國泰君安：維持信義玻璃(00868)“增持”評級 目標價9.64港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃(00868)“增持”評級，竣工需求下行導致玻璃盈利收窄，下調(diào)2024-26年公司歸母凈利至50.9(-11.7)、47.9(-20.0)、51.8(-19.8)億港元，根據(jù)可比公司估值24年PE為8倍，目標價9.64港元。公司上半年實現(xiàn)營收118億港元，同比-6.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.30億港幣，同比+27.1%，符合預期。公司憑借優(yōu)異成本控制能力以及深加工能力展現(xiàn)領跑行業(yè)的抗波動能力，主動降杠桿資產(chǎn)負債表健康。

國泰君安主要觀點如下：

浮法持續(xù)累庫盈利環(huán)比走弱，冷修逐步啟動。

24H1公司浮法玻璃收入69.86億港元，同比-12.89%，毛利19.86億港元，同比+14.4%，毛利率28.4%。4-5月旺季需求低于預期，廠家?guī)齑嬷鸩嚼鄯e，玻璃價格回調(diào)，根據(jù)卓創(chuàng)全國玻璃24Q2含稅均價1766元/噸，環(huán)比-316元，同比-334元，同時Q2純堿均價仍在2200元左右，玻璃跌價快于純堿導致Q2盈利快速收窄。公司盈利持續(xù)領跑，得益于色玻、超白等差異化產(chǎn)品占比更高且成本控制能力領先。截至目前，根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計普通白玻行業(yè)平均已經(jīng)進入虧賬面區(qū)間，冷修開始提速，5-7月冷修產(chǎn)能合計7600t/d，但目前總產(chǎn)能仍在17萬日熔量歷史高位上，出清仍需時間。

汽車玻璃穩(wěn)中有升，建筑玻璃接單能力好于小廠。

1)汽車玻璃：上半年汽車玻璃收入32.60億港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比+2pct，公司汽車玻璃主要供應后市場，客戶比較分散且議價能力較強議價，加之公司在馬來、印尼同步配套汽車玻璃加工線，盈利穩(wěn)中有升;2)建筑玻璃：上半年建筑玻璃收入15.61億港幣，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct，地產(chǎn)終端壓力較大建筑玻璃價格承壓，但大廠的接單能力仍遠好于小廠。

行業(yè)下行期加速還債，資產(chǎn)負債表健康。

23年開始公司加速償還貸款賬面貸款大幅減少，23年末公司長期貸款規(guī)模由年初60.12億元下降到29.20億元，資產(chǎn)負債率從39%下降至29%，24H1長期貸款規(guī)模進一步下降至19.55億元，在行業(yè)下行期輕裝上陣。

風險提示：房屋竣工不及預期、原燃料漲價幅度超預期。