國信證券(香港)：預(yù)計2024年LPR下降概率較低 個股推薦招商銀行(03968)等

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券(香港)發(fā)布研究報告稱，銀行板塊估值仍處于低位，定量分析顯示下半年凈息差下行壓力下降，后續(xù)業(yè)績增長預(yù)期平穩(wěn)，估值下行風(fēng)險很小。若宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，估值有望修復(fù)，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。個股方面，一是建議在低估值的情況下布局長期前景優(yōu)秀的銀行，包括招商銀行(03968)、寧波銀行(002142.SZ);二是推薦以中小微客群為主、特色鮮明的小型農(nóng)商行，如常熟銀行;三是建議關(guān)注股息率較高且穩(wěn)定的銀行。

國信證券(香港)主要觀點如下：

預(yù)計2024年LPR下降概率較低。

貨幣政策對凈息差影響最為直接，預(yù)測凈息差首先需要預(yù)判LPR。預(yù)計2024年LPR下降概率低，一是人民幣面臨貶值壓力大，對我國降息形成比較強(qiáng)的掣肘。二是我國間接融資為主，銀行業(yè)保持合理利潤和凈息差有其必要性。因此，后續(xù)測算不考慮LPR下降的可能性。

貸款端：貸款重定價影響可控，新發(fā)放貸款利率是核心影響因素。

另外，2023存量按揭一次性調(diào)整對2024年凈息差絕對水平?jīng)]有影響，但對同比降幅影響延續(xù)至三季度。貸款平均利率取決于：(1)新發(fā)放貸款利率，包括貸款凈增部分和存量貸款到期重新投放部分，利率受LPR和加點兩個因素影響，近年來下降幅度較大。根據(jù)測算，即使二季度開始新發(fā)放貸款利率能夠企穩(wěn)，過去一年新發(fā)放貸款利率的降幅就會拖累2024年貸款利率下降約11bps，對應(yīng)拖累凈息差下降約7bps。并且實際中，新發(fā)放貸款利率仍面臨下行壓力。(2)貸款重定價因素，推算出貸款重定價拖累2023-2025年全年貸款收益率分別下降約1.6bps、6.2bps和2.8bps，對應(yīng)的拖累凈息差分別下降約1.1bps、4.2bps和1.9bps。另外，2023年存量按揭利率一次性調(diào)整拖累四季度凈息差下降約4.7bps，對凈息差同比影響會一直持續(xù)至2024年三季度。綜合上述幾個因素對存貸款利率的影響，預(yù)計合計會帶來2024年凈息差同比回落約13~15bps(暫不考慮非存貸業(yè)務(wù)的影響)。

存款端：前期掛牌利率下調(diào)和禁止高息攬存緩釋息差效果有限，為了穩(wěn)定凈息差存款掛牌利率仍有下調(diào)的必要性。

預(yù)計涉及手工補(bǔ)息存款或達(dá)到了約20萬億元，如果不考慮存款結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，預(yù)計能提振凈息差約3-5bps。2023年存款掛牌利率經(jīng)歷了三輪下調(diào)，不考慮結(jié)構(gòu)調(diào)整，存款到期重定價能提振凈息差約2bps。政策引導(dǎo)存款掛牌利率下調(diào)，尤其是長期限存款利率下降，更核心的是希望帶來存款活化。但近年來存款定期化加劇，掛牌利率下調(diào)對降低存款成本影響有限，因此預(yù)計存款掛牌利率仍會面臨下調(diào)。

風(fēng)險提示：1、穩(wěn)增長政策不及預(yù)期等帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期;2、量化分析假設(shè)條件與實際情況存在差異，進(jìn)而影響對貨幣政策的判斷等。