華泰證券：黃金在震蕩中蓄勢中長期上漲的邏輯并未逆轉(zhuǎn) 降息預(yù)期博弈仍是海外市場主線之一

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報認(rèn)為黃金前期上漲的核心在于以新興市場為主的央行購金帶來的估值重構(gòu)，近期回調(diào)主要由于央行購金節(jié)奏放緩背景下，以美債實際利率為核心的“舊框架”發(fā)揮作用，疊加部分資金情緒消退。后市展望，華泰證券認(rèn)為黃金中長期上漲的邏輯并沒有逆轉(zhuǎn)，仍然推薦逢低戰(zhàn)略性配置。大選年地緣因素、海外降息周期、國內(nèi)政策博弈多重因素疊加下全球市場波動增加，關(guān)注政策預(yù)期和性價比進(jìn)行交易。降息預(yù)期博弈仍是海外市場主線之一，關(guān)注本周美國CPI和FOMC。

核心主題：黃金在震蕩中蓄勢

黃金連創(chuàng)歷史新高后央行購金節(jié)奏明顯放緩，支撐金價的核心邏輯受挫，黃金的部分定價權(quán)重新回到以美債實際利率為核心的“舊框架”;白銀、銅等前期擁擠度過高的有色金屬集體回調(diào)也從金屬屬性角度拖累金價。后市展望，美聯(lián)儲逐漸轉(zhuǎn)向降息仍是大概率事件，當(dāng)前4.4~4.5%左右的10y美債利率還有一定下行空間;更重要的是，地緣緊張+海外偏高通脹+美國等政府債務(wù)高企的環(huán)境可能長期持續(xù)，黃金由于其避險+抗通脹+“去法幣化”的特性預(yù)計仍會繼續(xù)受到投資者歡迎;黃金“無票息”屬性決定了很難有持續(xù)的大行情，適合逢低布局、逢高嘗試波段的操作思路。

市場狀況評估：國內(nèi)預(yù)期強(qiáng)于現(xiàn)實，美國數(shù)據(jù)體現(xiàn)“溫差”

端午節(jié)、行業(yè)數(shù)據(jù)顯示消費表現(xiàn)仍存在分歧，國內(nèi)出口數(shù)據(jù)略超預(yù)期，一線城市二手房成交延續(xù)回暖。美國數(shù)據(jù)體現(xiàn)“溫差”，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但失業(yè)率上升且勞動參與率下降，ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期但服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期。貨幣政策方面，匯率、銀行息差、空轉(zhuǎn)仍是三大制約，期待中的降準(zhǔn)和LPR降低概率有所降低，長債收益率再次接近“紅線”。財政政策方面，特別國債發(fā)行按部就班，地方專項債發(fā)行節(jié)奏不穩(wěn)定。地產(chǎn)政策方面，本輪放松僅剩北京未出臺明顯政策，多地繼續(xù)取消個貸利率下限，前期政策效果略有顯現(xiàn)，但或難及2016年(棚改貨幣化+學(xué)齡高峰導(dǎo)致的以小換大熱潮)。

配置建議：全球市場波動增加，關(guān)注政策預(yù)期和性價比進(jìn)行交易

債市繼續(xù)建議持有3、5年利率+二永債+2年期左右信用債，長端利率繼續(xù)嘗試波段操作，關(guān)注跨季資金面，7月初資金回流再次產(chǎn)生配置壓力，沿著曲線找機(jī)會。股市建議圍繞基本面信號及政策方向布局，穩(wěn)健的紅利策略仍是底倉選擇。維持10y美債利率圍繞4.3~4.5%中樞震蕩的觀點，4.5%以上或是比較好的配置窗口，若點陣圖顯示美聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次預(yù)期，或有小幅機(jī)會。美股風(fēng)格上更偏好高成長+高質(zhì)量的大盤股，關(guān)注利率下行契機(jī)下小盤股的潛在彈性。銅短期盤整后或仍存在機(jī)會，油價短期震蕩為主，國內(nèi)定價大宗商品震蕩為主，黑色系即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，庫存、需求情況尚未逆轉(zhuǎn)。

后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)通脹社融情況，海外利率、CPI數(shù)據(jù)

國內(nèi)：1)5月社融數(shù)據(jù)。海外：1)美聯(lián)儲利率決議;2)美國5月CPI;3)美國農(nóng)業(yè)部6月供需月報;4)蘋果全球開發(fā)者大會;5)特斯拉股東大會;6)日本央行利率決議。

風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期;地緣關(guān)系持續(xù)緊張。