美國股債重回負(fù)相關(guān)！避險(xiǎn)當(dāng)?shù)?，美債回歸“防御C位”

隨著大量投資者涌入債券，對(duì)多年來一直在為債券——以及更廣泛的資產(chǎn)多元化——“敲鑼”的基金經(jīng)理來說是個(gè)勝利。長期以來，這是一個(gè)明顯不受歡迎的建議。直到本月股市開始下跌，對(duì)債券的避險(xiǎn)需求迅速飆升，此前一度將10年期美國國債收益率推至2023年年中以來的最低水平。

這次反彈令華爾街的許多人感到意外。股票和債券之間由來已久的關(guān)系——在股市暴跌時(shí)，固定收益上升以抵消損失——近年來受到了質(zhì)疑。尤其是在2022年，這種相關(guān)性完全崩潰，因?yàn)閭诠墒邢碌鴷r(shí)根本無法提供任何保護(hù)。(事實(shí)上，那一年美國國債出現(xiàn)了有記錄以來最嚴(yán)重的損失。)

不過，盡管當(dāng)時(shí)的拋售是由通脹爆發(fā)和美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過提高利率來抑制通脹引發(fā)的，但最近的股市暴跌在很大程度上是由對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂引發(fā)的。因此，降息預(yù)期迅速升溫，債券在這種環(huán)境下表現(xiàn)非常好。

標(biāo)普500指數(shù)在8月份的前三個(gè)交易日下跌了約6%，而美國國債市場卻上漲了近2%。這使得將60%的資產(chǎn)投資于股票、40%的資產(chǎn)投資于債券的投資者(這是一種建立波動(dòng)性較小的多元化投資組合的歷史悠久的策略)的表現(xiàn)優(yōu)于僅持有股票的投資者。

隨著股市在過去幾天企穩(wěn)，債券最終將抹去大部分漲幅，但更廣泛的觀點(diǎn)——固定收益在市場混亂的時(shí)刻起到了對(duì)沖作用——仍然存在。

TwentyFour Asset Management投資組合經(jīng)理George Curtis說:“我們一直在購買政府債券。這是一種對(duì)沖?！睂?shí)際上，Curtis幾個(gè)月前就開始增持美國國債了——一方面是因?yàn)楝F(xiàn)在美國國債的收益率更高，另一方面是因?yàn)樗差A(yù)計(jì)，隨著通脹的消退，舊有的股票-債券關(guān)系將回歸。

美國股債收益負(fù)相關(guān)關(guān)系正在回歸

從另一個(gè)角度來看，這兩種資產(chǎn)類別之間的傳統(tǒng)反向關(guān)系——在本世紀(jì)頭幾十年基本上是如此——又回來了，至少目前是這樣。

上周，股票和債券之間的一個(gè)月負(fù)相關(guān)性達(dá)到了自去年地區(qū)銀行危機(jī)以來的最高水平。讀數(shù)為1表示資產(chǎn)完全同步移動(dòng)，而- 1則表示它們完全朝相反方向移動(dòng)。一年前，該指數(shù)超過0.8，為1996年以來的最高水平，表明債券作為投資組合的“壓艙水”實(shí)際上毫無用處。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始的激進(jìn)加息導(dǎo)致兩個(gè)市場暴跌，這種關(guān)系發(fā)生了翻天覆地的變化。所謂的60/40投資組合在那一年損失了17%，是自2008年全球金融危機(jī)以來的最差表現(xiàn)。

如今，市場背景已轉(zhuǎn)回有利于債券市場，通脹得到更多控制，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國可能出現(xiàn)衰退，而美國國債收益率仍遠(yuǎn)高于5年平均水平。

未來一周，看漲債券的投資者將面臨大量風(fēng)險(xiǎn)。美國7月份CPI和PPI報(bào)告即將出爐，任何通脹回升的跡象都可能推高收益率。本周四，在周度初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外下降后，收益率已經(jīng)開始走高，這緩和了勞動(dòng)力市場正在走弱的信號(hào)。隨著經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的加劇，這一數(shù)據(jù)突然引起人們的關(guān)注。

盡管如今債券市場令人興奮，但仍有許多像摩根大通債券基金經(jīng)理Bill Eigen這樣的人對(duì)重返市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。

Eigen管理著規(guī)模100億美元的摩根大通戰(zhàn)略收入機(jī)會(huì)基金(JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund)。過去幾年，他持有的基金中有一半以上是現(xiàn)金，主要是投資于美國國債等現(xiàn)金等價(jià)物的貨幣市場基金。美國短期國庫券的收益率僅略高于5%，至少比長期債券高出整整一個(gè)百分點(diǎn)。Eigen不相信通脹真的足夠溫和，也不相信經(jīng)濟(jì)疲軟到值得美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松措施來改變這種局面。

他表示:“降息幅度將是小而漸進(jìn)的。債券作為對(duì)沖工具面臨的最大問題是，我們?nèi)悦媾R通脹環(huán)境?！?/p>

盡管如此，彭博策略師 Ira F. Jersey and Will Hoffman表示：“進(jìn)入衰退時(shí)，收益率曲線往往會(huì)變得更陡。8月5日，美國2年期/10年期國債收益率曲線異常短暫的反轉(zhuǎn)，可能預(yù)示著債券走牛的趨陡趨勢，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)放緩，這種趨勢將持續(xù)下去。與此同時(shí)，我們認(rèn)為股票/債券的相關(guān)性可能正在正常化?！?/p>

越來越多的投資者像Curtis一樣，將通脹置于次要地位。在上周市場波動(dòng)最劇烈的時(shí)候，債券投資者發(fā)出了一個(gè)短暫的信息，即他們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂正在變得可怕。美國2年期國債收益率兩年來首次低于美國10年期國債收益率，表明市場正準(zhǔn)備迎接衰退和快速降息。

太平洋投資管理公司首席投資官Daniel Ivascyn表示，"隨著通脹趨低，且風(fēng)險(xiǎn)更加平衡，甚至傾向于對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，我們確實(shí)認(rèn)為債市將更多地表現(xiàn)出防御性特征。"