩。這與美聯(lián)儲準備開始緩慢降息的立場是一致的。我們現(xiàn)在的情況以及財報所突顯的是，越來越多的消費者正在做出具有挑戰(zhàn)性的選擇。但支出并不表明我們已經(jīng)處于經(jīng)濟周期的底部?！?/p>

目前，市場已經(jīng)篤定美聯(lián)儲9月份將開始降息，疑問在于是降息25個基點還是50個基點。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察工具，投資者普遍押注9月降息25個基點，降息50個基點的可能性約為26.5%。

對此，市場將聚焦鮑威爾周五晚些時候在杰克遜霍爾全球央行年會上的發(fā)言。大多數(shù)分析師認為，鮑威爾將在周五的演講中表明，美聯(lián)儲有信心通脹正在回歸2%的目標，甚至可能暗示今年將有多少次降息。在上個月的美聯(lián)儲會議后舉行新聞發(fā)布會時，鮑威爾曾表示，到年底，可能從“零次降息到幾次降息”都有可能。