國(guó)金證券：歐盟政策影響較弱 乘用車出口量常規(guī)波動(dòng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，24年汽車出口延續(xù)去年年末強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)特征，符合預(yù)期。24年看，雖面臨歐洲反傾銷稅政策影響，自主車企出口仍有望超預(yù)期。自主車企出海增長(zhǎng)的核心在于，供給側(cè)出海車型不斷豐富和需求側(cè)新市場(chǎng)的開(kāi)拓。中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的快速增長(zhǎng)，是中國(guó)汽車全球化的核心驅(qū)動(dòng)力。出海將成為未來(lái)10年汽車產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。反向合資是最優(yōu)出海模式之一，繞過(guò)了關(guān)稅壁壘和重資產(chǎn)制造，是最優(yōu)的出海模式之一，未來(lái)會(huì)有更多的中國(guó)品牌走反向合資模式。

行業(yè)事件：

乘聯(lián)會(huì)公布24年6月及Q2乘用車出口量：6月乘用車出口(含整車與CKD)37.8萬(wàn)輛，同/環(huán)比+28%/0%，Q2乘用車出口117.3萬(wàn)輛，同/環(huán)比+30.0%/+9.8%;1-6月累計(jì)出口224.7萬(wàn)輛，同比+33%。6月新能源車出口8.0萬(wàn)輛，同/環(huán)比+12.3%/-15.2%，占乘用車出口21%;Q2新能源車出口28.9萬(wàn)輛，同/環(huán)比+11.6%/-2.9%，占乘用車出口24.6%。

其中分車企上，多家車企保持強(qiáng)勢(shì)：奇瑞6月出口9.7萬(wàn)輛，同/環(huán)比+28.4%/+5%，Q2出口27.8萬(wàn)輛，同/環(huán)比+25.4%/+9.9%;比亞迪6月出口2.7萬(wàn)輛，同/環(huán)比+156.2%/-28%，Q2出口10.6萬(wàn)輛，同/環(huán)比+196.6%/+7.8%;吉利6月出口3.5萬(wàn)輛，同/環(huán)比+56.2%/-4.2%，Q2出口11萬(wàn)輛，同/環(huán)比+60.4%/+26.1%;長(zhǎng)城6月出口3.3萬(wàn)輛，同/環(huán)比+65.6%/+8.1%，Q2出口9.5萬(wàn)輛。同/環(huán)比+63.3%/+15.3%(乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)不含長(zhǎng)城炮)。

事件點(diǎn)評(píng)及展望：

1、乘用車出口符合預(yù)期。24年汽車出口延續(xù)去年年末強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)特征，分國(guó)家看：1)俄羅斯6月汽車銷量12.44萬(wàn)輛，同/環(huán)比+50.9%/-2.2%，中國(guó)品牌銷量保持強(qiáng)勢(shì)：長(zhǎng)城哈弗1.52萬(wàn)輛，奇瑞1.36萬(wàn)輛，吉利1.11萬(wàn)輛，長(zhǎng)安1.01萬(wàn)輛，四家公司與LADA公司的銷量份額占比近68%。

2)巴西6月乘用車銷量163827輛，同/環(huán)比+15.3%/+13.7%保持高位。6月比亞迪巴西銷量5335輛，市場(chǎng)份額3.26%，保持巴西銷量第10名，其中海豚1514輛，宋PLUS1911輛;奇瑞巴西銷量4965輛，市場(chǎng)份額3.03%;長(zhǎng)城巴西2742輛，市場(chǎng)份額1.67%。

2、24年看，雖面臨歐洲反傾銷稅政策影響，自主車企出口仍有望超預(yù)期。自主車企出海增長(zhǎng)的核心在于兩個(gè)方面：1)供給側(cè)：出海車型不斷豐富。以比亞迪為例，6月中旬驅(qū)逐艦05/海鷗/宋PLUS DM-i在巴西/厄瓜多爾/摩洛哥正式上市，新車供給的增加將是帶動(dòng)自主車企出海的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。6月27日，比亞迪烏茲別克斯坦工廠的首批量產(chǎn)新能源汽車

宋PLUS DM-i冠軍版正式下線，標(biāo)志比亞迪為首的中國(guó)電車正式邁入產(chǎn)能出海時(shí)代。

2)需求側(cè)：新市場(chǎng)的開(kāi)拓。24年來(lái)，自主車企在新市場(chǎng)的進(jìn)入明顯加速。6月12日，小鵬汽車宣布，面向埃及市場(chǎng)發(fā)售小鵬G9、小鵬P7兩款產(chǎn)品，將于本月底在埃及進(jìn)行產(chǎn)品交付;6月26日，哪吒汽車在非洲的首家旗艦店在肯尼亞首都內(nèi)畢羅開(kāi)業(yè);此外，如極氪等車企亦有對(duì)海外新市場(chǎng)的開(kāi)拓。

3、長(zhǎng)期自主車企出?？臻g廣闊，歐盟反傾銷稅影響較弱。6月歐洲征收反傾銷稅，整體稅收幅度符合預(yù)期，并為燃油車、插電混動(dòng)車型留有空間(增程式不計(jì)入在內(nèi))，邊際利好比亞迪、零跑等車企，事實(shí)上對(duì)自主車企出口影響較小。國(guó)金證券認(rèn)為：1)自主車企目前出海以亞非拉地區(qū)為主，歐洲占比極小;事實(shí)上歐洲有本土車企及汽車租賃制度，對(duì)于自主車企眼開(kāi)拓較難;2)自主車企目前可通過(guò)產(chǎn)能出海，對(duì)關(guān)稅壁壘進(jìn)行規(guī)避，比亞迪、奇瑞、零跑已有在歐洲建設(shè)產(chǎn)能;3)事實(shí)上，去除歐美日韓印等自主車企較難進(jìn)入地區(qū)，全球仍有較大市場(chǎng)空間，對(duì)自主車企而言市場(chǎng)仍廣闊。

產(chǎn)能出海是自主車企出海的必經(jīng)之路。國(guó)金證券多次強(qiáng)調(diào)，自主汽車出海有“資本出海-產(chǎn)品出海-產(chǎn)能出?！比A段，在盈利性和產(chǎn)能供給的要求下，生產(chǎn)本地化是必然的。

投資建議：

中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的快速增長(zhǎng)，是中國(guó)汽車全球化的核心驅(qū)動(dòng)力。出海將成為未來(lái)10年汽車產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。整車角度上，全球化市場(chǎng)和品牌運(yùn)營(yíng)能力、全球化的研發(fā)和生產(chǎn)體系，是決定主機(jī)廠出海成敗的關(guān)鍵，建議關(guān)注創(chuàng)新力引領(lǐng)&全球化布局兼具的車企，如比亞迪、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、零跑汽車等。

出海微笑曲線：反向合資是最優(yōu)出海模式之一。整車產(chǎn)業(yè)鏈分為研發(fā)和設(shè)計(jì)-代工-品牌和銷售三個(gè)環(huán)節(jié)，按照傳統(tǒng)微笑曲線理論，兩端盈利最優(yōu)。反向合資模式中，中國(guó)企業(yè)主要做研發(fā)和設(shè)計(jì)+品牌授權(quán)+核心零部件供應(yīng)，重資產(chǎn)、利潤(rùn)率低的生產(chǎn)制造是外資方承擔(dān)。反向合資，繞過(guò)了關(guān)稅壁壘和重資產(chǎn)制造，是最優(yōu)的出海模式之一，看好零跑汽車等，未來(lái)會(huì)有更多的中國(guó)品牌走反向合資模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

汽車與電動(dòng)車產(chǎn)銷量不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。